粕类月报：新作报告以及关税调整下粕类市场关注要点
粕类月报研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458联系方式：chenjiezheng_qh@chinastock.com. 1/5第一部分前言概要响因素仍然缺乏明显的利好带动。 cn 2/5第二部分基本面情况一、加征关税对近端影响有限本次中美日内瓦谈判发布联合声明，将前期加征关税时点进行较大幅度推迟，同时关税下调幅度也相对较大，宏观方面整体表现比较乐观。根据联合声明内容，本次国内下调关税主要是国务院关税税则委员会发布的第4,5,6号公告，其中第5,6号公告中加征关税部分取消，4号公告加征税额从34%下调至10%，本次下调时长90日。需要关注的是，中国对美豆加征关税是在2号公告中，因此中国对美豆仍然处于加征关税状态，本次谈判结果对于国内大豆影响并未出现实质性改变，在当前价格以及关税幅度下，美豆进口仍然缺乏竞争力。国内大豆粕类定价中枢仍然在于巴西。二、新作报告整体偏乐观未必是市场关注重点本次月度供需报告整体偏利多，其中旧作出口上调0.25亿蒲至18.5亿蒲，前值18.25亿蒲，带动结转库存下调至3.5亿蒲（前值3.75亿蒲，预估3.69亿蒲），巴西及阿根廷产量1.69亿与4900万吨（前值1.69亿与4900万吨，预估1.6917亿与4925万吨），旧作整体偏利多。新作种植面积8350万英亩，单产52.5蒲/英亩，压榨增至24.9亿蒲，出口18.15亿蒲，结转库存2.95亿蒲（预估3.62亿蒲），巴西产量1.75亿吨，阿根廷产量4850万吨整体来看，本次报告对于旧作出口上调是与市场表现接近的，此前一段时间美豆走势持续偏强也主要与此有关，根据周度出口的高频数据来看，截止5月1日当周，美豆累积出口销售量增加12.72%，明显高于USDA此前评估结果，本次美豆旧作出口上调后，整体比较合不过本次报告中对于美豆新作出口明显过于乐观，美豆出口受全球大豆出口以及美国市场竞争力两方面因素共同影响。一方面，从全球市场来看，25/26年度全球大豆产量仅增加800万吨左右，是最近几年来的最低水平，主要因为巴西产量增速开始明显放缓，在此背景下国际需求难以给到明显的增长，而本次给到需求增长直接给到1987万吨，虽然较过去几年有所下降，但仍然处于相对比较不错水平，后续实现难度较大，并且在压榨方面仍然给出比较好增速的情况下，预计出口增速也比较有限。另一方面，从地区竞争力来看，美豆新作种植面积下降使得今年产量下降70万吨左右，而巴西产量增加600万吨，并且，当前中国并没有完全取消对美国大豆加征的关税，本次关税降税幅度并不足以使得美豆对国内进口竞争力有所增加，在此背景下，预计美豆出口可能有进一步调降空间。此外，美豆出口与实际完成进度也有较大关系，当前美豆整体出口完成进度相对偏慢，虽然后续不确定因素较多，但当前难以给到比较乐观的评估。在此背景下，预计新作平衡表的指导意义并不强。 理。 数据来源：银河期货，USDA 3/5数据来源：银河期货，USDA三、巴西供应压力叠加美国产区天气博弈盘面波动或放大综合前文来看，由于推迟加征关税对于国际大豆贸易影响有限，同时USDA发布的新作报告也难以成为市场关注的重点，因此整体来看，未来一段时间市场关注重点仍然是粕类整当前国际与国内市场基本面都呈现较大压力。一方面，从国际市场来看，大豆价格主要影响因素仍然在于巴西，在巴西产量整体比较充足的情况下，当前巴西大豆销售进度仍然偏慢，可以看到前期中美在出现贸易摩擦的情况下，巴西大豆压力较大，市场卖货意愿比较积极，在中美关系好转的背景下，巴西价格仍然缺乏进一步上涨的条件，并且，当前巴西整体销售进度仍然偏慢，供应压力可能仍将延续较长时间。虽然可能要考虑后续巴西压榨的改善，但可以看到南美其他国家丰产以及压榨增加的情况，预计巴西国内需求对于出口影响有限。另一方面，国内市场供应压力仍然比较明显，可以看到，过去一周以来，油厂大豆压榨量已经开始明显恢复，随着后续大豆到港量的逐步增加，供应可能有进一步改善，并且此前一段时间国内豆粕成交情况良好，在经历阶段性增库后，供需宽松的特点可能将逐步体现。相对而言，当前市场主要利多驱动仍然在于北美的天气状况，虽然当前国内大豆主要依靠南美，但在后续仍有一定需求空间的情况下，北美大豆价格仍是重要影响因素。 体的基本面变化。 4/5数据来源：银河期货，我的农产品第三部分综合分析整体来看，近期粕类市场影响因素虽然有所增多，但市场大格局仍然没有改变，国内粕类定价中枢仍然在于南美，这使得贸易关系缓和的背景下，成本中枢缺乏上移的条件，参照当前巴西以及国内的供应压力，预计近端仍将承压。远端方面来看，本次关税的调整对于后续原料的进口决策不太会产生实质影响，仅靠巴西供应国内会比较紧张，因此长期来看美豆对于国内市场影响仍然比较明显，未来产地及天气的扰动将对远期基差产生更多扰动。 数据来源：银河期货，彭博 作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。联系方式银河期货有限公司大宗商品研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799 5/5
