粕类11月报：国际大豆新作供应好转，国内豆粕供应压力较大

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分国际大豆基本面情况...........................................................................................................................3一、美豆出口略有好转库存压力有所好转..................................................................................................3二、巴西旧作压力有限新作平衡表供需偏宽松..........................................................................................5三、阿根廷旧作供应压力减少新作播种逐步开启......................................................................................7第三部分国内粕类基本面情况...........................................................................................................................8一、豆粕现货好转供应压力仍存.................................................................................................................8二、大豆压榨量预计下降豆粕库存逐步去化..............................................................................................9三、库存维持低位价格持续承压...............................................................................................................10第四部分综合分析与后市展望.........................................................................................................................11一、综合分析.................................................................................................................................................11二、策略分析.................................................................................................................................................12免责声明.................................................................................................................................................................13 粕类11月报 国际大豆新作供应好转国内豆粕供应压力较大 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：陈界正电话：021-65789252邮箱：chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3045719投资咨询资格证号：Z0015458 美豆在11月内整体呈现高位震荡态势，前期美豆受到出口前景好转以及作物单产的下调呈现上涨态势，但是后期由于盘面对于利多体现比较充分，盘面进入震荡调整阶段。 国内豆粕盘面同样以高位震荡为主，一方面受到成本端变化的影响，另一方面也与后续国内供应变化有较大关系。 国内菜粕盘面同样以震荡运行为主，前期盘面上涨主要受到菜籽供应不确定影响，但由于国内菜粕需求表现比较一般，加之颗粒菜粕库存维持高位，盘面呈现回落状态。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 美豆后续价格主要影响因素仍然在于南美产区天气情况，从当前年度供需平衡表来看，国际大豆新作供应增量主要来源于巴西，随着巴西新作生长逐步进入关键期，国际大豆价格受巴西大豆生长状况影响可能更加明显。 国内豆粕近期整体以供需偏宽松为主，后续库存压力可能有一定好转，这可能在一定程度上对于盘面产生带动作用，但预计空间可能相对有限，后续供需方面存在较大不确定性。 国内菜粕后续主要影响因素可能在于需求方面，当前国内菜粕需求比较一般，同时颗粒菜粕库存维持高位，并且市场对后续进口菜籽比较乐观，这使得供应方面缺乏新增题材，但如果后续豆粕价格出现上涨，菜粕性价比提升，预计可能有一定上涨空间。 【策略推荐】 1.单边：天气影响逐步增加，建议豆菜粕逢低布局多单2.套利：M35逢低布局正套3.期权：建议买入看涨牛市价差。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。风险提示：产量及天气变化，宏观变化影响。 粕类11月报 第二部分国际大豆基本面情况 一、美豆出口略有好转库存压力有所好转 本月公布的月度供需报告整体偏利多，主要变动在于下调了单产，同时对于出口也进行了下调。本次单产由此前的53.5蒲式耳/英亩下调至53蒲式耳/英亩，整体调整幅度略高于市场评估结果，本次作物单产的调整可能更多基于此前作物收获期的干旱所致，可以看到此前一段时间中，美豆作物优良率一直呈现下行态势。此外，美豆调整了对于出口的评估，对于美豆出口的下调是比较合理的，一方面，美豆在新作上市收获期内出口明显放缓，主要受到其他出口国的冲击，另一方面，虽然其他需求国增加了对于美豆的购买，但从总体需求量来看的话，仍然难以完全覆盖主要需求国进口的减少。本次月度供需报告对于美豆出口评估下调至16.35亿蒲，整体来看数量相对比较合理，但可能会有进一步下调空间。 本月内，美豆收获进度明显加快，截止11月16日当周，美豆收获进度达到95%，预计完成收获。整体来看，本月以来美国产区天气仍然以相对偏干为主。需求方面来看，美豆出口与压榨均出现明显改善。首先，从出口方面来看，随着国际贸易关系的好转，美豆近期出 粕类11月报 2025年11月28日 口开始呈现一定好转，根据美国农业部发布的出口报告，在11月18日至24日期间，美国民间出口商对中国共出口4批大豆，共计170.7万吨，这也是当前作物年度中新公布的对于中国新出口的美豆。从压榨方面来看，根据NOPA相关数据，预计10月期间，美豆压榨量大约在2.27647亿蒲，整体处于相对偏高水平，压榨量的快速增加一方面由于样本油厂压榨产能的快速增加，另一方面也反应了美国较好的压榨需求。美豆压榨需求的增加一方面源于前期美豆出口相对偏慢货源充足，另一方面可以看到，在此期间美豆粕出口开始呈现明显好转，由此对美豆压榨产生带动。由于11月期间，美豆压榨利润有所回落，预计压榨表现可能难以维持较高水平。 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，NOAA 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，USDA 粕类11月报 数据来源：银河期货，NOPA 数据来源：银河期货，路透 二、巴西旧作压力有限新作平衡表供需偏宽松 根据巴西conab公布的月度供需报告来看，本次报告并未对旧作方面进行太多调整，调整主要集中在新作方面，其中新作产量小幅下修，但仍然维持在前期较接近水平1.77602亿吨。压榨方面小幅下修19.2万吨至5937.5万吨，结转库存整体增加。综合来看，巴西大豆新作出口增加至1.12108亿吨，远高于过去几年水平。从新作平衡表来看，巴西后续市场将进入明显供需偏宽松状态。不过相较于巴西月度供需报告，美国月度供需报告中并未对巴西数据进行太多调整。但巴西市场整体以供需偏宽松为主。 巴西旧作压力预计整体维持相对正常水平，本月以来，由于美豆出口有所好转，巴西大豆价格呈现一定回落表现，但整体仍然维持相对较高水平，一定程度反应了前期出口以及压榨需求良好对于供应压力的缓解。根据Anec数据显示，巴西11月期间大豆出口量预计维持在440万吨左右较高水平，按照当前进度来算，巴西大豆累计出口预计达到1.09亿吨，远 粕类11月报 2025年11月28日 高于月度供需报告评估结果。同时压榨方面来看，根据abiove数据折算，巴西9月期间大豆压榨量预计在457万吨左右，环比下跌比较明显，可以看到，在此期间压榨利润一直维持低位运行，预计压榨量的减少一定程度反应了供应量的下降。进入10月以后，巴西豆粕价格整体仍然呈现回落态势，受此影响，巴西大豆压榨利润继续回落，预计在此期间，巴西大豆压榨量仍然没有改善。本月巴西大豆压榨利润有所改善，但由于大豆供应偏紧，预计后续压榨方面仍然缺乏明显增加。 数据来源：银河期货，Anec 数据来源：银河期货，Abiove 巴西新作播种进度整体较慢，根据conab数据显示，截止11月22日当周，巴西大豆播种进度整体在78%左右，处于历史同期偏低水平。巴西产区天气持续偏干燥使得作物播种推进比较缓慢。但就当前情况来看，预计对于作物生长影响有限，预计巴西丰产特征仍将维持。 数据来源：银河期货，conab 数据来源：银河期货，NOAA 粕类11月报 总体来看，巴西当前市场基本平稳，后续需求方面增量有限，但库存同样处于相对偏低水平，旧作价格预计整体以震荡运行为主。新作受天气影响相对较大。 三、阿根廷旧作供应压力减少新作播种逐步开启