核心观点
- 国际大豆供应宽松：美豆春播顺利推进，播种进度偏快，偏干天气炒作空间有限；巴西大豆供应压力持续，但中国暂停从美国进口大豆，巴西升贴水震荡为主，下方空间有限。
- 国内豆粕供应宽松：后期大豆到港充裕，5-7月到港量或突破3000万吨，油厂开机回升，市场供应压力持续增加。但油厂豆粕库存低位，基差已处于偏低位置，基差预计下跌空间不大。
- 两粕震荡运行：美豆单边不具备上涨趋势，豆粕回升至2950元/吨以上，关注上方压力，预计运行区间在2900-3000之间。
关键数据
- USDA 5月供需报告：25/26年度美豆期末库存预估为2.95亿蒲，远低于市场预期的3.62亿蒲；全球大豆库销比已回升至高位区间。
- 美豆种植进度：截至5月25日，美国大豆播种进度达到76%，高于前一周的66%，也高于五年均值68%。
- 美豆销售数据：美豆本年度销售完成率已接近100%，完成预估18.5亿蒲的出口量压力不大。
- 美豆出口检验数据：2024/25年度迄今美国大豆出口检验总量达到42,670,517吨，同比增长10.9%。
- 美豆压榨数据：美国4月大豆压榨量减少，但仍超过大多数贸易预期，4月大豆压榨量要高于此前九位分析师平均预估的1.84642亿蒲式耳。
- 巴西4月大豆出口量：4月份巴西大豆出口量为1527万吨，去年4月份全月为1469万吨。
- 中国大豆进口量：2025年4月大豆进口608.1万吨，环比3月进口增加257.8万吨，较2024年4月进口量同比减少249万吨。
- 中国大豆到港预估：5-7月整体现货供应高位，预估到港量持续增加。
- 油厂大豆库存：截至2025 年第21 周，全国油厂大豆库存小幅下滑至560.63 万吨。
- 油厂豆粕库存：油厂豆粕库存仍在建库过程中，前期压榨量低位，叠加下游有提货需求，豆粕库存持续低位。
- 菜籽产量：2025年全球及加拿大菜籽产量或回升。
- 菜籽库存：油厂进口菜籽库存（万吨）2020年2021年2022年2023年2024年2025年 100.00115.00150.00160.0080.00
研究结论
- 美豆及豆粕：美豆单边不具备上涨趋势，豆粕回升至2950元/吨以上，关注上方压力，预计运行区间在2900-3000之间。
- 菜粕：关税政策因素持续消化，菜粕低位震荡，叠加加籽支撑较强，榨利高位回落，油厂开机恢复，菜粕产量快速回升，菜粕库存快速回升，提货有所好转。
