粕类2月报：供应压力相对明显，国内豆粕逐步去库

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分国际大豆基本面情况...........................................................................................................................3一、供应端：南美丰产特征明显美豆高库存维持......................................................................................3二、需求端：产区需求受限制美豆压榨继续维持高增量..........................................................................4三、综合分析：供需宽松不明显价格压力整体后移..................................................................................6第三部分国内粕类基本面情况...........................................................................................................................7一、成交表现良好豆粕逐步去库.................................................................................................................7二、供应继续下降现货逐步收紧.................................................................................................................9三、国内菜籽菜粕库存维持低位供应端不确定较多................................................................................10第四部分综合分析与后市展望.........................................................................................................................11一、综合分析.................................................................................................................................................12二、策略分析.................................................................................................................................................12免责声明.................................................................................................................................................................13 供应压力相对明显国内豆粕逐步去库 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：陈界正电话：021-65789252邮箱：chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3045719投资咨询资格证号：Z0015458 美豆在本月内整体走势偏强，前期在月度供需报告以及季度谷物库存报告利空影响下，盘面整体表现出比较明显的下行压力，但随后由于美豆出口以及需求方面表现比较良好，加之宏观方面带来一定支撑，因此整体走势呈现偏强态势。 国内豆粕盘面同样呈现下行后逐步上涨表现，前期国内豆粕下跌较多后成本端呈现明显抬升影响，走势相对偏强，此外国内豆粕由于后续供应端不确定因素较多也呈现出一定支撑。 国内菜粕盘面呈现一定压力，主要因宏观方面出现好转，但总体不确定因素仍然相对较大，供应端有所改善。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 美豆近期盘面上涨更多受到阶段性利多影响，包括需求方面的好转以及南美天气的扰动，但在排除阿根廷大豆产量出现大幅减产的情况下，国际大豆市场整体供需偏宽松情况仍然比较明显，这一压力在后续可能有所反应。不过由于美元整体走势偏强，这可能一定程度使得压力反应相对比较缓慢。 国内豆粕近期盘面走势偏强同样受到成本端影响，同时后续供需偏紧可能有一定带动作用，但从近期市场情况来看，对于大豆到港量减少油厂开机率呈现下行的情况反应已经比较充足，对于盘面的带动可能有限，预计后续可能仍将表现出一定压力。 国内菜粕主要不确定性在于宏观方面，由于中国是否新增菜籽进口仍然缺乏确定性信息指引，整体供应端仍然相对偏紧。但从近端来看，随着菜籽以及菜粕数量逐步增加，预计整体压力仍然比较明显。 【策略推荐】 1.单边：豆菜粕建议跟随宏观以及基本面压力采取逐步抛空操作，谨慎操作为宜 2.套利：MRM价差扩大 3.期权：海鸥看跌期权。 (以上观点仅供参考，不作为入市依据)。 风险提示：产量及天气变化，宏观变化影响。 第二部分国际大豆基本面情况 一、供应端：南美丰产特征明显美豆高库存维持 本月公布的月度供需平衡表对于产量部分进行小幅上调，主要因种植面积有所增加，由此前所预估的8110万英亩上调至8120万英亩，受此影响，美豆产量最终上修为42.62亿蒲，较上月预估增加0.09亿蒲，总体变化相对有限。库存方面，数据显示，截止2025年12月1日，美豆结转库存为32.90076亿蒲，处于历史同期绝对高位，虽然本次美豆产量方面调整并不算太大，但由于需求下降明显，结转库存整体处于高位，市场压力增加。不过从当前市场情况来看，美豆并没有看到明显卖压，虽然绝对价格并不高，但结合当前供应水平来看，整体表现仍然比较坚挺。 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，USDA 南美市场整体开始进入重要时期，巴西大豆开始逐步收获。根据conab数据显示，截止1月24日当周，巴西大豆收获进度为6.6%，总体进度相对一般，但收割方面仍然比较顺利。不过，由于种植期产区天气维持良好，预计总体产量仍然维持高位水平。其中，conab预估大豆产量为1.76124亿吨，较上年度增加470万吨左右。此外，USDA评估大豆产量为1.78亿吨，较上年度增加650万吨左右。总体来看，巴西丰产特征相对比较明显，后续或表现出一定压力。从新作供应情况来看，当前巴西卖货进度相对偏慢，预计后续整体压力仍然相对明显。 粕类2月报 数据来源：银河期货，conab 数据来源：银河期货，CHS 阿根廷市场压力预计有所减少，新旧作方面供应整体均相对偏紧。首先，旧作方面来看，由于阿根廷前期出口以及压榨完成情况都相对比较良好，因此从平衡表推演来看，预计整体库存维持低位运行，近期阿根廷大豆价格整体呈现偏强运行。新作方面来看，阿根廷大豆整体处于种植期，今年阿根廷大豆种植面积整体有所下降，主要因为其他农作物种植利润相对较好。在作物单产不出现明显下降的情况下，预计阿根廷大豆产量较上年度减少约260万吨左右。截止1月23日当周，阿根廷大豆播种进度达到96.2%，总体播种基本完成。不过由于近期产区降雨相对较少，因此作物优良率整体一般。市场普遍预估阿根廷大豆产量可能有所下调。整体来看，阿根廷新旧作市场压力都相对比较有限。 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，钢联 二、需求端：产区需求受限制美豆压榨继续维持高增量 美豆需求整体表现比较良好，根据USDA出口销售数据显示，过去几周中美豆新增出口 粕类2月报 销售量均值在180万吨左右，处于历史同期高位水平。从出口目的地来看，增加区域主要集中在中国，同时，对于其他国家出口销售量也处于相对高位水平。不过需要关注的是，由于南美地区压力相对较大，巴西大豆较美豆价格优势仍然比较明显，因此美豆后续出口竞争力可能相对比较有限，新增出口销售增速可能逐步放缓。压榨方面来看，美豆12月压榨量预计维持在2.25亿蒲左右，处于历史同期高位水平。本月以来，美国生柴政策开始逐步落地，对于豆油需求有一定带动，从本次公布的生柴政策情况来看，整体没有明显利多，其中部分项目与此前公布的方案对比来看，对于美豆油需求提振比较有限，但由于此前一段时间美国生柴政策落地不确定性相对较大，美豆油也一直呈现下行态势。因此，近期美豆油呈现一定上涨修复表现。随着生柴开始逐步落地执行预计美豆压榨方面可能仍然表现良好。 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，NOPA 巴西12月大豆压榨量预计小幅下降，但总体来看仍然维持高位。近期abiove口径巴西大豆11月压榨量在482万吨左右，整体推算来看，预计12月大豆压榨量小幅下降，但仍然维持高位水平，虽然后续供应开始逐步收紧，但由于市场需求表现比较良好，整体压榨量仍然维持相对高位，压榨利润维持偏强运行。巴西大豆旧作出口整体表现良好，根据Anec口径数据显示，预计巴西1月期间大豆出口量在379万吨左右，总体处于相对较高水平，主要因为前期卖货表现相对比较良好。由于当前巴西大豆较美豆价格优势仍然比较明显，预计后续巴西大豆出口仍有支撑。不过，由于近期宏观方面影响，同时巴西对于后续需求整体比较乐观，因此卖货积极性仍然不高。 图10：巴西大豆压榨量 粕类2月报 数据来源：银河期货，Abiove 数据来源：银河期货，Anec 阿根廷需求整体呈现下行态势，数据显示，阿根廷12月期