粕类6月报：政策变动频繁 等待供应压力好转

粕类6月报【行情回顾】【市场展望】【策略推荐】月内国内粕类盘面整体呈现震荡运行态势，前期盘面下跌后开始有一定反弹表现。菜粕盘面走势整体与豆粕差异不大，价差以震荡运行为主。外盘走势整体强于国内，主要因美豆旧作库存压力不大，同时对新作需求端相对比较乐观，不过在缺乏强驱动影响下，盘面同样变动幅度有限。价差方面，粕类前期受供应压力影响，整体呈现较大幅度回落，但随着单边开始逐步反弹以及对于远期供应担忧的增加，盘面月间价差走强，菜粕月间价差走强较明显。新作方面存在较大不确定性，一方面因为产量上存在不确定性，前期天气状况良好使得市场对后续单产预估增长，一定程度修复了种植面积下降带来的影响，另一方面需求端受到政策影响，出口及压榨变数相对较大，后续不确定因素较多。由于后续大豆到港比较充足，油厂卖货积极性也相对较高，总体供需方面同样没有太大变化，仍以震荡运行为主。菜籽菜粕库存处于相对偏低水平，颗粒菜粕库存相对较高，但在后续供应变数较大的情况下，可能难以对市场产生具体影响。1.单边：在国内供应逐步恢复以及国际压力体现的背景下，预计近端市场仍有一定压力，但远端方面来看，豆粕供应偏紧，价格下方仍有支撑，预计以宽幅震荡为主。2.套利：MRM09价差逢低参与扩大，M11-1逢低参与正套3.期权：可考虑逢低布局看涨期权*注：月度级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与风险提示：原材料价格波动异常、政策因素扰动。 第2页共15页政策变动频繁等待供应压力好转第一部分前言概要交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈界正电话：邮箱：Chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3045719投资咨询资格证号：Z0015458作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 银河期货 粕类6月报一、国际市场1.美国美豆旧作利好仍然相对比较明显，本月公布的月度供需报告对美豆出口进行上调，由此前18.25亿蒲上调至18.5亿蒲，整体来看，美豆出口表现一直维持良好，这使得平衡表上调动力有所增加。此外，美豆4月压榨量也呈现改善状态，市场预估压榨量将达到1.84642亿蒲，受此影响，美豆旧作压榨完成进度呈现快速增加，美豆粕出口表现良好仍然是压榨增加的主要推动，总体来看，旧作市场压力比较有限。美豆新作前期播种推进顺利，数据显示，截止5月25日当周，美豆播种进度达到76%，速度相对较快，当前美豆种植情况良好主要得益于美国产区天气状况良好，数据显示，5月期间，美国产地降雨量明显低于历史同期平均水平，除伊利诺伊州降雨量相对较大外，其他地区降雨量基本都低于历史同期水平，有利于播种推进。并且，整体来看，月内气温也维持在相对较高水平，作物前期播种推进状况良好。由于前期播种情况良好，市场普遍对今年产量比较乐观，价格上也没有体现太多利好因素，不过，天气整体偏干燥带来的影响如果一直图1：大豆新增净销售数据来源：银河期货，USDA 第3页共15页第二部分基本面情况单位：吨图2：美豆月度压榨量数据来源：银河期货，NOPA 单位：千蒲式耳 粕类6月报延续，可能对后续作物生长产生不利影响。美豆新作需求市场整体观点差异较大，从本次月度供需报告评估结果来看，整体以乐观为主，尤其对于出口方面，给到的评估明显高于市场此前观点，主要原因或在于当前市场年度增速相对较快，可以看到，随着国际大豆价格回落后，市场需求开始呈现好转，这一定程度推动了整体大豆的出口，但随着价格进入低位以后，预计国际大豆进一步出口增量空间相对受限，而美豆在整体产量减少的情况下，出口空间可能进一步受到挤占。此外，市场对美豆压榨整体也比较乐观，主要原因在于近年来美国生柴政策的快速推进，不过，随着美国生柴政策出现较大变化，预计后续压榨进一步增加空间也将相对有限，在此背景下，预计美豆整体需求可能难以给出很乐观的评价。2.巴西从市场年度供需来看，巴西供应宽松特点相对比较明显，近期机构开始继续上调巴西大豆产量，其中巴西官方将大豆产量上调至1.68亿吨以上，巴西进入收获期后，天气状况整体良好，收获推进顺利，截止5月24日当周，巴西大豆收获进度达到99.5%，整体收获进度图3：大豆播种进度数据来源：银河期货，USDA 第4页共15页单位：% 粕类6月报相对较快。而需求方面来看，巴西需求在经历阶段性增加后，开始重新进入下降区间，由于巴西国内豆粕豆油价格整体回落较明显，压榨量呈现下滑态势。受此影响，市场近期普遍上调巴西大豆出口量，后续价格压力仍存。巴西大豆出口仍然维持相对较高水平，根据Anec口径，过去几个月中，巴西大豆出口量仍然维持较高水平，月内巴西大豆出口压力仍然比较明显。从当前市场出口节奏来看，后图5：大豆月度压榨量数据来源：银河期货，Abiove图7：豆粕月度出口数据来源：银河期货，Abiove 第5页共15页单位：千吨图6：巴西压榨利润单位：美金/吨数据来源：银河期货，路透单位：千吨图8：豆粕月度需求量单位：千吨数据来源：银河期货，Abiove 粕类6月报续巴西出口量仍然相对较大，价格压力比较明显。3.阿根廷随着收获的逐步推进，市场陆续上调阿根廷大豆产量，市场普遍预估阿根廷大豆产量在4900-5000万吨左右，较去年差异不大。今年阿根廷丰产主要得益于前期天气状况比较良好，可以看到，此前一段时间，作物优良率一直处于相对较高水平，从市场收获表现来看，部分产区产量有所上调。进入收获期后，产地降雨量开始明显减少，这有利于收获的推进。总体来看，阿根廷产区状况维持稳定，这使得南美地区整体大豆供应呈现明显增加状态。整体来看，阿根廷农户卖货积极性有所改善，这一方面得益于产量的增加，另一方面也与阿根廷国内政策有关，阿根廷开始计划上调相关农产品出口关税，这受到了市场的反对意见，但在随后政策推进过程中，豆类品种加征关税的情况仍然延续，受此影响，农户卖货动力有所增加。近期需求国也在增加对阿根廷大豆的买船，部分机构近期也上调了阿根廷大豆出口的评估。不过，阿根廷大豆呈现下行状态，这一方面源于阿根廷国内油厂压榨产能的影响，另一方面也与当前国际豆粕价格偏弱运行有关，受此影响，阿根廷国内大豆压榨利润呈现明显走弱，在此期间，阿根廷大豆压榨量也呈现下行状态。需要关注的是，国际豆粕价格的快速下行反应了产区压榨量的增加，随着后续开机率逐步下行，国际豆粕价格或有望呈现逐步企稳状态。整体来看，阿根廷产量整体维持相对较高水平，这使得后续大豆压榨和出口都有较大空间，但政策变化影响下，预计后续农户卖货压力可能有所下降，并且在压榨减少的情况下可能对终端产品价格有一定支撑。图9：阿根廷大豆产量 第6页共15页单位：千吨 图10：阿根廷大豆播种进度单位：% 二、国内市场1.需求表现良好豆粕远期成交增加月内总体需求端表现良好，豆粕表观需求增加至634万吨左右，同比增加30%左右，一方面因为实际需求表现良好，另一方面也因为前期下游库存水平相对较低，近期有一定增库需求，从当前市场实际需求来看，由于月内豆粕现货价格下跌较多，因此实际需求可能低于市场表现，预计整体仍然能维持在590-600万吨左右，对比历史同期来看，仍然维持相对偏数据来源：银河期货，阿根廷农业部 第7页共15页数据来源：银河期货，阿根廷农业部 粕类6月报高水平，当前国内需求表现良好主要因养殖端存栏相对较大，畜禽方面表现都比较良好，虽然月内大体重猪源出栏量有所增加，但对于饲料需求实际影响比较有限，主要因猪价下跌幅度有限，实际出栏增加幅度一般，当前需求方面仍有支撑。供应方面，油厂开机率较此前有所增加，数据显示，4月期间国内进口大豆量仅608万吨左右，处于历史同期绝对低位，这使得油厂开机率在此期间快速下行，但本月以来，到港量开始明显增加，油厂开机率也开始逐步恢复，市场普遍预估本月大豆到港量在1000万吨以上，平衡表预估本月油厂大豆压榨量将增加至820万吨左右，同比增加2.17%。整体来看，由于前期油厂停机较多，且成交较好，因此下游补货积极性不高，同时由于近端油厂开机提升有限，整体卖货积极性不高，现货市场成交表现一般，根据钢联口径数据显示，月内豆粕现货日均成交量仅4.8万吨左右，处于历史同期相对偏低水平，市场整体以提货为主，同时，由于当前货源供应充足，贸易商出货积极性较高，下游饲料厂除阶段性补货外，提货方面也基本稳定，豆粕现货呈现快速回落。油厂主推远期基差，由于当前国内买船进度较快，且豆粕绝对价格仍然偏低，因此远期市场成交表现良好。图13：豆粕现货基差 第8页共15页单位：元/吨图14：大豆周度压榨量单位：千吨 粕类6月报2.豆粕继续累库现货方面压力仍存预计在6月期间豆粕需求整体将维持良好，一方面，从整体饲料需求来看，仍将维持相对较好水平，当前国内猪禽存栏持续维持较高水平，生猪出栏虽然在月内有所增加，但总体基数仍然维持相对较高水平，并且从近期市场降体重表现来看，仍然相对比较缓慢，因此养殖端整体支撑仍然存在。同时，禽存栏量也相对较大，同样有一定支撑。另一方面，从配方上来看，当前豆菜粕以及豆葵粕价差都处在相对偏低水平，豆粕性价比优势明显，小麦玉米价差虽然下跌较多，但对于小麦使用增加量有限，因此，配方上来看，豆粕同样有一定支撑表现。此外，当前国内豆粕库存整体处于相对偏低水平，下游增库也将一定程度支撑国内豆粕需求。不过，供应方面来看，豆粕供应端压力仍然相对较大，一方面，未来几个月中大豆到港将维持相对偏高水平，这使得国内货源供应比较充足，并且从当前国内大豆库存来看，同样数据来源：银河期货，我的农产品图15：豆粕库存数据来源：银河期货，我的农产品 单位：千吨 第9页共15页 粕类6月报维持相对较高水平，另一方面，由于前期豆粕市场成交良好，且停机相对较多，这可能会使得后续油厂压榨量有所增加。并且，当前整体库存压力不大，对于开机方面同样有一定支撑动力。综合来看，由于后续供应端恢复较明显，在此背景下，预计豆粕库存可能表现出一定压力，近期国内豆粕现货基差虽然有所回落，但后续压力可能将继续体现。3.菜粕月内整体菜粕提货表现仍然比较良好，平衡表预估月内菜粕提货量大致维持在21万吨左右，虽然较上月有所回落，但整体仍然维持在相对良好水平。总体来看，当前水产需求表现相对比较一般，虽然此前价格有所上涨，但补苗积极性仍然比较一般。此外，月内受豆粕现货价格快速回落影响，菜粕需求同样呈现一定走弱状态。国内葵粕供应也开始有所恢复，随着菜粕价格持续上涨，菜葵粕价差较此前有所走扩，这对于菜粕需求也产生一定影响，在此背景下，菜粕需求受水产表现一般以及性价比下降影响，整体需求表现比较一般。图17：大豆月度进口量数据来源：银河期货，海关总署 第10页共15页单位：万吨图18：国内大豆库存单位：万吨数据来源：银河期货，我的农产品 粕类6月报本月以来，供应端同样呈现明显减少状态，机构预估本月菜籽进口量大约在26万吨左右，同时，从油厂开机率来看，本月油厂开机率开始明显下降，在过去几周中，油厂菜籽压榨量下降至周均6-7万吨左右，平衡表预计月内油菜籽压榨量下降至39.87万吨。当前供应减少主要原因仍然在于菜籽到港减少后库存逐步下滑，根据三方口径数据来看，截止当前一周，国内油厂菜籽库存大约在21.9万吨左右。由于后续国内菜籽到港量继续下降，预计后续油厂压榨量可能进一步减少，压榨菜粕供应量呈现持续收紧状态。当前国内颗粒菜粕库存整体处于相对偏高水平，根据三方口径数据显示，截止当前，国内颗粒菜粕库存大约在64万吨以上高位，虽然菜粕供应也开始逐步收紧，但整体来看，国内进口颗粒菜粕口径也在逐步增加，并且当前颗粒菜粕需求表现比较良好，预计在总体库存量仍然维持相对较高水平下，颗粒菜粕压力仍将存在。菜粕盘面整体震荡运行，虽然