【粕类日报】供应压力好转 盘面阶段性反弹

2025年9月22日 研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458联系方式：chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 行情回顾：今日美豆盘面呈现明显回落态势，由于宏观方面并未对美豆出口给出太多有利指引，盘面呈现一定回落表现。国内豆粕前期回落主要反应后续进口增加影响，由于近期宏观方面继续没有给出太多指引，盘面呈现一定反弹态势，成本端支撑有所增加。菜粕盘面整体走势与豆粕接近，市场新增内容有限，菜粕需求逐步下降同时供应逐步减少，与豆粕差异有限，整体以稳定为主。豆粕盘面月间价差呈现一定反弹态势，后续供应方面存在不确定性，近月盘面走势较强。菜粕盘面月间价差走强更加明显，一方面因为前期回落幅度相对较深，另一方面也因为豆粕上涨带动影响。 基本面：美豆旧作平衡表结转库存小幅上调，旧作出口方面基本已经完成，同时压榨方面完成情况也相对良好。新作产量方面对单产进行了小幅下调，但因种植面积进行了小幅上调，整体供应端略有增加，库存较前期小幅上调。由于当前价格对于美豆库存体现并不明显，因此盘面回落空间相对有限，后续仍然主要受出口方面影响，如果美豆出口继续缺乏明显提振，则后续可能仍将表现出比较明显的下行压力，但在整体出口空间有限的背景下，预计盘面反弹空间也相对受限。南美旧作整体以供需偏宽松为主，主要出口国大豆大豆产量预计增加1539万吨，压榨量增加821万吨，总体结转库存或者出口量可能呈现增加态势。并且，当前巴西农户大豆卖货进度相对偏慢，预计价格整体压力仍然存在。不过需要关注的是，当前巴西大豆价格较高的主要影响仍然在于对于后续出口相对比较乐观。国际豆粕整体供应压力仍然比较明显，预计全年主要产区大豆压榨量增加2153.6万吨，主要豆粕进口国进口量仅小幅增加，在此背景下，预计国际豆粕价格压力仍然相对比较明显。总体豆系市场压力仍然存在。在后续平衡表缺乏明显收紧的背景下，预计豆系价格重心仍然呈现下移状态。近期国际市场变动比较有限，美豆后续平衡表的调整可能对盘面产生一定影响，同时在巴西国内 大豆价格持续上涨的情况下，市场卖货积极性可能有所好转，对于价格或有一定影响。同时近期阿根廷下调出口关税可能也会对出口方面产生影响。 国内现货继续呈现偏宽松状态，油厂开机率继续维持高位，市场供应充足，提货量也收益增加，库存整体维持高位。市场成交量有所增加，但主要以基差成交为主，近期市场对于远月供应紧张担忧略有改善。截止9月19日，油厂大豆实际压榨量242.75万吨，开机率为67.76%，大豆库存694.66万吨，较上周减少38.54万吨，减幅5.26%，同比去年增加7.04万吨，增幅1.02%。豆粕库存125万吨，较上周增加8.56万吨，增幅7.35%，同比去年减少20.83万吨，减幅14.28%。近期国内菜粕需求继续有逐步转弱表现，油厂开机率有所下降，菜籽供应量相对偏低，颗粒菜粕仍然维持高位，总体供应压力仍存。虽然菜籽菜粕后续供应存在不确定性，但需求同样转弱，且近端仍有一定压力，因此预计菜粕仍以偏震荡运行为主。截止9月19日当周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为4.9万吨，本周开机率13.06%。沿海地区主要油厂菜籽库存4.6万吨，环比上周减少2.8万吨；菜粕库存1.75万吨，环比持平。 宏观：中美马德里谈判已经完成，市场并没有给出太多明确的信息，从官方公布信息来看，本次会议主要围绕解决部分企业相关问题，减少投资障碍，促进经贸合作等方面展开，由于缺乏比较清晰的宏观指引，市场继续对后续供应的不确定性有所担忧。不过，由于中国远期大豆对于美国市场需求度仍然存在，因此短期内不太容易出现大幅回落，尤其在缺乏宏观指引的情况下。 逻辑分析：随着宏观方面影响暂告一段落，市场关注重点将开始重新转向基本面，大豆产量整体变化不大，丰产格局仍然维持，在后续出口空间逐步减少的情况下，美豆支撑预计也将呈现下行态势。巴西大豆产量维持高位，同时后续出口空间也相对比较充足，后续价格压力同样存在。阿根廷近期受宏观方面影响，价格压力可能有所好转，但国际市场总体偏宽松难以带动价格呈现较大幅度上涨，国内豆粕总体供需仍然相对比较宽松，库存压力同样存在。今日盘面呈现一定反弹表现，当前近月盘面在后续供应减少支撑下走势可能相对较强，但上方空间同样比较有限。菜粕库存处于相对低位，但当前需求同样表现也比较一般，后续进口量相对偏低，价格同样缺乏明显的波动，市场对于后续供应紧张有所体现，但整体不确定因素仍然较多。豆粕月间价差有所反弹，近期预计以偏强运行为主。菜粕月间价差关注重点同样在于后续供应端的不确定性，预计以偏强运行为主。 交易策略 单边：建议以观望为主 套利：M11-1正套 期权：卖出宽跨式策略（观点仅供参考，不作为买卖依据） 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31层上海：上海市虹口区东大名路501号28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799