粕类日报：供应方面仍有影响 盘面阶段性反弹

粕类日报 研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458联系方式：chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 行情回顾：美豆盘面继续呈现震荡偏强态势，整体以震荡运行为主。国内豆粕盘面整体呈现一定上涨表现，受成本端带动影响。菜粕整体呈现回落态势，市场关于澳大利亚菜籽信息相对较多，市场对供应压力有所担忧。豆菜粕价差呈现上涨态势，主要因菜粕盘面压力有所增加，加之豆粕市场供需相对偏宽松，菜粕压力整体相对明显。豆粕盘面月间价差呈现回落态势，近端供应相对偏宽松。菜粕月间价差同样呈现回落态势，近端供应压力开始增加同时豆粕市场相对偏宽松影响。 基本面：月度供需报告整体偏利多，但由于前期盘面走势较强对于利多体现充分，因此报告发布后盘面表现出比较明显的回落压力。当前美豆平衡表基本可以支撑价格，后续更多受大豆出口以及压榨变化情况影响。在缺乏其他利多因素带动情况下，预计盘面上涨空间有限。南美近期供应端影响增加，巴西新作播种推进速度较快，在供应端方面整体偏利好，当前各机构对巴西新作平衡表评估整体以丰产为主，在巴西新作需求增量有限的情况下，预计出口量继续呈现明显增加态势，但这短期仍然要受实际产量变化影响。巴西旧作方面继续表现出比较好的出口与压榨，出口增量比较明显，从当前出口完成情况来看，后续压榨带动可能相对比较有限，旧作市场需求端支撑比较明显。阿根廷大豆旧作产量相对较大，近期压榨与出口呈现明显增加态势，压力较此前有所好转，预计出口方面增量空间可能相对有限。总体来看，当前国际大豆市场供需状况仍然以相对偏宽松为主，不过美国市场更多反应了出口量大幅增加的情况，因此走势相对偏强。但巴西大豆新作播种进度相对较快，产量预计维持高位，这在中期对于巴西大豆价格压力仍然比较明显，在巴西需求缺乏明显增加的背景下， 巴西大豆价格预计仍有一定压力。 国内现货继续呈现供需偏宽松状态，油厂开机率继续呈现增加状态，市场供应充足，提货量也呈现增加，库存整体维持高位。市场成交近期开始有所减少，市场整体需求呈现明显增加，远期供应紧张情况仍然存在。截止11月28日，油厂大豆实际压榨量220.08万吨，开机率为60.54%，大豆库存733.96万吨，较上周增加18.97万吨，增幅2.65%，同比去年增加236.61万吨，增幅47.57%。豆粕库存120.32万吨，较上周增加5.17万吨，增幅4.49%，同比去年增加36.87万吨，增幅44.18%。近期国内菜粕需求继续有逐步转弱表现，油厂开机基本已经进入停滞阶段，菜籽供应量维持低位，颗粒菜粕仍然维持高位，总体供应压力仍存。虽然菜籽菜粕后续供应存在不确定性，但需求同样转弱，且近端仍有一定压力，因此预计菜粕仍以偏震荡运行为主。截止11月28日当周，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周整体持平；菜粕库存0.01万吨，环比上周持平。 宏观：近期市场受宏观方面整体趋于稳定，中美谈判给市场释放乐观信号，美豆盘面也随之出现较大幅度上涨。国内海关总署公告显示，自2025年11月10日起恢复CHS Inc.等3家企业大豆输华资质，一定程度使得美豆出口前景有所好转。前期会议结果关于农产品方面可能涉及到关税相关问题，对于国内远期市场供应来看，减少部分已经相对有限，预计后续进口仍有较大不确定性。市场在短期反应宏观方面影响后，预计后续影响可能相对比较有限，更多围绕基本面情况变化，前期市场对宏观变化体现充分。 逻辑分析：近期美豆利多带动因素有限，盘面整体以震荡运行为主，后续出口如果不出现明显改善的情况下，预计以高位震荡运行为主。巴西短期天气状况仍然相对偏干，对于盘面产生支撑，由于南美市场供需有所收紧，价格支撑整体仍然比较明显。总体来看，当前国际大豆市场供需状况仍然比较稳定为主，预计价格变化有限。美豆前期盘面回落一定程度对于压榨利润产生修复，当前国内豆粕市场供需偏宽松，一定程度对于当前国内豆粕盘面产生压力。中长期角度来看，预计价格压力仍然存在。菜粕近期收到澳大利亚菜籽相关传闻影响盘面有所回落，但当前市场总体需求表现比较一般，预计后续供应端压力仍然比较明显。豆粕盘面月间价差呈现回落态势，近端供应压力仍然比较明显。菜粕月间价差受进口菜籽相关影响，盘面同样呈现回落态势，预计后续仍有压力，在后续菜籽供应有所增加的背景下，预计菜粕月间价差仍有回落压力。 交易策略 单边：继续少量布局多单 套利：观望 期权：卖出宽跨式策略（观点仅供参考，不作为买卖依据） 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31层上海：上海市虹口区东大名路501号28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799