粕类9月报：国际大豆压力仍存 远期供应仍有不确定性

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分国际大豆基本面情况...........................................................................................................................3一、美豆新作供应收紧但需求变数较大......................................................................................................3二、巴西旧作供应压力中性新作增产空间有限..........................................................................................5三、阿根廷旧作压力有限新作产量预计下降..............................................................................................6第三部分国内粕类基本面情况...........................................................................................................................7一、豆粕供应宽松库存压力明显增加.........................................................................................................7二、远期买船增加但供应仍存不确定性......................................................................................................9三、宏观影响增加菜粕供应收紧.................................................................................................................9第四部分综合分析与后市展望.........................................................................................................................11一、综合分析.................................................................................................................................................11二、策略分析.................................................................................................................................................12免责声明.................................................................................................................................................................13 粕类9月报 国际大豆压力仍存远期供应仍有不确定性 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：陈界正电话：邮箱：chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3045719投资咨询资格证号：Z0015458 月内国内期货盘面整体以宽幅震荡运行为主。国际大豆市场整体供需偏宽松，但美豆种植面积大幅下调一定程度缓解了市场上的供应压力。但南美市场压力仍然相对比较明显，主要原因仍然在于产量相对较大。在各种因素共同影响下，盘面以震荡运行为主。 菜粕盘面波幅相对较大，主要受宏观方面因素影响所致，在国内基本面仍然缺乏明显变化的情况下，预计菜粕可能仍将以震荡运行为主，豆菜粕价差整体低位运行。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 国际大豆市场供应偏宽松状况虽然有所好转，但整体压力仍然存在，一定程度对于国际大豆价格产生影响。不过当前价格对于供应压力体现比较充分，预计进一步深跌空间也相对比较有限。 国内豆粕价格变化将较大程度受到宏观方面影响，整体波幅可能呈现增加态势，但在当前供应压力较大，后续供应存在不确定的情况下，预计现货可能将有所走强。 菜粕整体变化有限，后续供应端大概率将呈现逐步收紧状态，但需求方面预计同样相对偏弱，当前价格对于后续供应偏紧的情况体现也比较充分，价格大方向或将跟随豆粕运行为主。 【策略推荐】 1.单边：单边：豆菜粕整体上下方空间比较有限，建议以逢低布局多单为主 2.套利：在后续供应存在不确定的情况下，建议以月间价差正套思路为主，M11-1正套，MRM05价差扩大 3.期权：考虑布局远月合约上的看涨期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。 风险提示：国际需求下降，宏观变化影响。 粕类9月报 第二部分国际大豆基本面情况 一、美豆新作供应收紧但需求变数较大 美国农业部在8月月度供需报告中对数据进行了较大幅度的调整，其中旧作压榨上调1.45亿蒲至24.3亿蒲，出口上调1.8亿蒲至18.75亿蒲，受此影响，旧作结转库存下调至3.3亿蒲，前值为3.5亿蒲。新作方面的调整幅度更加明显，其中，新作种植面积大幅下调240万英亩至8010万英亩，同时单产上调1.1蒲式耳/英亩至53.6蒲式耳/英亩。虽然对出口以及其他方面进行了小幅下调，但总体结转库存仍然下调至2.9亿蒲的较低水平。 本次报告发布后，美豆盘面重心整体呈现较大幅度上移，主要驱动因素仍然在于种植面积的调整，市场对种植面积调整解读因素相对较多，但整体来看，前期对于面积评估较高可能是近期面积大幅调整的主要原因。从单产方面来看，近期产区天气一直维持良好，作物优良率持续维持高位，在整体趋势单产增加的背景下，今年作物单产整体录得高位。而旧作方面来看，本次对于出口方面调整相对合理，主要因为前期完成情况相对比较良好，但压榨方面上调则存在较大不确定性，虽然今年美豆压榨需求表现比较良好，但整体完成情况仍然低于月度供需报告评估结果，本次月度供需报告对于压榨的进一步上调将较高依赖于美豆8月压榨量的快速增加。 粕类9月报 整体来看，美豆新作后续仍然存在较大调整空间。一般而言后续面积整体调整空间不会太大，单产可能会陆续调整，从过去几年单产调整记录来看，多数年份都是处于下调状态，并且8月期间整体产区天气以相对偏干为主，这可能一定程度对于作物生长产生影响。不过由于产区气温偏低并且前期降雨量维持相对较高水平，因此预计作物受影响相对比较有限。 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，USDA 美豆压榨前景整体表现良好，主要受美豆油需求带动，美国生柴政策调整对于后续原料需求有所增加，整体来看本年度美豆油国内需求没有明显增加，总需求量的增加主要源于出口的快速增长，月内美国对小型炼厂豁免结果落地，并未出现明显的利空结果，因此预计生柴政策影响下，新作压榨增量仍然比较明显，月度供需报告给到的25.4亿蒲基本也是处于相对合理水平。从近端来看，美豆压榨利润在月内整体处于改善中，并且美豆粕及豆油出口状况均维持良好，预计总体压榨仍然将维持高位，但中长期来看，国际豆粕需求进一步增加空间已经比较有限，后续压榨量进一步增加的情况下可能对美豆粕仍会产生进一步压力。 粕类9月报 数据来源：银河期货，USDA 美豆需求端最大不确定性主要体现在出口方面，旧作出口情况整体维持良好，但新作出口进度仍然相对偏慢。宏观方面变化主要体现在后续新增出口空间，近期美国也在积极拓宽与其他国家大豆出口，但增量空间预计相对比较有限，不过在当前美豆绝对价位不高的情况下预计后续整体下行空间也相对比较有限。 二、巴西旧作供应压力中性新作增产空间有限 巴西旧作供应压力处于中性偏高水平，主要原因仍然在于产量相对偏大。根据巴西农业部公布的8月月度供需报告数据来看，整体旧作方面调整不大，除产量方面小幅调整外，需求端仅小幅上调，但也反应了总体需求增加的情况。巴西与美国的数据整体高度接近，无论在产量还是需求方面的评估上都十分类似，产量方面均是给出了1.69亿吨的评估。出口方面存在一定差异，其中美国农业部对于大豆出口给到的评估大约在1.08亿吨左右，而巴西农业部则相对保守，给到了1.06亿吨的评估。应当讲当前巴西大豆出口完成情况比较良好，根据Anec公布的数据来看，截止8月，巴西大豆累积出口量已经达到9000-9100万吨左右较高水平，这也意味着后续巴西大豆月均出口量只要达到400-450万吨左右即可达标。整体来看，完成难度可能并不大。 巴西需求端压力主要体现在压榨方面，机构对于巴西全年大豆压榨量给到5700-5800万吨左右的评估，增幅大约在300-400万吨。截止当前，巴西国内大豆压榨同比增速预计在160万吨左右，后续压榨方面完成仍然需要更多驱动。因此，按照当前平衡表推算来看，后续巴西国内可能会存在进一步累库，或者压榨需求向出口需求转变的可能。但总体来看，巴西国内大豆库存水平高于上年度，这也反应了旧作压力偏大的情况。 巴西大豆价格也月内整体呈现下行态势，但仍然高于历史同期平均水平，主要原因仍然在于市场对巴西后续需求相对比较看好。但从近期巴西国内压榨利润来看，支撑力度相对比较有限，出口方面同样存在不确定性。因此近期价格出现回落也一定程度反应了市场供需。 粕类9月报 数据来源：