2.2%以上信用债全景

证券研究报告12025年05月14日[Table_Author]谭逸鸣执业证书：S0100522030001tanyiming@mszq.com研究助理赵悦颖执业证书：S0100123070012zhaoyueying@mszq.com1.城投报表分析专题：年报视角下的城投观察-2025/05/122.固收点评20250512：关税缓和下的利率重定价-2025/05/123.信用策略周报20250511：信用供给结构生变？-2025/05/114.可转债周报20250511：关注弱资质转债风险-2025/05/115.固收周度点评20250511：货币政策的增量信号-2025/05/11 分析师邮箱：邮箱：相关研究 目录1 2.2%以上，城投债有哪些？.....................................................................................................................................32聚焦省内，2.2%以上城投债如何分布？...................................................................................................................52.1江苏、浙江、安徽、福建..................................................................................................................................................................52.2四川、湖南、湖北、江西..................................................................................................................................................................72.3河南、山东、陕西..............................................................................................................................................................................92.4重庆、天津、广西、云南、贵州...................................................................................................................................................113 2.2%以上，产业债有哪些？..................................................................................................................................134 2.2%以上，金融债有哪些？..................................................................................................................................145风险提示...............................................................................................................................................................15插图目录..................................................................................................................................................................16 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明截至2025年5月12日，信用债市场（包含金融债）存量债券规模为431396亿元，其中城投债为186206亿元，产业债为103498亿元，金融债为141692亿元。我们以2.2%的估值为初筛标准，分城投债、产业债、金融债来梳理，以供市场机构参考选择性价比与适配性较高的资产。图1：2.2%以上存量信用债规模、估值及分布情况（亿元、%）资料来源：wind，民生证券研究院注：存量债数据为2025年5月12日数据，下同；估值计算时剔除了估值大于20%的债项，下同。12.2%以上，城投债有哪些？首先，全国层面来看：截至2025年5月12日，全国存量城投债规模为186206亿元，估值在2.2%以上存量债有63480亿元，占比34.1%；估值在2.2%以上的公募非永续城投债有24115亿元，占整体存量债比重13.0%。分省来看，我们聚焦估值2.2%以上的存量债，观察规模及占比，哪些省份存量较为丰富？（1）江苏、浙江、安徽、福建等区域整体估值较低，2.2%以上债券占比较低，均在30%以下，但规模相对较大；江苏1-3年AA(2)的存量较为丰富。（2）四川、湖南、湖北、江西等区域整体估值处于中游，2.2%以上占比相对较高，在30-40%区间。其中四川2.2%以上存量超4800亿元。（3）河南、山东、陕西等区域整体估值相对较高，区域整体估值在2.29-2.40%区间，2.2%以上债券占比在47-63%区间。其中山东区域2.2%以上存量超8300亿元，公募非永续存量超2800亿元。（4）重庆、天津、云南、广西、贵州等区域，2.2%以上债券占比在49-73%区间，贵州省占比居高。重庆区域2.2%以上债券集中在隐含AA(2)，天津、云南、广西区域在隐含AA均亦有相当存量。城投债1862062.161.952.162.456348034.1%产业债10349810.1724.432.242.202232221.6%金融债1416921.901.731.802.0390936.4%规模占全部存量比重类型存量债平均估值估值2.2%以上整体(0,1](1,3](3,?) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明我们进一步聚焦省内，仍根据上文所梳理的4个梯队来观察，聚焦2.2%以上债券，并关注其中的公募非永续债：（1）江苏、浙江、安徽、福建；（2）四川、湖南、湖北、江西；（3）河南、山东、陕西；（4）重庆、天津、云南、广西、贵州。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2聚焦省内，2.2%以上城投债如何分布？2.1江苏、浙江、安徽、福建江苏：2.2%以上的城投债在盐城有1000亿元以上存量，在南京、无锡、泰州有800亿元以上存量，各地市存量整体充足。聚焦其中的公募非永续债，无锡产发、无锡交产、无锡建发、盐城东方、启东城投等平台存量较多。浙江：2.2%以上的城投债在湖州市存量最高，超1000亿元；此外在杭州、绍兴、宁波、嘉兴均有不低于600亿的存量。其中公募非永续债，宁波通商、浙江国资、金华融盛、绍兴镜湖等平台存量相对较多。图3：江苏、浙江2.2%以上城投债规模、估值及分布情况（亿元、%）资料来源：wind，民生证券研究院(0,1](1,3]江苏-14941.831.681.832.13715%江苏南京市51882.021.862.052.2988117%江苏苏州市45841.991.822.012.2661313%江苏无锡市34392.061.842.042.3083724%江苏常州市26272.071.862.072.3462324%11江苏南通市26072.081.902.132.3357222%江苏泰州市24022.161.982.192.6283735%73江苏盐城市23092.232.002.212.62108747%123江苏徐州市18432.191.952.152.4773340%32江苏淮安市14202.151.952.162.4849335%46江苏扬州市12762.141.972.132.3542033%33江苏连云港市12752.221.972.182.6251941%30江苏镇江市10322.131.922.172.5533232%18江苏宿迁市5872.081.962.092.3514825%浙江-11941.841.701.902.17908%浙江杭州市47862.001.832.012.2173115%浙江绍兴市33422.071.882.082.3867620%浙江宁波市30342.041.862.052.2561620%12浙江湖州市29862.171.932.132.50104635%浙江嘉兴市26502.071.882.072.3060623%浙江金华市13912.051.872.092.3827920%浙江温州市11202.051.912.102.2114413%浙江台州市8252.031.882.082.3311514%浙江舟山市5892.101.982.092.3615226%25浙江衢州市4922.071.872.082.3110221%浙江丽水市3332.111.922.102.4411735%省份存量债平均估值估值2.2%以上占全部存量比重整体(0,1](3,?)规模地级市(1,3] (3,?)AA7137350829015945436718365328418143011331625361499265113512452139345356159165282113156231761773122013617839617929909363834319447425611049430442462234106495435119160128994519585737606860218172486943 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明安徽：2.2%以上的城投债在亳州、铜陵、抚养、蚌埠均有超140亿元存量。其中公募非永续债在淮北建控、安徽交控、铜陵建投、江东控股等平台较多。福建：2.2%以上的城投债在泉州、漳州均有300亿元以上存量。其中公募非永续债在福州城投、漳州九龙江、晋江城投等平台存量较多。图4：安徽、福建2.2%以上城投债规模、估值及分布情况（亿元、%）资料来源：wind，民生证券研究院(0,1](1,3](3,?)AA安徽-10121.901.731.852.12717%71安徽合肥市8991.971.852.012.12404%172313安徽阜阳市4212.122.012.162.3714635%209036安徽滁州市4192.061.882.122.299422%583339安徽亳州市4152.171.952.202.3918344%14235安徽宣城市3872.111.982.152.4111630%27523836安徽芜湖市3701.991.832.042.275515%262932安徽蚌埠市3572.171.982.222.5714240%16903512安徽马鞍山市3202.172.022.282.2613442%38395863安徽淮北市3162.261.892.122.7313643