固收研究报告：5年以上信用债怎么买

评级及分析师信息 4月15-19日，信用债表现亮眼，信用利差全线收窄至10%以下历史分位数。背后的原因在于债市供需极度不平衡，“收益荒”加剧。需求端，随着存款收益率下调，居民新增理财投资，截至4月19日理财整体规模扩张至28.97万亿元，较2023年末增2.17万亿元。供给端，政府债发行尚未放量，而信用债仍呈现缩量状态，4月1-21日不仅城投债净融资继续同比下降1124亿元，产业债供给也放缓，发行同比减少249亿元。 分析师：黄佳苗邮箱：huangjm1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040001联系电话： 研究助理：钱青静邮箱：qianqj@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： ►5年以上信用债成交活跃度上升 信 用 债票息持续走低，74%的产业债收益率在2.5%以下，60%的城投债收益率在2.5%以下。信用债同样需要“向久期要收益”，5年以上成交活跃度上升。4月17-19日期间，5年以上信用债每日成交笔数增加至70笔左右，此前在30-50笔左右。具体观察成交个券，我们发现5年以上成交的信用债存在以下特点：一是存在“刚需”收益率，成交收益率集中在2.6%-3.0%； 二是信用资质通常不下沉，且发行人的存量债规模相对较大，城投债主要是江苏、山东、重庆区域内的主平台，产业债主要是综合、公用事业的央国企；三是活跃 券通常刚上市不久，城投债主要是上市2个月内的10年期个券，产业债主要是上市1个月内的10、15、20年期个券。 在债市供需极度不平衡尚未缓解的环境下，信用债久期行情可能还将延续，目前重点关注核心主体（存量债规模较大、区 域 主 平台、产业央 国企）收益率在2.6%-3.0%左 右的个券。 ►银行资本债今年以来净供给仅为去年同期50%一级市场方面，4月15-19日新发2只股份行二级资本债，其 中浙商银行新发5+5年二级资本债相比起2023年11月发的同期限成本下降近100bp。今年以来银行资本债净供给仅1137亿元，显著低于2023年同期的2263亿元。二级市场方面，银行资本债收益率延续下行，信用利差收窄，其中 低等级银行永续债表现占优。此外，银行资本债成交热度不 减，低估值成交占比维持高位，但股份行、城农商行资本债 二级成交明显缩久期。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化； 信用风险超预期。 正文目录 1.城投债：中长久期成交活跃度上升................................................................31.1.一级市场：城投债净供给缩量，发行情绪仍高涨..................................................31.2.二级市场：城投债5年以上成交收益率集中在2.6%-3%.............................................82.产业债：5年以上发行额占比上升至17%.........................................................152.1.一级市场：产业债5年以上发行额占比上升且利率降幅较大.......................................152.2.二级市场：产业债5年以上成交活跃度上升.....................................................203.银行资本债：低评级表现占优，城农商行成交缩久期...............................................253.1.一级市场：今年以来净供给仅为去年同期的50%.................................................253.2.二级市场：信用利差全线收窄，城农商行成交缩久期.............................................284.风险提示...................................................................................34 图表目录 图1：2024年4月以来，城投债净融资同比下降................................................................................................................................4图2：4月以来，城投债加权平均发行利率下行（%）.......................................................................................................................7图3：12个重点省份城投债成交笔数占比回落（%）......................................................................................................................10图4：4月以来，产业债贡献了最主要的净融资...............................................................................................................................16图5：4月以来，产业债3年以内加权平均发行利率下降，3年以上发行利率上升（%）..................................................19 表1：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元）.............................................................................................................................5表2：城投债中长期限发行额占比继续上升..........................................................................................................................................6表3：城投债发行情绪仍高涨.....................................................................................................................................................................8表4：城投债周度成交情况.........................................................................................................................................................................9表5：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）................................................................................................................................10表6：期限利差走势分化（bp，%）.......................................................................................................................................................11表7：5Y评级利差收窄（bp）.................................................................................................................................................................11表8：各省公募城投债收益率变动.........................................................................................................................................................12表9：88%城投债收益率在3%以下，60%的部分收益率在2.5%以下.............................................................................................13表10：各省公募城投债收益率分布.......................................................................................................................................................14表11：各省公募城投债信用利差及分位数.........................................................................................................................................15表12：4月以来，食品饮料、综合、交通运输和建筑装饰净融资规模较大（亿元）..........................................................17表13：4月以来，产业债5年以上发行额占比明显上升................................................................................................................18表14：产业债发行情绪仍较高...............................................................................................................................................................20表15：产业债周度成交情况....................................................................................................................................................................21表16：成交活跃前50名产业主体成交情况...................................................................................................................