理财增持5年以上信用债

评级及分析师信息 6月17-21日，长久期信用债表现继续领先。一级市场方面，5年以上发债城投数量增多，产业主体5年以上发行利率更低。6月以来产业债5年以上平均发行利率为2.59%，较同期限城投债低了20bp。二级市场方面，1Y和3Y信用利差走扩，而5Y以上收益率下行且利差收窄。城投债AAA评级1Y、3Y收益率上行2bp，信用利差走扩5-6bp；而7Y-30Y收益率下行3-5bp，利差收窄2-5bp。成交方面，5年以上品种成交最活跃的是10年期新券和7-10年老券。 分析师：黄佳苗邮箱：huangjm1@hx168.com.cnSACNO：S1120524040001联系电话： 研究助理：钱青静邮箱：qianqj@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 长久期信用债的交易和配置机会仍然值得关注。目前84%的信用债收益率在2.5%以下，短久期下沉策略已经没有性价比，而长久期品种成为了票息资产的替代。在供需矛盾没有改变的前提下，信用债拉久期或将成为必然的趋势。近两周理财持续净买入5-7年、7-10年和10年以上信用债，基金对5-7年信用债净买入规模下降，但增持了7-10年信用债，保险主要净买入7-10年和10年以上信用债，其他产品（主要是券商资管、信托产品）增持了7-10年信用债。 结合成交活跃度来看，建议重点关注高评级10年期的新券和次新券，行业主要分布在综合、公用事业、交运和城投。从票息性价比来看，信用债AAA 10Y年初以来收益率下行幅度相对较小，目前收益率在2.55%左右，高于同期限的地方债和 银 行 资 本债 ， 或 有 一 定下 行空间 。AA+10Y收 益 率 在2.65%左右，票息仍相对较高。 ►银行资本债：中短久期下沉策略可能更为有效 近期，隐含评级AA-及以下的弱资质城商行近期以来的成交慢慢变多，比如隐含评级AA-的长安银行、宁波通商银行、稠州银行和苏农银行，以及A+的盛京银行、合肥科技农商行。主要在于今年银行资本债收益率持续向下突破，AA及以上配置性价比极低，即使拉长久期到5年，二级资本债绝对收益率也就仅仅2.4%，永续债收益率在2.5%左右，机构在配置银行资本债时被迫向更低层次渗透。在当前票息资产极度缺失的环境下，中短久期下沉的配置策略可能是目前相对比较有效的，也是未来银行资本债投资必将面临的抉择。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化； 信用风险超预期。 正文目录 1.城投债：5年以上发债城投数量增多，长久期品种占优...............................................61.1.一级市场：发行5年以上债券的城投数量增加....................................................61.2.二级市场：3-5年AA(2)、5年以上AA+表现继续领先..............................................82.产业债：5年以上AA+收益率表现继续领先.......................................................122.1.一级市场：云能投成功发行7年期中票，票面利率3.07%..........................................122.2.二级市场：5年以上AA+收益率表现继续领先....................................................153.银行资本债：中短久期下沉策略可能更为有效.....................................................183.1.一级市场：银行永续债发行继续放量...........................................................183.2.二级市场：低等级长久期品种表现强势.........................................................193.风险提示...................................................................................25 图表目录 图1：长久期品种性价比图谱......................................................................5图2：6月以来，城投债3-5年、1-3年加权平均发行利率降幅较大（%）.................................8图3：江苏、浙江、广东、福建和安徽城投债成交笔数占比持平于43%（%）..............................10图4：6月1-23日，产业债5年以上发行利率下降幅度相对较大（%）...................................15 表1：5年以上信用债各类型机构二级市场周度净买入规模.............................................4表2：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元）....................................................6表3：6月17-21日发行的5年以上城投债...........................................................7表4：6月1-23日，城投债3-5年和5年以上发行额占比上升..........................................7表5：城投债周度成交情况.......................................................................9表6：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）......................................................10表7：各省公募城投债收益率变动.................................................................11表8：各省公募城投债收益率分布.................................................................12表9：6月1-16日，产业债净融资同比上升（亿元）.................................................13表10：6月17-21日发行的5年以上产业债.........................................................14表11：6月1-23日，产业债3-5年、5年以上发行额占比上升.........................................14表12：产业债周度成交情况......................................................................16表13：产业债收益率和信用利差变动（bp，%）.....................................................16表14：各行业公募产业债收益率变动..............................................................17表15：87%产业债收益率在2.5%以下，票息挖掘空间整体小于城投债....................................18表16：2024年6月17-21日，新发3只二级资本债和3只银行永续债...................................19表17：2024年以来银行资本债净供给超去年同期....................................................19表18：2024年6月17-21日，银行资本债收益率及利差变动..........................................20表19：银行二级资本债周度成交情况..............................................................21表20：银行永续债周度成交情况..................................................................21表21：银行资本债成交比较活跃的城农商行........................................................22表22：AA及以上的城农商行资本债收益率多在2.5%以内..............................................23表23：二级市场有成交的A+、AA-城农商行二级资本债...............................................24表24：二级市场有成交的A+、AA-城农商行永续债...................................................25 6月17-21日，长久期信用债表现继续领先。一级市场方面，5年以上发债城投数量增多，产业主体5年以上发行利率更低。江西交投、深圳地铁、山东高速集团、广州地铁、江西投资集团、江西水利投资等15家城投发行了5年以上债券，较上周数量有所增加。其中15年期“24穗铁债01”（2.60%）、10年期“24常高新MTN003”（2.75%）与10年期“24赣水02”（2.66%），全场倍数超过4倍。 6月以来产业债5年以上平均发行利率为2.59%，较同期限城投债低了20bp。6月17-21日，15家产业国企发行5年以上债券，其中10年期的“24中粮MTN001”（2.53%）、“24广州发展MTN003”（2.56%）、“24中国中煤MTN002”（2.53%）、“华能YK10”（2.59%）、“24中铁股MTN002B”（2.53%）、“24亦庄投资MTN002B”（2.65%）和“24湖南钢铁GN001”（2.65%），全场倍数超过4倍。另外，云能投6月19日发行了7年期中票，票面利率为3.07%，明显低于5月22日发行的5年期中票（票面利率3.5%）。 二级市场方面，1Y和3Y信用利差走扩，而5年以上收益率下行且利差收窄，城投债长久期品种表现略优于产业债。城投债AAA评级1Y、3Y收益率上行2bp，信用利差走扩5-6bp；而7Y-30Y收益率下行3-5bp，利差收窄2-5bp。AA+评级1Y、3Y收益率上行1bp，利差走扩4-5bp；7Y-30Y收益率则下行5-8bp，利差收窄4-7bp。成交方面，5年以上品种成交最活跃的是10年期新券和7-10年老券。 长久期信用债的交易和配置机会仍然值得关注。目前84%的信用债收益率在2.5%以下，短久期下沉策略已经没有性价比，而长久期品种成为了票息资产的替 代。在供需矛盾没有改变的前提下，信用债拉久期或将成为必然的趋势。从各机构二级交易看，近两周理财持续净买入5-7年、7-10年和10年以上信用债，基金对5-7年信用债净买入规模下降，但增持了7-10年信用债，保险主要净买入7-10年和10年以上信用债，其他产品（主要是券商资管、信托产品）增持了7-10年信用债。 结合成交活跃度来看，建议重点关注高评级10年期的新券和次新券，行业主要分布在综合、公用事业、交运和城投。从票息性价比来看，信用债AAA 10Y年初以来收益率下行幅度