华虹半导体1347-更新报告-20250514 繁体

華虹半導體（1347） 買入 2025年05月14日 新廠投產影響當季盈利 黃佳傑+ 852-25321599Harry.huang@firstshanghai.com.hk 收入符合預期，盈利能力承壓:1Q25收入5.41億美元，同比增長17.6%，環比持平，主要受益於晶圓交付量增加；毛利率9.2%，貼近上季指引的下限，環比下降2.2pcts主要為新產線投產的折舊影響；整體產能稼動率102.7%，仍保持高位；股東應占利潤0.04億美元，1Q24為0.3億美元，股東利潤不及預期，主要因為研發工程片開支明顯增加以及匯兌損失影響。25Q2收入指引為5.5-5.7億美元，毛利率7-9%，毛利率指引保守主要是因為新產能折舊的突出影響。 曹淩霽+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 2025年需求結構性增長：1Q25不同技術平臺產品表現依然分化，嵌入式存儲/獨立存儲/功率器件/類比與電源管理/邏輯及射頻收入同比增速分別為9%/38%/14%/4%/35%，環比變化為-5%/-7%/-1%/-1%/12%，功率器件（收入占比30%）在經歷了五個季度的同比負增長後於本季轉正，主要受益於超級結和MOSFET產品需求增加，有望實現觸底回升，模擬及電源管理(收入占比25%)需求增長動能能保持，嵌入式存儲（收入占比24%）本季增速放緩。 韓嘯宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 主要資料 產能釋放飽滿，ASP仍有望逐年改善：無錫二期12寸產能爬坡穩步推進，預計25年底達成4萬片月產能，並在2026年中完成全部8.3萬片月產能。1Q25整體產能利用率102.7%，持續保持滿載。本季測算晶圓均價環比下降1%至419美元，儘管8英寸產線仍面臨價格壓力，但預計後續降價空間有限，同時新產能的導入會對公司有訂單結構改善，12寸產線均價仍有提升空間，我們相應調整公司25/26年晶圓代工均價至444/465美元，分別增長6%/5%，公司ASP溫和修復趨勢不變。考慮到新廠折舊於今明兩年為高峰，結合均價變化預期，我們相應調整公司25/26年毛利率至10.5%/15%。 行業半導體股價31.60目標價37.00港元（+17.09%）股票代碼1347已發行股本17.19億股市值545.46億港元52周高/低44.20/14.88港元每股淨資產29.50港元主要股東華虹集團20.25%華鑫投資13.22%上海聯合投資11.01% 提升目標價至37港元，買入評級:我們認為公司將持續受益於關稅不確定背景下的國產替代趨勢，量利穩定增長，綜上我們調整公司2025-2027年收入為24/29.2/33.7億美元，股東淨利潤為0.9/2.7/3.6億美元，調整未來十二個月目標價至37港元，相當於2025年1.2倍預測市淨率，對應公司近十年市淨率中樞水準，維持買入評級。 風險：擴產不及預期、需求不及預期、匯率變動。 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 資料來源：彭博，第一上海整理 資料來源：彭博，第一上海整理 資料來源：彭博，第一上海整理 資料來源：彭博，第一上海整理 資料來源：彭博，第一上海整理 資料來源：彭博，第一上海整理 附錄1：主要財務報表 财务报表摘要 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放©2025第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。