华虹半导体（1347） 更新报告

买入 2026年04月02日 扩产提速，进一步量价齐升 黄佳杰+ 852-25321599Harry.huang@firstshanghai.com.hk ➢收入稳步增长:公司全年收入24亿美元，同比+19.9%，整体毛利率11.8%，同比提升1.6pct，全年股东净利润0.4亿美元，同比-6.7%，其中4Q25交付晶圆量价齐升，单季收入再创历史新高至6.6亿美元（同比+22.4%， 环 比+3.9%） ， 单季 度毛 利 率13%，同 比+1.6pct，环 比-0.5pct，归母净利润0.18亿美元。1Q26收入指引6.5-6.6亿美元，毛利率13-15%，仍有较大折旧压力。 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk ➢各工艺平台全面增长：全年eNVM/Snvm/功率器件/逻辑与射频/模拟与电源管理分部收入分别为6.1/1.9/6.7/3.0/6.4亿美元，分别同比增长16.2%/44.2%/7.0%/9.1%/41.4%。其 中4Q25单 季 度 ，eNVM收 入 同 比+31.3%，环比+12.9%,sNVM收入同比+22.9%，环比-6.6%，闪存产品需求增长突出，模拟及电源收入同比+40.7%,环比+5.5%，AI催生的电源管理产品需求仍保持旺盛，预计今年仍有持续涨价空间。逻辑及射频收入同比+19.2%，环比-0.9%，主要为CIS产品需求增长贡献，功率器件企稳慢复苏，收入同比+2.4%，环比-0.1%，主要为通用MOSFET产品需求增加。2025年公司成功实现了40nm eFlash、40nm超低功耗特色工艺、BCD+eFlash和功率氮化鎵（GaN）等工艺突破，看好公司持续的产品迭代及放量。2026年开年以来公司下游客户产品相继涨价，预计公司在今年有更充裕的晶圆代工提价空间，我们上调公司2026-2028年晶圆代工均价至461/472/476美元以及毛利率至14.9%/17.3%/20.6%，以反映上下游各环节的通胀。 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业半导体股价83.65目标价105港元（+25.5%）股票代码1347已发行股本17.38亿股H股市值1112.45亿港元52周高/低124.00港元/25.15港元每股净资产29.71主要股东华虹集团20.07%上海联合投资10.87% ➢稼动率持续饱满，扩产提速：2026年公司产能增量较大，FAB9A产能爬坡进度提前，预计到26年底达成6万片月产能规划，FAB9B项目已于1Q26开工，计划1Q27完工投产，规划12寸月产能5.5万片，再加上3Q26后并表的FAB5 3.8万片产能，我们预计到2026年底公司有望达成62万片月产能规模，同比增长约28%。2025年产能稼动率为106.1%，基于良好的产能爬坡进度和客户导入，预计公司2026年稼动率仍将保持高位。 ➢维持目标价105港元，买入评级:我们看好公司产能新增匹配订单回流以及海外客户的本地化生产，稼动率保持高位，同时在四大工艺平台技术持续迭代，不断拓展产品品类。我们预计公司2026-28年收入为31.7/38.5/44.5亿美元，股东净利润为1.6/2.1/3.2亿美元，维持未来十二个月目标价105港元，对应2026年3.5倍预测市净率，买入评级。 ➢风险：扩产不及预期、需求不及预期、汇率变动。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 资料来源：彭博，第一上海整理 资料来源：彭博，第一上海整理 资料来源：彭博，第一上海整理 资料来源：彭博，第一上海整理 资料来源：彭博，第一上海整理 资料来源：彭博，第一上海整理 附录1：主要财务报表 财务报表摘要 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。