小米集团1810-更新报告-290525 繁体

小米集團W（1810）更新報告 買入2025年05月29日 IOT和汽車毛利率超預期，高端化和規模化推高盈利能力 收入、利潤均超預期，堅定構建技術護城河：公司2025年Q1實現營收1113億 元，同比增長474，超市場預期的1090億；整體毛利率為228，同比提升05 個百分點。淨利潤為109億元，同比增長1610，經調整淨利潤為107億元，同比 陳曉霞 85225321956 xxchenfirstshanghaicomhk 增長645，遠超市場預期的91億元。基於良好的發展態勢，公司宣佈20262030主要資料 年研發投入目標為2000億元，旨在通過持續技術投入構建企業核心競爭力護城河， AI與晶片構成核心技術支柱，今年AI投入預計在75億元。 行業TMT 手機重返國內第一，自研晶片躋身第一梯隊：手機營收506億元，同比增長股價5250港元89。國內智慧手機出貨量時隔十年重返第一，市場份額188，出貨量同比增長目標價679港元40，遠超行業46增速，居頭部五廠商首位。高端化成果顯著，手機ASP同比增 加58至1211元，中國大陸高端機出貨量占比從217提升至25。上周發佈的首2928 款自主研發的3納米SoC晶片“玄戒O1”搭載在小米15SPro旗艦手機及小米平板股票代碼1810 7Ultra高端平板產品，經過測試，其性能與能耗控制均躋身全球行業第一梯隊，已發行股本25947億股 這為高端產品矩陣注入核心技術競爭力，進一步鞏固了小米在高端市場的技術壁 壘。 總市值136萬億港元 IoT多品類爆發式增長毛利率創下歷史新高：IoT收入同比增加587至323億52周高低5945港元1536港元 元，其中科技家電收入翻倍增長1138，空冰洗出貨同比增長均超過65；平板電 腦全球出貨量首次排名第三，同比增長561；可穿戴腕帶設備全球出貨量重回第每股淨資產1158元港元 一。毛利率為252，同比上漲54個百分點，創下歷史新高，主要受益于國補以 及大家電占比的提升。互聯網服務收入同比增加128至91億元，毛利率為主要股東 769，同比增長27個百分點，主要是因為手機高端化推動國內互聯網收入的提 SmartMobileHoldingsLimited2352 高。 汽車業務持續減虧，YU7發佈後反響熱烈：汽車等創新業務實現營收186億元，其中汽車銷售收入為181億元，交付量近76萬台，ASP達238萬元。受益於產品結構升級、規模效應以及公司的高效率，汽車業務毛利率提升至232，超市場預 期，經調整利潤持續減虧，本季度經營虧損縮窄至5億元。在新車型方面，上周發佈的豪華高性能SUVYU7，以優雅造型與運動性能的融合為設計核心，全系標配頂規硬體設定。車型發佈後市場反響熱烈，截至5月25日，YU7留資用戶量達SU7同期三倍。基於此，預計YU7正式發售後將會提升業務的ASP，延續公司在汽車市場的競爭力。 目標價679港元，維持買入評級：公司20252027年的收入預計分別為495662707214億元，經調整淨利潤分別為456578702億元。根據同類公司的估值情況，我們給予公司未來12個月的目標價為679港元，相當於2026年傳統核心 業務25xPE，汽車業務2xPS，目標價分別對應2026年2027年的29x24xPE，較現價有2928的上漲空間，故維持買入評級。 70 60 50 40 30 20 10 0 截至12月31日止财政年度 23年实际 24年实际 25年预测 26年预测 27年预测 总营业收入（人民币百万元） 270970 365906 495648 627037 721354 变动 324 3504 3546 2651 1504 经调整净利润 19273 27235 45558 57752 70232 变动 12626 4131 6728 2677 2161 每股盈利（人民币元） 069 093 164 212 261 变动 60557 3445 7683 2925 2299 股息 000 000 000 000 000 市盈率525港元（估） 711 529 299 231 188 盈利摘要股價表現 來源公司資料第一上海預測來源Bloomberg 第一上海證券有限公司 wwwmystockhkcom 附錄：主要財務報表 财务报表摘要 损益表 百万人民币财务年度截至12月31日 财务分析 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2027年 预测 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2027年 预测 收入 270970 365906 495648 627037 721354 盈利能力 毛利 57476 76560 111654 143614 168306 毛利率 2121 2092 2253 2290 2333 销售及推广开支 19227 25390 31689 39252 45189 EBITDA利率 917 836 1108 1136 1200 行政开支 5127 5601 6275 7182 7899 净利率 645 644 841 859 920 研发开支 19098 24050 30644 39227 43201 经营利润 20009 24503 48264 63111 77952 营运表现 财务净额 2002 3624 3112 3290 3827 研发费用收入 705 657 618 626 599 税前盈利 22011 28127 51376 66401 81779 实际税率 2061 1617 1884 1884 1884 所得税 4537 4548 9681 12512 15410 股息支付率 000 000 000 000 000 净利润 17474 23578 41695 53889 66369 库存周转 800 800 780 780 780 少数股东应占利润 1 80 141 182 133 应付账款天数 971 1000 1030 1050 1070 本公司股东应占溢利 17475 23658 41835 54071 66501 应收账款天数 159 140 140 140 120 折旧及摊销 4836 6079 6646 8100 8640 EBITDA 24845 30581 54910 71211 86593 财务状况总负债总资产 049 053 050 047 044 增长 收入净资产 165 193 215 220 205 总收入 32 350 355 265 150 经营性现金流收入 015 011 007 011 011 EBITDA 2808 231 796 297 216 税前盈利对利息倍数 1099 776 1651 2018 2137 资产负债表 现金流量表 百万人民币财务年度截至12月31日 百万人民币财务年度截至12月31日 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 实际 预测 预测 预测 预测 实际 预测 预测 预测 预测 现金 33631 33661 55038 105094 158302 EBITDA 24845 30581 54910 71211 86593 应收账款 12151 14589 23434 24668 22764 净融资成本 758 717 990 1016 831 存货 44423 62510 71946 92683 110746 营运资金变化 41304 39299 37157 67606 78300 其他流动资产 108848 114949 119448 124233 129324 所得税 3012 3467 9681 12512 15410 总流动资产 199053 225709 269865 346677 421136 其他 21078 26400 44249 57694 70367 有形资产 13721 18088 22333 26626 30361 营运现金流 41300 39295 37148 67593 78285 无形资产 8629 8153 9474 10293 11131 长期投资 60200 62112 62112 62112 62112 资本开支 6269 7297 11000 12000 12000 其他 42645 89094 93849 95970 101631 其他投资活动 28900 28089 3683 935 4221 总资产 324247 403155 457633 541678 626371 投资活动现金流 35169 35386 14683 12935 16221 应付帐款 62099 98281 108360 139067 162126 短期银行贷款 6183 13327 13994 14693 15428 负债变化 4086 6015 743 2954 7373 其他流动负债 47306 63777 65785 67977 70369 股息 0 0 0 0 0 总流动负债 115588 175385 188139 221737 247924 其他融资活动 5 10 2 2 1 长期银行贷款 21674 17276 19009 17071 10529 融资活动现金流 505 3999 1088 4602 8856 其他负债 22724 21289 19628 18166 16888 总负债 159986 213950 226775 256975 275341 现金变化 5626 90 21376 50056 53208 少数股东权益 266 467 326 144 12 股东权益 164262 189205 230857 284704 351030 期初持有现金 27607 33631 33661 55038 105094 汇兑变化 398 120 0 0 0 期末持有现金 33631 33661 55038 105094 158302 資料來源：公司資料、第一上海預測 2 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話85225222101 傳真85228106789 本報告由第一上海證券有限公司“第一上海”編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法一九三四年證券法或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法下簡稱為投資顧問法，投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例