小米集团1810-更新报告-290525 繁体

小米集團-W（1810）更新報告 買入2025年05月29日 IOT和汽車毛利率超預期，高端化和規模化推高盈利能力 收入、利潤均超預期，堅定構建技術護城河：公司2025年Q1實現營收1113億 元，同比增長47.4%，超市場預期的1090億；整體毛利率為22.8%，同比提升0.5 個百分點。淨利潤為109億元，同比增長161.0%，經調整淨利潤為107億元，同比 陳曉霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 增長64.5%，遠超市場預期的91億元。基於良好的發展態勢，公司宣佈2026-2030主要資料 年研發投入目標為2000億元，旨在通過持續技術投入構建企業核心競爭力護城河， AI與晶片構成核心技術支柱，今年AI投入預計在75億元。 行業TMT 手機重返國內第一，自研晶片躋身第一梯隊：手機營收506億元，同比增長股價52.50港元8.9%。國內智慧手機出貨量時隔十年重返第一，市場份額18.8%，出貨量同比增長目標價67.9港元40%，遠超行業4.6%增速，居頭部五廠商首位。高端化成果顯著，手機ASP同比增 加5.8%至1211元，中國大陸高端機出貨量占比從21.7%提升至25%。上周發佈的首(+29.28%) 款自主研發的3納米SoC晶片“玄戒O1”搭載在小米15SPro旗艦手機及小米平板股票代碼1810 7Ultra高端平板產品，經過測試，其性能與能耗控制均躋身全球行業第一梯隊，已發行股本259.47億股 這為高端產品矩陣注入核心技術競爭力，進一步鞏固了小米在高端市場的技術壁 壘。 總市值1.36萬億港元 IoT多品類爆發式增長,毛利率創下歷史新高：IoT收入同比增加58.7%至323億52周高/低59.45港元/15.36港元 元，其中科技家電收入翻倍增長113.8%，空冰洗出貨同比增長均超過65%；平板電 腦全球出貨量首次排名第三，同比增長56.1%；可穿戴腕帶設備全球出貨量重回第每股淨資產11.58元港元 一。毛利率為25.2%，同比上漲5.4個百分點，創下歷史新高，主要受益于國補以 及大家電占比的提升。互聯網服務收入同比增加12.8%至91億元，毛利率為主要股東 76.9%，同比增長2.7個百分點，主要是因為手機高端化推動國內互聯網收入的提 SmartMobileHoldingsLimited23.52% 高。 汽車業務持續減虧，YU7發佈後反響熱烈：汽車等創新業務實現營收186億元，其中汽車銷售收入為181億元，交付量近7.6萬台，ASP達23.8萬元。受益於產品結構升級、規模效應以及公司的高效率，汽車業務毛利率提升至23.2%，超市場預 期，經調整利潤持續減虧，本季度經營虧損縮窄至5億元。在新車型方面，上周發佈的豪華高性能SUV—YU7，以優雅造型與運動性能的融合為設計核心，全系標配頂規硬體設定。車型發佈後市場反響熱烈，截至5月25日，YU7留資用戶量達SU7同期三倍。基於此，預計YU7正式發售後將會提升業務的ASP，延續公司在汽車市場的競爭力。 目標價67.9港元，維持買入評級：公司2025-2027年的收入預計分別為4956/6270/7214億元，經調整淨利潤分別為456/578/702億元。根據同類公司的估值情況，我們給予公司未來12個月的目標價為67.9港元，相當於2026年傳統核心 業務25xPE，汽車業務2xPS，目標價分別對應2026年/2027年的29x/24xPE，較現價有29.28%的上漲空間，故維持買入評級。 70 60 50 40 30 20 10 0 截至12月31日止财政年度 23年实际 24年实际 25年预测 26年预测 27年预测 总营业收入（人民币百万元） 270,970 365,906 495,648 627,037 721,354 变动 -3.24% 35.04% 35.46% 26.51% 15.04% 经调整净利润 19,273 27,235 45,558 57,752 70,232 变动 126.26% 41.31% 67.28% 26.77% 21.61% 每股盈利（人民币元） 0.69 0.93 1.64 2.12 2.61 变动 605.57% 34.45% 76.83% 29.25% 22.99% 股息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率@52.5港元（估） 71.1 52.9 29.9 23.1 18.8 盈利摘要股價表現 來源:公司資料,第一上海預測來源:Bloomberg 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 附錄：主要財務報表 财务报表摘要 损益表 <百万人民币>,财务年度截至<12月31日> 财务分析 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2027年 预测 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2027年 预测 收入 270,970 365,906 495,648 627,037 721,354 盈利能力 毛利 57,476 76,560 111,654 143,614 168,306 毛利率(%) 21.21% 20.92% 22.53% 22.90% 23.33% 销售及推广开支 -19,227 -25,390 -31,689 -39,252 -45,189 EBITDA利率(%) 9.17% 8.36% 11.08% 11.36% 12.00% 行政开支 -5,127 -5,601 -6,275 -7,182 -7,899 净利率(%) 6.45% 6.44% 8.41% 8.59% 9.20% 研发开支 -19,098 -24,050 -30,644 -39,227 -43,201 经营利润 20,009 24,503 48,264 63,111 77,952 营运表现 财务净额 2,002 3,624 3,112 3,290 3,827 研发费用/收入(%) 7.05% 6.57% 6.18% 6.26% 5.99% 税前盈利 22,011 28,127 51,376 66,401 81,779 实际税率(%) 20.61% 16.17% 18.84% 18.84% 18.84% 所得税 -4,537 -4,548 -9,681 -12,512 -15,410 股息支付率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 净利润 17,474 23,578 41,695 53,889 66,369 库存周转 80.0 80.0 78.0 78.0 78.0 少数股东应占利润 -1 -80 -141 -182 -133 应付账款天数 97.1 100.0 103.0 105.0 107.0 本公司股东应占溢利 17,475 23,658 41,835 54,071 66,501 应收账款天数 15.9 14.0 14.0 14.0 12.0 折旧及摊销 -4,836 -6,079 -6,646 -8,100 -8,640 EBITDA 24,845 30,581 54,910 71,211 86,593 财务状况总负债/总资产 0.49 0.53 0.50 0.47 0.44 增长 收入/净资产 1.65 1.93 2.15 2.20 2.05 总收入(%) -3.2% 35.0% 35.5% 26.5% 15.0% 经营性现金流/收入 0.15 0.11 0.07 0.11 0.11 EBITDA(%) 280.8% 23.1% 79.6% 29.7% 21.6% 税前盈利对利息倍数 -10.99 -7.76 -16.51 -20.18 -21.37 资产负债表 现金流量表 <百万人民币>,财务年度截至<12月31日> <百万人民币>,财务年度截至<12月31日> 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 实际 预测 预测 预测 预测 实际 预测 预测 预测 预测 现金 33,631 33,661 55,038 105,094 158,302 EBITDA 24,845 30,581 54,910 71,211 86,593 应收账款 12,151 14,589 23,434 24,668 22,764 净融资成本 -758 -717 -990 -1,016 -831 存货 44,423 62,510 71,946 92,683 110,746 营运资金变化 41,304 39,299 37,157 67,606 78,300 其他流动资产 108,848 114,949 119,448 124,233 129,324 所得税 -3,012 -3,467 -9,681 -12,512 -15,410 总流动资产 199,053 225,709 269,865 346,677 421,136 其他 -21,078 -26,400 -44,249 -57,694 -70,367 有形资产 13,721 18,088 22,333 26,626 30,361 营运现金流 41,300 39,295 37,148 67,593 78,285 无形资产 8,629 8,153 9,474 10,293 11,131 长期投资 60,200 62,112 62,112 62,112 62,112 资本开支 -6,269 -7,297 -11,000 -12,000 -12,000 其他 42,645 89,094 93,849 95,970 101,631 其他投资活动 -28,900 -28,089 -3,683 -935 -4,221 总资产 324,247 403,155 457,633 541,678 626,371 投资活动现金流 -35,169 -35,386 -14,683 -12,935 -16,221 应付帐款 62,099 98,281 108,360 139,067 162,126 短期银行贷款 6,183 13,327 13,994 14,693 15,428 负债变化 4,086 6,015 743 -2,954 -7,373 其他流动负债 47,306 63,777 65,785 67,977 70,369 股息 0 0 0 0 0 总流动负债 115,588 175,385 188,139 221,737 247,924 其他融资活动 -5 -10 -2 -2 -1 长期银行贷款 21,674 17,276 19,009 17,071 10,529 融资活动现金流 -505 -3,999 -1,088 -4,602 -8,856 其他负债 22,724 21,289 19,628 18,166 16,888 总负债 159,986 213,950 226,775 256,975 275,341 现金变化 5,626 -90 21,376 50,056 53,208 少数股东权益 266 467 326 144 12 股东权益 164,262 189,205 230,857 284,704 351,030 期初持有现金 27,607 33,631 33,661 55,038 105,094 汇兑变化 398 120 0 0 0 期末持有现金 33,631 33,661 55,038 105,094 158,302 資料來源：公司資料、第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式