核心观点与关键数据
盈利表现：
- 2025年Q1营收1113亿人民币，同比增长47.4%，超市场预期1090亿；毛利率22.8%，提升0.5个百分点；净利润109亿人民币，同比增长161.0%，经调整净利润107亿人民币，同比增长64.5%，远超市场预期91亿人民币。
- 2026-2030年研发投入目标为2000亿人民币，AI投入预计75亿人民币。
手机业务：
- 营收506亿人民币，同比增长8.9%；国内智能手机出货量重返第一，市场份额18.8%，同比增长40%，超行业增速4.6%；高端机ASP同比增加5.8%至1211元人民币，高端机出货量占比提升至25%。
- 首款自主研发的3纳米SoC芯片“玄戒O1”搭载于小米15S Pro旗舰手机及小米平板7 Ultra，性能与能耗控制均跻身全球行业第一梯队。
IoT业务：
- 收入同比增加58.7%至323亿人民币，其中科技家电收入翻倍增长113.8%，空冰洗出货同比增长均超过65%；平板电脑全球出货量首次排名第三，同比增长56.1%；可穿戴腕带设备全球出货量重回第一。
- 毛利率25.2%，同比上漲5.4个百分点，创历史新高，主要受益于国补以及大家电占比的提升。
- 互联网服务收入同比增加12.8%至91亿人民币，毛利率76.9%，同比增长2.7个百分点，主要因为手机高端化推动国内互联网收入的提高。
汽车业务：
- 营收186亿人民币，其中汽车销售收入181亿人民币，交付量近7.6万台，ASP达23.8万人民币。
- 毛利率提升至23.2%，超市场预期，经调整利润持续减亏，本季度经营亏损缩窄至5亿人民币。
- 新车型豪华高性能SUV YU7市场反响热烈，截至5月25日，留资用户量达SU7同期三倍，预计将提升业务ASP。
研究结论：
- 目标价67.9港元，维持买入评级。
- 2025-2027年收入预计分别为4956亿/6270亿/7214亿人民币，经调整净利润分别为456亿/578亿/702亿人民币。
- 目标价相当于2026年传统核心业务25xPE，汽车业务2xPS，较现价有29.28%的上漲空间。
