小米集团1810-更新报告-290525

小米集团W（1810）更新报告 买入2025年05月29日 IOT和汽车毛利率超预期，高端化和规模化推高盈利能力 收入、利润均超预期，坚定构建技术护城河：公司2025年Q1实现营收1113亿 元，同比增长474，超市场预期的1090亿；整体毛利率为228，同比提升05 个百分点。净利润为109亿元，同比增长1610，经调整净利润为107亿元，同比 陈晓霞 85225321956 xxchenfirstshanghaicomhk 增长645，远超市场预期的91亿元。基于良好的发展态势，公司宣布20262030主要数据 年研发投入目标为2000亿元，旨在通过持续技术投入构建企业核心竞争力护城河， AI与芯片构成核心技术支柱，今年AI投入预计在75亿元。 行业TMT 手机重返国内第一，自研芯片跻身第一梯队：手机营收506亿元，同比增长股价5250港元89。国内智能手机出货量时隔十年重返第一，市场份额188，出货量同比增长目标价679港元40，远超行业46增速，居头部五厂商首位。高端化成果显著，手机ASP同比增 加58至1211元，中国大陆高端机出货量占比从217提升至25。上周发布的首2928 款自主研发的3纳米SoC芯片“玄戒O1”搭载在小米15SPro旗舰手机及小米平板股票代码1810 7Ultra高端平板产品，经过测试，其性能与能耗控制均跻身全球行业第一梯队，已发行股本25947亿股 这为高端产品矩阵注入核心技术竞争力，进一步巩固了小米在高端市场的技术壁 垒。 总市值136万亿港元 IoT多品类爆发式增长毛利率创下历史新高：IoT收入同比增加587至323亿52周高低5945港元1536港元 元，其中科技家电收入翻倍增长1138，空冰洗出货同比增长均超过65；平板电 脑全球出货量首次排名第三，同比增长561；可穿戴腕带设备全球出货量重回第每股净资产1158元港元 一。毛利率为252，同比上涨54个百分点，创下历史新高，主要受益于国补以 及大家电占比的提升。互联网服务收入同比增加128至91亿元，毛利率为主要股东 769，同比增长27个百分点，主要是因为手机高端化推动国内互联网收入的提 SmartMobileHoldingsLimited2352 高。 汽车业务持续减亏，YU7发布后反响热烈：汽车等创新业务实现营收186亿元，其中汽车销售收入为181亿元，交付量近76万台，ASP达238万元。受益于产品结构升级、规模效应以及公司的高效率，汽车业务毛利率提升至232，超市场预 期，经调整利润持续减亏，本季度经营亏损缩窄至5亿元。在新车型方面，上周发布的豪华高性能SUVYU7，以优雅造型与运动性能的融合为设计核心，全系标配顶规硬件配置。车型发布后市场反响热烈，截至5月25日，YU7留资用户量达SU7同期三倍。基于此，预计YU7正式发售后将会提升业务的ASP，延续公司在汽车市场的竞争力。 目标价679港元，维持买入评级：公司20252027年的收入预计分别为495662707214亿元，经调整净利润分别为456578702亿元。根据同类公司的估值情况，我们给予公司未来12个月的目标价为679港元，相当于2026年传统核心 业务25xPE，汽车业务2xPS，目标价分别对应2026年2027年的29x24xPE，较现价有2928的上涨空间，故维持买入评级。 70 60 50 40 30 20 10 0 截至12月31日止财政年度 23年实际 24年实际 25年预测 26年预测 27年预测 总营业收入（人民币百万元） 270970 365906 495648 627037 721354 变动 324 3504 3546 2651 1504 经调整净利润 19273 27235 45558 57752 70232 变动 12626 4131 6728 2677 2161 每股盈利（人民币元） 069 093 164 212 261 变动 60557 3445 7683 2925 2299 股息 000 000 000 000 000 市盈率525港元（估） 711 529 299 231 188 盈利摘要股价表现 来源公司资料第一上海预测来源Bloomberg 第一上海证券有限公司 wwwmystockhkcom 附录：主要财务报表 财务报表摘要 损益表 百万人民币财务年度截至12月31日 财务分析 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2027年 预测 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2027年 预测 收入 270970 365906 495648 627037 721354 盈利能力 毛利 57476 76560 111654 143614 168306 毛利率 2121 2092 2253 2290 2333 销售及推广开支 19227 25390 31689 39252 45189 EBITDA利率 917 836 1108 1136 1200 行政开支 5127 5601 6275 7182 7899 净利率 645 644 841 859 920 研发开支 19098 24050 30644 39227 43201 经营利润 20009 24503 48264 63111 77952 营运表现 财务净额 2002 3624 3112 3290 3827 研发费用收入 705 657 618 626 599 税前盈利 22011 28127 51376 66401 81779 实际税率 2061 1617 1884 1884 1884 所得税 4537 4548 9681 12512 15410 股息支付率 000 000 000 000 000 净利润 17474 23578 41695 53889 66369 库存周转 800 800 780 780 780 少数股东应占利润 1 80 141 182 133 应付账款天数 971 1000 1030 1050 1070 本公司股东应占溢利 17475 23658 41835 54071 66501 应收账款天数 159 140 140 140 120 折旧及摊销 4836 6079 6646 8100 8640 EBITDA 24845 30581 54910 71211 86593 财务状况总负债总资产 049 053 050 047 044 增长 收入净资产 165 193 215 220 205 总收入 32 350 355 265 150 经营性现金流收入 015 011 007 011 011 EBITDA 2808 231 796 297 216 税前盈利对利息倍数 1099 776 1651 2018 2137 资产负债表 现金流量表 百万人民币财务年度截至12月31日 百万人民币财务年度截至12月31日 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 实际 预测 预测 预测 预测 实际 预测 预测 预测 预测 现金 33631 33661 55038 105094 158302 EBITDA 24845 30581 54910 71211 86593 应收账款 12151 14589 23434 24668 22764 净融资成本 758 717 990 1016 831 存货 44423 62510 71946 92683 110746 营运资金变化 41304 39299 37157 67606 78300 其他流动资产 108848 114949 119448 124233 129324 所得税 3012 3467 9681 12512 15410 总流动资产 199053 225709 269865 346677 421136 其他 21078 26400 44249 57694 70367 有形资产 13721 18088 22333 26626 30361 营运现金流 41300 39295 37148 67593 78285 无形资产 8629 8153 9474 10293 11131 长期投资 60200 62112 62112 62112 62112 资本开支 6269 7297 11000 12000 12000 其他 42645 89094 93849 95970 101631 其他投资活动 28900 28089 3683 935 4221 总资产 324247 403155 457633 541678 626371 投资活动现金流 35169 35386 14683 12935 16221 应付帐款 62099 98281 108360 139067 162126 短期银行贷款 6183 13327 13994 14693 15428 负债变化 4086 6015 743 2954 7373 其他流动负债 47306 63777 65785 67977 70369 股息 0 0 0 0 0 总流动负债 115588 175385 188139 221737 247924 其他融资活动 5 10 2 2 1 长期银行贷款 21674 17276 19009 17071 10529 融资活动现金流 505 3999 1088 4602 8856 其他负债 22724 21289 19628 18166 16888 总负债 159986 213950 226775 256975 275341 现金变化 5626 90 21376 50056 53208 少数股东权益 266 467 326 144 12 股东权益 164262 189205 230857 284704 351030 期初持有现金 27607 33631 33661 55038 105094 汇兑变化 398 120 0 0 0 期末持有现金 33631 33661 55038 105094 158302 数据来源：公司资料、第一上海预测 2 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话85225222101 传真85228106789 本报告由第一上海证券有限公司“第一上海”编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法，投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例