小米集团1810-更新报告-290525

核心观点与关键数据

• 盈利表现：2025年Q1营收1113亿元，同比增长47.4%；整体毛利率22.8%，同比提升0.5个百分点；净利润109亿元，同比增长161.0%；经调整净利润107亿元，同比增长64.5%。
• 手机业务：重返国内第一，市场份额18.8%，出货量同比增长40%；高端化成果显著，手机ASP同比增加5.8%至1211元；首款自主研发的3纳米SoC芯片“玄戒 O1”性能与能耗控制跻身全球行业第一梯队。
• IoT业务：收入同比增加58.7%至323亿元；科技家电收入翻倍增长113.8%；毛利率25.2%，同比上涨5.4个百分点，创下历史新高。
• 汽车业务：营收186亿元，交付量近7.6万台，ASP达23.8万元；毛利率提升至23.2%，经调整利润持续减亏，本季度经营亏损缩窄至5亿元；豪华高性能SUV YU7市场反响热烈，留资用户量达SU7同期三倍。
• 研发投入：2026-2030年研发投入目标为2000亿元，AI投入预计在75亿元。

研究结论

• 目标价与评级：目标价67.9港元，维持买入评级；2025-2027年收入预计分别为4956/6270/7214亿元，经调整净利润分别为456/578/702亿元。
• 估值逻辑：2026年传统核心业务25xPE，汽车业务2xPS，目标价分别对应2026年/2027年的29x/24xPE，较现价有29.28%的上涨空间。