小米集团1810-更新报告-290525

小米集团-W（1810）更新报告 买入2025年05月29日 IOT和汽车毛利率超预期，高端化和规模化推高盈利能力 收入、利润均超预期，坚定构建技术护城河：公司2025年Q1实现营收1113亿 元，同比增长47.4%，超市场预期的1090亿；整体毛利率为22.8%，同比提升0.5 个百分点。净利润为109亿元，同比增长161.0%，经调整净利润为107亿元，同比 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 增长64.5%，远超市场预期的91亿元。基于良好的发展态势，公司宣布2026-2030主要数据 年研发投入目标为2000亿元，旨在通过持续技术投入构建企业核心竞争力护城河， AI与芯片构成核心技术支柱，今年AI投入预计在75亿元。 行业TMT 手机重返国内第一，自研芯片跻身第一梯队：手机营收506亿元，同比增长股价52.50港元8.9%。国内智能手机出货量时隔十年重返第一，市场份额18.8%，出货量同比增长目标价67.9港元40%，远超行业4.6%增速，居头部五厂商首位。高端化成果显著，手机ASP同比增 加5.8%至1211元，中国大陆高端机出货量占比从21.7%提升至25%。上周发布的首(+29.28%) 款自主研发的3纳米SoC芯片“玄戒O1”搭载在小米15SPro旗舰手机及小米平板股票代码1810 7Ultra高端平板产品，经过测试，其性能与能耗控制均跻身全球行业第一梯队，已发行股本259.47亿股 这为高端产品矩阵注入核心技术竞争力，进一步巩固了小米在高端市场的技术壁 垒。 总市值1.36万亿港元 IoT多品类爆发式增长,毛利率创下历史新高：IoT收入同比增加58.7%至323亿52周高/低59.45港元/15.36港元 元，其中科技家电收入翻倍增长113.8%，空冰洗出货同比增长均超过65%；平板电 脑全球出货量首次排名第三，同比增长56.1%；可穿戴腕带设备全球出货量重回第每股净资产11.58元港元 一。毛利率为25.2%，同比上涨5.4个百分点，创下历史新高，主要受益于国补以 及大家电占比的提升。互联网服务收入同比增加12.8%至91亿元，毛利率为主要股东 76.9%，同比增长2.7个百分点，主要是因为手机高端化推动国内互联网收入的提 SmartMobileHoldingsLimited23.52% 高。 汽车业务持续减亏，YU7发布后反响热烈：汽车等创新业务实现营收186亿元，其中汽车销售收入为181亿元，交付量近7.6万台，ASP达23.8万元。受益于产品结构升级、规模效应以及公司的高效率，汽车业务毛利率提升至23.2%，超市场预 期，经调整利润持续减亏，本季度经营亏损缩窄至5亿元。在新车型方面，上周发布的豪华高性能SUV—YU7，以优雅造型与运动性能的融合为设计核心，全系标配顶规硬件配置。车型发布后市场反响热烈，截至5月25日，YU7留资用户量达SU7同期三倍。基于此，预计YU7正式发售后将会提升业务的ASP，延续公司在汽车市场的竞争力。 目标价67.9港元，维持买入评级：公司2025-2027年的收入预计分别为4956/6270/7214亿元，经调整净利润分别为456/578/702亿元。根据同类公司的估值情况，我们给予公司未来12个月的目标价为67.9港元，相当于2026年传统核心 业务25xPE，汽车业务2xPS，目标价分别对应2026年/2027年的29x/24xPE，较现价有29.28%的上涨空间，故维持买入评级。 70 60 50 40 30 20 10 0 截至12月31日止财政年度 23年实际 24年实际 25年预测 26年预测 27年预测 总营业收入（人民币百万元） 270,970 365,906 495,648 627,037 721,354 变动 -3.24% 35.04% 35.46% 26.51% 15.04% 经调整净利润 19,273 27,235 45,558 57,752 70,232 变动 126.26% 41.31% 67.28% 26.77% 21.61% 每股盈利（人民币元） 0.69 0.93 1.64 2.12 2.61 变动 605.57% 34.45% 76.83% 29.25% 22.99% 股息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率@52.5港元（估） 71.1 52.9 29.9 23.1 18.8 盈利摘要股价表现 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录：主要财务报表 财务报表摘要 损益表 <百万人民币>,财务年度截至<12月31日> 财务分析 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2027年 预测 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2027年 预测 收入 270,970 365,906 495,648 627,037 721,354 盈利能力 毛利 57,476 76,560 111,654 143,614 168,306 毛利率(%) 21.21% 20.92% 22.53% 22.90% 23.33% 销售及推广开支 -19,227 -25,390 -31,689 -39,252 -45,189 EBITDA利率(%) 9.17% 8.36% 11.08% 11.36% 12.00% 行政开支 -5,127 -5,601 -6,275 -7,182 -7,899 净利率(%) 6.45% 6.44% 8.41% 8.59% 9.20% 研发开支 -19,098 -24,050 -30,644 -39,227 -43,201 经营利润 20,009 24,503 48,264 63,111 77,952 营运表现 财务净额 2,002 3,624 3,112 3,290 3,827 研发费用/收入(%) 7.05% 6.57% 6.18% 6.26% 5.99% 税前盈利 22,011 28,127 51,376 66,401 81,779 实际税率(%) 20.61% 16.17% 18.84% 18.84% 18.84% 所得税 -4,537 -4,548 -9,681 -12,512 -15,410 股息支付率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 净利润 17,474 23,578 41,695 53,889 66,369 库存周转 80.0 80.0 78.0 78.0 78.0 少数股东应占利润 -1 -80 -141 -182 -133 应付账款天数 97.1 100.0 103.0 105.0 107.0 本公司股东应占溢利 17,475 23,658 41,835 54,071 66,501 应收账款天数 15.9 14.0 14.0 14.0 12.0 折旧及摊销 -4,836 -6,079 -6,646 -8,100 -8,640 EBITDA 24,845 30,581 54,910 71,211 86,593 财务状况总负债/总资产 0.49 0.53 0.50 0.47 0.44 增长 收入/净资产 1.65 1.93 2.15 2.20 2.05 总收入(%) -3.2% 35.0% 35.5% 26.5% 15.0% 经营性现金流/收入 0.15 0.11 0.07 0.11 0.11 EBITDA(%) 280.8% 23.1% 79.6% 29.7% 21.6% 税前盈利对利息倍数 -10.99 -7.76 -16.51 -20.18 -21.37 资产负债表 现金流量表 <百万人民币>,财务年度截至<12月31日> <百万人民币>,财务年度截至<12月31日> 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 实际 预测 预测 预测 预测 实际 预测 预测 预测 预测 现金 33,631 33,661 55,038 105,094 158,302 EBITDA 24,845 30,581 54,910 71,211 86,593 应收账款 12,151 14,589 23,434 24,668 22,764 净融资成本 -758 -717 -990 -1,016 -831 存货 44,423 62,510 71,946 92,683 110,746 营运资金变化 41,304 39,299 37,157 67,606 78,300 其他流动资产 108,848 114,949 119,448 124,233 129,324 所得税 -3,012 -3,467 -9,681 -12,512 -15,410 总流动资产 199,053 225,709 269,865 346,677 421,136 其他 -21,078 -26,400 -44,249 -57,694 -70,367 有形资产 13,721 18,088 22,333 26,626 30,361 营运现金流 41,300 39,295 37,148 67,593 78,285 无形资产 8,629 8,153 9,474 10,293 11,131 长期投资 60,200 62,112 62,112 62,112 62,112 资本开支 -6,269 -7,297 -11,000 -12,000 -12,000 其他 42,645 89,094 93,849 95,970 101,631 其他投资活动 -28,900 -28,089 -3,683 -935 -4,221 总资产 324,247 403,155 457,633 541,678 626,371 投资活动现金流 -35,169 -35,386 -14,683 -12,935 -16,221 应付帐款 62,099 98,281 108,360 139,067 162,126 短期银行贷款 6,183 13,327 13,994 14,693 15,428 负债变化 4,086 6,015 743 -2,954 -7,373 其他流动负债 47,306 63,777 65,785 67,977 70,369 股息 0 0 0 0 0 总流动负债 115,588 175,385 188,139 221,737 247,924 其他融资活动 -5 -10 -2 -2 -1 长期银行贷款 21,674 17,276 19,009 17,071 10,529 融资活动现金流 -505 -3,999 -1,088 -4,602 -8,856 其他负债 22,724 21,289 19,628 18,166 16,888 总负债 159,986 213,950 226,775 256,975 275,341 现金变化 5,626 -90 21,376 50,056 53,208 少数股东权益 266 467 326 144 12 股东权益 164,262 189,205 230,857 284,704 351,030 期初持有现金 27,607 33,631 33,661 55,038 105,094 汇兑变化 398 120 0 0 0 期末持有现金 33,631 33,661 55,038 105,094 158,302 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式