振德医疗2024年报&2025年一季报点评：收入稳健增长，渠道快速扩展

事项：公司发布2024年年报及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营收42.64亿元（+3.32%），归母净利润3.85亿元（+94.14%），扣非归母净利润3.16亿元（+66.89%）。2025Q1，公司实现营收9.92亿元（+2.87%），归母净利润0.51亿元（-30.19%），扣非归母净利润0.48亿元（-36.34%）。

评论： 常规业务运营稳健。收入端，2024年公司实现营业收入42.64亿元（+3.32%），其中隔离防护用品收入1.60亿元（相较2023年减少4.23亿元），剔除隔离防护用品后，2024年实现营业收入41.04亿元（+15.80%），增长稳健。利润端，影响因素有：1）2024年绍兴鉴水科技城开发建设有限公司收购公司位于浙江省绍兴市越城区东湖镇小皋埠村的国有土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益；2）2024年公司剔除隔离防护用品后的核心业务收入和毛利率实现了增长；3）2023年公司对隔离防护用品存货、生产设备进行减值测试并计提存货跌价准备和资产减值准备，致2023年业绩基数较低；4）2024年公司收到政府补助较2024年减少。

国内业务：院内院外双向发力。2024年公司实现境内主营业务收入17.72亿元（-8.96%），剔除隔离防护用品后，实现境内收入16.15亿元（+18.08%），其中，医院线收入10.61亿元（+21.69%），零售业务收入4.88亿元（+9.77%），其他为公司直销业务。在医院线市场，截至2024年报披露日期，公司已覆盖全国各省市自治区近9,000家医院，较2024年初增加近1,000家。在零售市场，公司全国百强连锁药店覆盖率已达99%，共计覆盖全国21万余家药店门店，同时间公司在电商平台已累计开设17家店铺，合计粉丝量达950万人。

海外业务：传统市场新兴市场同步突破。2024年公司实现境外主营业务收入24.75亿元（+14.64%），在传统市场和新兴市场均取得较好成绩。2024年公司基础护理业务在东南亚和中东市场取得突出表现，手术感控业务进一步切入了北美、南美等市场，现代伤口护理业务成立了国际营销中心市场部。

2025Q1营收稳定增长，利润阶段性常压。2025Q1公司利润端影响因素有：1）汇率波动下，2025Q1公司汇兑收益同比减少了1,300万元；2）公司海外生产基地于2024年下半年正式投产，生产运营尚处于产能效率爬坡期，短期费用支出增加；3）开发新市场带来的产品注册费用增加；4）研发投入增加。

投资建议：综合考虑公司业绩和常规业务恢复节奏，我们调整2025-2027年公司归母净利润预测值为4.4、5.1、5.9亿元（2025-2026年原预测值为5.0、6.2亿元），同比+14.0%、+15.1%、+15.7%，对应PE分别为12、10、9倍。根据DCF模型测算，我们给予公司整体估值75亿元，对应目标价约为28元，维持“强推”评级。

风险提示：1、业务增长不达预期；2、收购标的整合效果不达预期。