关税谈判落地，需求压力减小，看好工业金属价格持续修复

核心观点与事件背景
中美经贸高层会谈取得实质性进展，双方同意建立磋商机制，大幅降低双边关税水平。美方取消91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税；双方暂停实施24%的“对等关税”，标志着贸易紧张局势缓和。

铜市场分析

• 库存：SHFE铜库存持续去化，5月9日库存80705吨，较一个月前下滑约55.9%。
• 需求：预计5月15日当周中国电解铜杆开工率回升至73.48%，贸易谈判进展带动需求改善。
• 供应：铜矿TCRC维持负值，非长协精炼铜生产受限。
• 价格预测：衰退预期下降、需求回升、供应受限、库存去化，铜价有望向上修复。

铝市场分析

• 供应：截至2025年4月，电解铝行业理论运行产能4410万吨，山东企业产能转移至云南，行业开工产能未受影响。
• 需求：地产影响减弱，交运、电力需求增长，预计需求好转带动铝价上行。
• 价格预测：关税缓和降低衰退预期，铝价有望向上修复。

煤焦钢市场分析

• 出口恢复：中美关税缓和后，沿海城市对美钢材直接或间接出口有望率先恢复，钢材量约1.5亿吨。
• 国内供给：铁水日均产量高位运行（245.7万吨），钢厂盈利支撑短期产量，双焦需求形成支撑。

投资建议

• 铜：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业。
• 铝：云铝股份、神火股份、中国宏桥、天山铝业。
• 煤焦钢：焦炭（中国旭阳集团、陕西黑猫等）、焦煤（潞安环能、盘江股份等）、钢铁（中钢国际、宝钢股份等）。

风险提示
国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。