有色金属周报：美对华关税政策缓和，工业金属价格持续反弹

美对华关税政策缓和，工业金属价格持续反弹 2025年04月26日 ➢本周（04/21-04/25）上证综指下跌0.07%，沪深300指数上涨0.07%，SW有色指数上涨0.27%，贵金属COMEX黄金上涨0.60%，COMEX白银上涨3.10%。工业金 属LME铝 、 铜 、 锌 、 铅 、 镍 、 锡 价 格 分 别 变 动+1.96%、+2.19%、+3.46%、+1.16%、-0.18%、+1.97%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.90%、-4.66%、-7.83%、-2.68%、-1.01%、-1.40%。 推荐 维持评级 ➢工业金属：美对华关税政策缓和，降息预期升温，内需维持强势，工业金属价格持续反弹。核心观点：宏观层面关税矛盾缓和，美联储降息预期升温；国内旺季叠加贸易套利反复，工业金属价格持续反弹。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报-42.52美元/吨，周度环比减少7.81美元/吨，海外Antamina铜矿事故停产，铜精矿供应进一步趋紧，冶炼厂亏损加剧。需求端，国内铜线缆企业开工率91.23%，环比增长3.53pct，连续四周上涨，铜线缆企业在手订单充足，两网订单乐观，国内社会库存持续去库。铝方面，国内电解铝运行产能持稳，成本端同样表现平稳，需求端因铝价下跌刺激下游备货情绪，周度去库6.2万吨（铝锭+铝棒），光伏抢装接近尾声导致订单相较旺季有所下降，但降幅整体可控。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。➢能源金属：刚果（金）禁钴出口政策影响延续，原料库存持续去化加剧供应紧缺局 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com 势，惜售情绪或进一步提升，钴价预计进入第二阶段。锂方面，下游企业仅维持刚需采购，部分锂盐厂已出现小幅减产动作，但由于当前供应总量仍处高位，供应过剩格局未改，本周某锂盐大厂此前设定的地板价被打破，希望调整长协发货量级，支撑锂价，预计锂价短期或将维持震荡。钴方面，钴中间品厂商以保供长单为主，下游原材料缺货情况略有凸显，厂商询盘积极；原料日益紧张，钴盐厂保持惜售挺价策略；电解钴库存偏高，生产经济性差，部分出现减产；我们预计随着产业链库存逐步消耗，惜售情绪或将进一步提升，后续开始补库时供给紧缺或加剧，钴价有望迎来新一轮上行机会。镍方面，MHP中镍系数高位运行，硫酸镍仍有成本支撑，需求侧5月为镍盐传统采购节点，前驱体厂商采购情绪上涨，由于供需偏紧预计硫酸镍价格短期走势或温和走强。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注寒锐钴业。➢贵金属：关税降温金价短期回落，美元走弱大趋势下继续看好贵金属价格后续表 分析师张弋清执业证书：S0100523100001邮箱：zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报20250420：关税不确定性持续支撑避险需求，金价再创新高-2025/04/202.有色金属周报20250412：“对等关税”驱动避险需求，金价创新高-2025/04/123.人形机器人材料需求系列报告之二：3D打印赋能人形机器人升级迭代-2025/04/104.真“锂”探寻系列15：南美盐湖24Q4跟踪：成本被低估，扩产进度放缓-2025/04/085.有色金属周报20250406：“对等关税”风险加剧，商品价格大幅承压-2025/04/06 现。美国对华关税政策缓和，市场避险情绪走弱，金价短期回调。但美国反复无常的表态严重打击了市场对其信任程度，关税谈判依旧有较大不确定性。中长期来看，去美元中心化+美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银价格受金价回落影响也有所回落，但工业属性利好使得其回落幅度小于黄金，金银比回落，后续若看到经济复苏，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，建议关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。 ➢风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 目录 1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................123贵金属、小金属....................................................................................................................................................153.1贵金属................................................................................................................................................................................................153.2能源金属............................................................................................................................................................................................183.3其他小金属........................................................................................................................................................................................224稀土价格..............................................................................................................................................................255风险提示..............................................................................................................................................................27插图目录..................................................................................................................................................................28表格目录..................................................................................................................................................................29 1行业及个股表现 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2基本金属 2.1价格和股票相关性复盘 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（04/21-04/25），宏观面，美国总统特朗普当地时间周二（4月22日）在公开场合发表了讲话，他承认美国目前对自中国进口商品的关税过高，预计税率将大幅降低。这标志着特朗普在其标志性的关税政策上态度已出现缓和。同时他还呼吁美联储应该降低利率，且他无意解雇美联储主席鲍威尔。周二，美国财政部长贝森特也在摩根大通的一场活动中表示，中美双方的关税战将很快降温。外媒消息称：美国总统将对汽车制造商豁免部分美国关税。此外，美国总统还将豁免钢铁和铝的关税。华尔街日报称中国关税可能降至50%至65%。我国外交部回应：对于美国发动的关税战，我们不愿打也不怕打；如果美方真的想通过对话 谈判解决问题，就应该停止威胁讹诈，在平等、尊重、互惠的基础上同中方进行对话。基本面，电解铝行业成本端表现平稳，电解铝即时完全平均成本约16582元/吨，较上周四上涨29元/吨。需求端，呈现结构性回暖特征，受益于5月新订单的持续导入，本周型材行业整体开工率环比提升1个百分点至59.5%，带动铝锭铝棒等原材料的节前备库需求。分板块来看，光伏型材虽新接订单量较3-4月旺季水平有所下滑，但降幅整体可控，实际生产节奏需待五一假期后进一步验证。汽车型材领域延续弱势运行态势，但个别企业目前已新接热门车型订单量，将带动后续开工上行，建筑型材方面，在幕墙工程需求持续释放的推动下，产业链相关企业开工率得以回升。库存方面，据SMM统计，4月24日国内主流消费地电解铝锭库存65.8万吨，环比上周四减少3.1万吨，铝棒库存同样环比下降近3.1万吨。SMM预计，4月下旬去库趋势不变，4月底国内铝锭库存有望回落至60-65万吨，但需注意五一假期因集中到货造成的阶段性累库风险。 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 （2）利润