有色金属行业周报：美释放对华关税偏鸽信号，内外政策共振利好金属价格上行

黄金：特朗普释放温和信号，叠加经济数据回落金价周内冲高。周内美国1月标普全球服务业PMI初值不及预期录得52.8（前值56.8，预期值56.5），经济数据边际降温；就业市场方面，美国至1月18日当周初请失业金人数超预期录得22.3万人（前值21.7万人，预期值22万人），整体经济数据回落较为明显。特朗普表示他宁愿不对中国加征关税，同时坚称关税是一种“巨大力量”，释放对华关税政策较为温和的信号，对于年内美国货币政策、关税政策超预期鹰派的担忧可能趋缓，对金价形成短期催化。同时美国国内经济滞胀风险或逐步凸显，带动抗通胀资产的需求，对金价形成较为坚实的支撑，对冲降息放缓带来的利空影响。未来我们持续看好黄金作为“二次通胀”预期升温背景下抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：国内政策催化持续，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。①宏观：财政部副部长廖岷表示，根据宏观经济逆周期调控的需要，2025年将提高财政赤字率，叠加我国GDP规模不断增长，赤字规模将有较大幅度增加。财政总支出会进一步扩大。②库存：本周全球铜库存为49.7万吨，较上周增加1.81万吨。其中国内总库存增加1.73万吨，LME库存减少0.12万吨，COMEX库存增加0.2万吨。③供给：本周国内铜冶炼厂现货粗炼加工费TC继续下挫至0.06美元/吨；全球精矿供给偏紧格局预计难有反转，行业利润或将继续向上游集中。④需求：国内宏观利好加码，强调坚持多措并举，扩大消费品以旧换新政策覆盖范围，撬动更多居民端大宗消费；此外未来关税政策的不确定性或将提振海外补库需求，从整体供需格局看，国内政策催化下需求趋强叠加电解铜库存稳步下降、全球精矿供给持续偏紧，支撑铜价。（（2）铝：消费淡季压制铝价，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性。 ①供给：本周电解铝行业理论运行产能4340.00万吨，较上周减少2万吨。近期有个别电解铝企业稍有减产，集中在山西地区，主要是由于成本仍旧高位以及检修影响，该企业减产体量不大，反馈已于本周完成减产计划。②需求：终端休假订单减少，下游加工企业也因此开始减产放假，导致铝棒铝板行业开工较上周减少，对电解铝理论需求下降。综合来看，电解铝供应或将持稳，需求或表现冷清，预计短期现货铝价震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：临近春节现货交投转弱，2月电池排产维持高增。①价格：本周电碳上涨0.1%至7.8万元/吨，电氢上涨0.1%至7.6万元/吨；碳酸锂期货主连跌1.6%至7.9万元/吨。成本端锂辉石涨1.0%至845美元/吨，对应成本支撑8.32万元/吨；锂云母涨5.1%至1870元/吨（含税），对应成本支撑9.20万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环减1%至14157吨，开工率39%（前值40%），累库278吨至10.85万吨。③需求：据SMM预测，2月国内锂电池排产为117GWh，同环比+100%/-8%，其中动力电池排产81GWh，同环比+85%/-8%，储能电池排产30GWh，同环比+214%/-9%。本周锂盐产量环比下滑，小幅累库，春节假期即将来临，部分物流已经停运，仅有部分刚需采购备库的交易行为发生。需求端，2月下游储能及动力电池排产均维持同比高增，指向终端预期需求良好，考虑到长协签单情况进展，预计碳酸锂现货市场将仍然保持相对活跃。叠加原料成本偏强支撑，预计Q1锂价淡季不淡，维持偏强震荡。（2）金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：本周总库存74.88万吨，周度增长0.36万吨，其中工厂库存21.74万吨，市场库存15.7万吨，行业库存37.44万吨。②成本：金属硅平均成本为11,716.38元/吨，周跌0.94%，金属硅利润-441.38元/吨，周度减少5.41元/吨。③供需：供应端，南方地区总在产矿热炉不超过30台，产量进一步减少，北方地区部分厂家停炉减产，但有新增产能投放，产量变动较小，1月份总体产量有进一步小幅减少的趋势。需求端，有机硅单体厂开工超七成且检修计划较少，产量仍会继续增加，对工业硅需求小幅增加；多晶硅厂按计划生产，整体产量呈减少趋势，对工业硅需求减少； 铝合金厂生产稳定，按需采购。近期市场成交量较少，多以低价货源为主，库存去化较为困难，但目前市场价格已低于部分厂家成本线，厂家继续降价出货意愿较低，同时需求较弱，对价格向上支撑不足，现货价格短期内仍以底部震荡为主。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块涨跌不一 全A来看：本周申万有色金属指数跌0.9%。 分板块看：二级子板块涨跌不一，金属新材料涨2.7%，能源金属跌4.3%。三级子板块中其他金属新材料涨5.2%，锂跌3.9%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票涨跌：涨幅前三：鑫科材料+24%、沃尔核材+15%、电工合金+15%；跌幅前三：闽发铝业-15%、国城矿业-8%、天齐锂业-7%。 图表4：本周有色板块涨幅前十（%） 图表5：本周有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种价格普遍上涨 1.2节中“现价”为2025年1月24日价格；“周涨跌”起算日2025年1月17日；“月涨跌”起算日为2024年12月31日；“季涨跌”起算日为2024年12月31日；“年涨跌”起算日为2024年12月31日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 能源金属： 图表8：能源金属价格涨跌 稀土金属： 图表9：稀土金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：特朗普释放温和信号，叠加经济数据回落金价周内冲高 周内美国1月标普全球服务业PMI初值不及预期录得52.8（前值56.8，预期值56.5），经济数据边际降温；就业市场方面，美国至1月18日当周初请失业金人数超预期录得22.3万人（前值21.7万人，预期值22万人），整体经济数据回落较为明显。特朗普在新闻采访中表示他宁愿不对中国加征关税，同时坚称关税是一种“巨大力量”，释放对华关税政策较为温和的信号，对于年内美国货币政策、关税政策超预期鹰派的担忧可能趋缓，对金价形成短期催化。同时美国国内经济滞胀风险或逐步凸显，带动抗通胀资产的需求，对金价形成较为坚实的支撑，对冲降息放缓带来的利空影响。未来我们持续看好黄金作为“二次通胀”预期升温背景下抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。 中远期看，我们判断黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与通胀溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2007年起） 图表13：美元实际利率与金价走势 图表14：美国国债收益率（%） 图表15：美元指数走势 图表16：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表17：2024年12月美国新增非农就业人数25.6万人，失业率4.1% 图表18：铜金比与金银比走势 图表19：美国2024年12月ISM制造业PMI上升至49.3%（%） 图表20：欧元区12月制造业PMI下调至45.1（%） 图表21：中国2024年12月制造业PMI50.1% 图表22：国内2024年12月社融存量同比增长8.0% 图表23：美国2024年12月CPI同比2.9%，核心CPI同比3.2%（季调） 图表24：欧元区2024年12月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.7% 三、工业金属 3.1铜：国内政策催化持续，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性 ①宏观方面：财政部副部长廖岷在发布会上表示，根据宏观经济逆周期调控的需要，2025年将提高财政赤字率，叠加我国GDP规模不断增长，赤字规模将有较大幅度增加，财政总支出会进一步扩大，国内宏观政策催化持续加码；海外方面，特朗普在新闻采访中表示他宁愿不对中国加征关税，同时坚称关税是一种“巨大力量”，释放对华关税政策较为温和的信号，共同给予铜价较强支撑。②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为49.7万吨，较上周增加1.81万吨。其中国内总库存增加1.73万吨，LME库存减少0.12万吨，COMEX库存增加0.2万吨；③供给端：本周国内铜冶炼厂现货粗炼加工费TC继续下挫至0.06美元/吨；全球精矿供给偏紧格局预计难有反转，行业利润或将继续向上游集中。④需求端：国内宏观利好加码，强调坚持多措并举，扩大消费品以旧换新政策覆盖范围，撬动更多居民端大宗消费；此外未来关税政策的不确定性或将提振海外补库需求，从整体供需格局看，国内政策催化下需求趋强叠加电解铜库存稳步下降、全球精矿供给持续偏紧，支撑铜价。 图表25：内外盘铜价走势 图表26：#铜现货升贴水 图表27：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表28：铜三大交易所库存 图表29：铜精矿港口库存走势（万吨） 图表30：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表31：精铜杆周度开工率（%） 图表32：电网投资累计同比 3.2铝：消费淡季压制铝价，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性 海外方面，美联储理事沃勒表示如果数据配合，今年或降息3-4次，交易员对美联储的降息预期升温，美元指数震荡下行，外盘铝价上涨。市场情绪方面，美国新任总统特朗普于1月20日宣誓就职，市场预计上任首日可能发布超百项新政策，但特朗普正式宣誓就任后，在就职演说中未提及普遍加关税，市场情绪转变。国内方面，工信部相关负责人在国新办新闻发布会上表示，将启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新。消费数据表现向好，推涨市场情绪，拉动铝价。基本面上，据百川盈孚，供应方面，近期有个别电解铝企业稍有减产，集中在山西地区，主要是由于成本仍旧高位以及检修影响，该企业减产体量不大，反馈已于本周完成减产计划。截至目前，本周电解铝行业理论运行产能4340.00万吨，较上周减少2万吨。库存方面，铝锭在途库存逐渐入库，叠加下游加工企业继续增加减产体量，以及再生铝企业大多数也已停产放假，对原铝需求减少，铝锭出口数量相应下降，本周铝锭社会库存有所累库。需求方面，终端休假，订单减少，下游加工企业也因此开始减产放假，导致铝棒铝板行业开工较上周减少，对电解铝理论需求下降。综合来看，电解铝供应或将持稳，需求或表现冷清，预计短期现货铝价震荡运行。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。 图表33：内外盘铝价走势 图表34：国产和进口氧化铝价格走势 图表35：几内亚铝土矿周度发运量（万吨） 图表36：中国进口铝土矿港口库存（万吨） 图表37：中国氧化铝周度产量（万吨） 图表38：中国氧化铝周度库存（万吨） 图表39：中国电解铝周度产量（万吨） 图表40：中国电解铝周度社会库存（万吨） 图表42：铝三大交易所库存（万吨） 图表41：全球铝库存周度数据（万吨） 图表43：电解铝进口利润表现 图表44：原铝月度进口量（万吨） 图表45：国内电解铝在产产能&开工率 图表46：中国电解铝年度产量（万吨） 3.3镍：印尼依批准RKAB总量维持高位，供需进入假期模式 ①价格：周内LME镍（收盘