有色金属行业工业金属周报：乐观情绪刺激价格，需求压力或显现

2024.04.14 股票研究 乐观情绪刺激价格，需求压力或显现 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 行 业于嘉懿(分析师)兰洋(研究助理) 更021-38038404021-38031027 细分行业评级 ——工业金属周报 新 yujiayi@gtjas.comlanyang028684@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880123070158 本报告导读： 近期美国公布的PMI、就业、通胀等数据均有超预期表现，叠加联储此前释放的鸽派信号，再通胀主导金属价格交易逻辑。但近期联储官员持续给降息预期降温，价格快速上涨对下游需求的抑制作用亦或逐步显现，工业金属价格高位震荡压力或增大。 摘要： 周期研判：美国3月CPI同比+3.5%，高于预期和前值的3.4%和3.2%， 此前披露的美国3月制造业PMI超预期回升至荣枯线上方、3月整体非农就业数据超预期，海外需求预期较强。叠加联储多次释放的鸽派信号，市场从降息交易转向降息后的再通胀交易，刺激整体工业金属价格均有较大涨幅。但面对近期大宗涨价带来的通胀隐忧，多位联储官员密集发声，表示降息可能更晚发生，市场首次降息预期已回撤至9月份。而以铜铝为代表的工业金属价格快速上涨后，对下游的需求抑制逐渐显现， 证库存端持续累积。我们认为降息预期出现明显回撤情况下，再通胀交易券或受扰动，需求端现实支撑减弱，金属价格高位震荡的压力或增大。研电解铝：矿端偏紧持续，高价或拖累下游开工。�价格：本周LME/SHFE 究 铝涨1.78%/4.07%至2494/20735（美）元/吨。②供给端：矿端偏紧持续， 冶炼端延续云南复产。近期几内亚铝土矿能源短缺尚未解决，矿端短缺报预期仍存。冶炼端云南铝厂继续释放复产产能，本周电解铝运行产能维告持在4223.4万吨/年，较前周增加5.3万吨。③需求、库存：铝价快速上涨后，下游开工或受抑制。本周铝加工企业开工率环比升0.1个百分点 至64.1%，其中铝型材/铝箔/铝线缆开工率变动-3.7/+1.4/+1.2个百分点至58.6%/77.3%/61.8%。SMM社会铝锭、铝棒库存85.4（+0.7）、25.4（+1.47）万吨。④盈利端：铝价上涨，带动吨铝盈利升至2848元左右。 铜：需求压力显现，累库或压制空间。�价格：本周LME/SHFE铜跌 1.37%/3.96%至9457.5/76910（美）元/吨。②供给：3月国内电解铜产量 99.95万吨，环比+5.18%，但铜精矿TC继续下滑至4美元/吨，炼厂现货冶炼亏损明显，冶炼端减产预期仍存。③需求、库存：本周精铜杆开工率71.96%，周升0.29个百分点，截至4月12日，全球显性库存合计 62.9万吨，环比升3.6万吨。④冶炼盈利：SMM统计3月国内铜精矿现货冶炼亏损1745元/吨，长单冶炼盈利1299元/吨，现货冶炼亏损明显。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库0413》 2024.04.13 有色金属《贵金属周度数据库》 2024.04.13 有色金属《降息预期转换危机思维，黄金主升延续》 2024.04.07 有色金属《贵金属周度数据库》 2024.04.06 有色金属《流动性外溢，铅锌基本面补涨》 2024.04.06 最新收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜 76910 3.96% LME铜 9457.5 1.37% SHFE铝 20735 4.07% LME铝 2494 1.78% SHFE铅 16760 1.82% LME铅 2176.5 2.50% SHFE锌 23045 8.35% LME锌 2828.5 7.20% SHFE锡 254410 11.63% LME锡 32353 12.36% SHFE镍 138250 3.60% LME镍 17797 -0.04% 目录 1.周期研判：乐观情绪刺激价格，需求压力或显现3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：需求压力显现，累库或压制空间6 5.铝：矿端偏紧持续，高价或拖累下游开工8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周有色金属各品种均有较大涨幅5 表2：各品种金属以累库为主5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023-2024年铝加工龙头企业周度开工率统计(4/12更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属本周涨21.6%，排名全行业第三4 图2：本周SW有色金属表现好于大盘指数4 图3：本周各子板块中贵金属表现较好4 图4：湖南白银个股周度涨幅最大，为23.94%4 图5：银邦股份个股周度跌幅最大，为-14.94%4 图6：SHFE铜周度涨3.96%，LME铜涨1.37%6 图7：铜矿加工费环比持平为4美元/吨6 图8：铜交易所库存为50.3万吨，升3.39万吨6 图9：铜内外价差为-633元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存35.01万吨6 图11：上海保税区库存增至6.57万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.39%7 图13：SHFE铜基差120元/吨7 图14：SHFE铝涨0.61%，LME铝涨2.98%8 图15：2024年3月电解铝平均成本16698.4元8 图16：2024年3月电解铝度电成本为0.433元8 图17：现货铝锭库存升0.7万吨至85.4万吨8 图18：铝棒库存升1.47万吨至25.4万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存降1.5万吨至8.0万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为2848元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比升0.1%至64.1%9 1.周期研判：乐观情绪刺激价格，需求压力或显现 周期研判：美国3月CPI同比+3.5%，高于预期和前值的3.4%和3.2%，此前披露的美国3月制造业PMI超预期回升至荣枯线上方、3月整体非农就业数据超预期，海外需求预期较强。叠加联储多次释放的鸽派信号， 市场从降息交易转向降息后的再通胀交易，刺激整体工业金属价格均有较大涨幅。但面对近期大宗涨价带来的通胀隐忧，多位联储官员密集发声，表示降息可能更晚发生，市场首次降息预期已回撤至9月份。而以铜铝为代表的工业金属价格快速上涨后，对下游的需求抑制逐渐显现，库存端持续累积。我们认为降息预期出现明显回撤情况下，再通胀交易或受扰动，需求端现实支撑减弱，金属价格高位震荡的压力或增大。 电解铝：矿端偏紧持续，高价或拖累下游开工。�价格：本周LME/SHFE铝涨1.78%/4.07%至2494/20735（美）元/吨。②供给端：矿端偏紧持续，冶炼端延续云南复产。近期几内亚铝土矿能源短缺尚未解决，矿端短缺 预期仍存。冶炼端云南铝厂继续释放复产产能，本周电解铝运行产能维持在4223.4万吨/年，较前周增加5.3万吨。③需求、库存：铝价快速上 涨后，下游开工或受抑制。本周铝加工企业开工率环比升0.1个百分点 至64.1%，其中铝型材/铝箔/铝线缆开工率变动-3.7/+1.4/+1.2个百分点至58.6%/77.3%/61.8%。SMM社会铝锭、铝棒库存85.4（+0.7）、25.4（+1.47）万吨。④盈利端：铝价上涨，带动吨铝盈利升至2848元左右。 铜：需求压力显现，累库或压制空间。�价格：本周LME/SHFE铜跌 1.37%/3.96%至9457.5/76910（美）元/吨。②供给：3月国内电解铜产量 99.95万吨，环比+5.18%，但铜精矿TC继续下滑至4美元/吨，炼厂现货冶炼亏损明显，冶炼端减产预期仍存。③需求、库存：本周精铜杆开工率71.96%，周升0.29个百分点，截至4月12日，全球显性库存合计 62.9万吨，环比升3.6万吨。④冶炼盈利：SMM统计3月国内铜精矿现 货冶炼亏损1745元/吨，长单冶炼盈利1299元/吨，现货冶炼亏损明显。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神 火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：SW有色金属本周涨21.6%，排名全行业第三 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.00% 1.56% 12.00% 10.93% 10.00% 1.00% 8.00% 0.00% 6.00% 沪深300 上证综指 深证成指 SW有色金属 4.00% 2.66% -1.00% 2.00% -2.00% -1.62% 0.00%-2.00% -0.55% -3.00% -2.58% -3.32% -4.00%-6.00% -4.05% -2.97% 图2：本周SW有色金属表现好于大盘指数图3：本周各子板块中贵金属表现较好 -4.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：湖南白银个股周度涨幅最大，为23.94%图5：银邦股份个股周度跌幅最大，为-14.94% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -16.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周有色金属各品种均有较大涨幅 SHFE（元/吨） 2024/3/1 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 76910 3.96% 9.22% 11.19% 铝 20735 4.07% 8.11% 12.14% 铅 16760 1.82% 2.57% 9.87% 锌 23045 8.35% 7.74% 4.77% 锡 254410 11.63% 15.65% 32.33% 镍 138250 3.60% -2.68% -23.74% LME（美元/吨） 2024/3/1 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9457.5 1.37% 5.94% 4.40% 铝 2494 1.78% 10.16% 8.32% 铅 2176.5 2.50% 0.35% 3.87% 锌 2828.5 7.20% 9.80% -0.30% 锡 32353 12.36% 15.28% 32.37% 镍 17797 -0.04% -2.99% -24.90% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年4月12日 表2：各品种金属以累库为主 SHFE（万吨） 2024/4/12 周增减量 月增减量 年增减量 铜 30.0 2.70% 4.65% 100.51% 铝 23.2 5.60% 12.28% -15.52% 铅 6.0 16.29% -10.31% 58.77% 锌 12.8 3.06% 6.73% 46.83% 锡 1.4 9.94% 23.82% 55.68% 镍 2.3 1.03% 12.87% 902.82% LME（万吨） 2024/4/12 周增减量 月增减量 年增减量 铜 12.4 7.70% 14.23% 128.62% 铝 52.3 -2.31% -8.70% -1.45% 铅 27.2 -0.55% 12.28% -15.52% 锌 25.8 -0.66% -3.46% 484.79% 锡 1.4 -5.73% -21.69% 131.18% 镍 7.6