宏观点评：未来中美关税谈判可能情景及应对

证券研究报告宏观点评《美国对等关税：目的、可能演绎及影响》 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003钟山（研究助理）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001窦凯（研究助理）doukai@cctgsc.com.cn登记编号：S0280124090001相关报告20250407 2目录1、中美达成阶段性关税协议...............................................................................................................................................32、美国愿意达成阶段性协议的原因...................................................................................................................................43、未来中美关税谈判的可能情景.......................................................................................................................................54、中国如何应对..................................................................................................................................................................7图表目录图1：联合声明发布后美国对中国进口关税大幅降低，但仍保留较高水平..................................................................3图2：联合声明发布后美国对中国商品有效税率降至50%左右......................................................................................4图3：中国非关税反制措施对美影响巨大..........................................................................................................................5图4：中国稀土产业链各阶段在全球市场中的占比，其中在冶炼分离与材料制备环节上占据绝对优势..................5图5：美国主要贸易逆差来源经济体所占比重，其中美国对墨西哥、越南部分贸易逆差也是中国转口贸易导致的...................................................................................................................................................................................................7 敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告 3证券研究报告5月10日至11日，中美双方在瑞士日内瓦举行了经贸高层会谈。中方代表表示，此次会谈坦诚、深入且具有建设性，双方达成了重要共识，并取得了实质性进展。双方一致同意建立中美经贸磋商机制，继续就各自关切的经贸问题开展进一步磋商。5月12日，中美联合发布声明，宣布了一系列将于2025年5月14日起生效的关税调整措施。1、中美达成阶段性关税协议中美联合声明主要内容如下：一是美国将取消自2025年4月8日起对所有中国输美商品征收的91%报复性关税。二是美国暂停根据第14257号行政令对中国商品加征的24%关税，暂停期为90天，同时保留该行政令规定的剩余10%关税。三是中国则将取消对美国加征的125%反制关税，仅保留10%的关税。四是双方均暂停或取消自2025年4月2日起实施的非关税反制措施。根据联合声明中发布的最新关税政策，自2025年以来美国对中国商品新增的共145%关税将在5月14日后降低至30%。这包括了4月2日宣布的10%对等关税以及两批次共20%的芬太尼关税。两批次共91%的报复性关税将完全取消，暂停执行的24%对等关税将在90天后进行协商，视进一步谈判情况决定是否取消。对于某些特定商品类别，如钢铝产品和汽车零部件，仍将适用依据232调查规定的25%关税。如果合并计算2018年中美第一次贸易摩擦期间留存至今的约20%关税，美国目前对中国的整体进口关税大约为50%。考虑到后续谈判的进展，34%的“对等关税”与其他国家的处理方式类似，10%的基准关税将继续保留，剩余的24%关税将暂停执行，可能成为后续谈判的重点。20%的芬太尼关税需要单独谈判，有可能先一步取得进展。而对于如半导体行业等具体行业的贸易谈判，仍需关注未来232调查的最终结果。图1：联合声明发布后美国对中国进口关税大幅降低，但仍保留较高水平资料来源：美国白宫，美国贸易代表办公室，新华社，中国商务部，PIIE，诚通证券研究所税率是否保留名义税率是否保留平均20%保留中美贸易摩擦第一阶段平均20%保留所有产品10%保留反制关税部分商品（能源、农产品）10%保留所有产品10%保留反制关税部分商品（能源、农产品）10%保留钢铝产品25%保留汽车及汽车零部件产品25%保留所有产品34%保留10%，暂停24%反制关税所有产品34%保留10%所有产品50%取消反制关税所有产品50%取消所有产品41%取消反制关税所有产品41%取消美国对中国关税中国对美国关税由165%降至50%由145%降至30%，取消非关税反制措施 4资料来源：PIIE，美国白宫，中国政府网，诚通证券研究所2、美国愿意达成阶段性协议的原因美国愿意和中国达成阶段性关税协议，是因为特朗普政府面临经济下行、通胀上升压力，以及中国强有力的关税、非关税反制措施。（1）美国经济滞胀预期增加。4月美国对等关税落地后，主流机构将2025年美国经济增速从年初的预测值2%下调至1%，同时将通胀率预测值从2.5%上调至4.5%。一季度美国经济衰退，GDP季调环比折年下滑0.3%。4月，美国密歇根大学一年期通胀率预期上升至6.5%。4月，中国对美国出口同比下降21%。根据Vizion数据，4月的4周中国到美国的集装箱订舱数分别同比下降21.3%、44.5%、48.6%、27%。如果5月不暂停关税，中国对美国出口可能下降50%以上，这将大大增加美国的通胀压力。通胀预期上升也使美联储降息预期推迟。虽然特朗普一再催促鲍威尔降息，但美联储在5月议息会议上选择按兵不动，市场也将降息预期从6月推迟至7月，年内降息次数从四次减少至三次。如果不暂停关税，随着通胀上升，年内美联储不仅不会降息，甚至可能会出现加息预期。届时美国资本市场将大幅波动。（2）对等关税引起美国商界、社会的强烈不满。商界加强了对特朗普的游说，压力下特朗普豁免了个别行业关税，但这无法缓解关税带来的普遍影响，最终特朗普愿意和中国达成阶段性关税协议。（3）中国加强稀土出口管制等非关税反制措施也产生了巨大影响。稀土是一组由17种化学性质相似的元素组成，因其独特的电子层结构和优异的磁性、光学、电学等特性，是战略性矿产资源，具有重要的工业和战略价值。截至2020年，中国在全球稀土冶炼和分离产能中占比88%，稀土永磁体产能占比92%。除稀土永磁体外，中国还生产了全球70%的稀土储氢合金和45%的稀土催化材料。根据美国战略与国际问题研究中心（CSIS）的报告以及美国白宫2021年发布的 证券研究报告 5证券研究报告《供应链百日审查报告》，美国及其盟友在重稀土冶炼方面的产能水平较低，且新投资的设施最早要到2029年才能投入商业化运行。美国对中国重稀土精炼产能的依赖，促使特朗普在谈判中做出了让步的决策。图3：中国非关税反制措施对美影响巨大资料来源：中国政府网，中国新闻网，诚通证券研究所图4：中国稀土产业链各阶段在全球市场中的占比，其中在冶炼分离与材料制备环节上占据绝对优势资料来源：中国发展门户网，诚通证券研究所3、未来中美关税谈判的可能情景中美双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。未来中美关税谈判存在乐观、基准、悲观三种可能情景。关键矿物出口管制4月4日对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施4月4日将高点航空技术公司等16家美国实体列入出口管制管控名单，禁止对其出口两用物项4月9日将美国光子公司等12家美国实体列入出口管制管控名单，禁止对其出口两用物项4月4日将斯凯迪奥公司等11家美国企业列入不可靠实体清单，禁止上述企业从事与中国有关的进出口活动或新增投资4月9日将护盾人工智能公司等6家美国企业列入不可靠实体清单，禁止上述企业从事与中国有关的进出口活动或新增投资对原产于美国、印度的进口相关医用CT球管进行反倾销立案调查对杜邦中国集团有限公司开展反垄断调查食品安全调查4月4日暂停1家美国企业高粱输华资质，3家美国企业禽肉骨粉输华资质，并暂停2家美国涉事企业禽肉产品输华减少电影进口4月11日将适度减少美国影片进口数量出口管制管控清单不可靠实体清单4月4日反倾销调查非关税反制措施 6证券研究报告乐观情景：2025年美国对中国加征10%30%关税，总关税率为30%50%。2024年美国商品贸易逆差达到1.2万亿美元，创下历史新高。解决贸易失衡、增加关税收入是特朗普的重要目的。关税作为实现目的的重要手段，乐观情况下美国对全球加征10%基准关税。英国作为美国的长期传统盟友，10%基准关税也没有取消。因此，乐观情景下，经过谈判，美国取消暂停的24%关税，对中国加征的10%关税大概率会保留。此外，美国解决芬太尼问题需要中国配合，谈判顺利的话，20%的芬太尼关税也可能取消。当然，芬太尼关税取消可能采取阶段性操作，设定时间表，根据芬太尼问题解决进程调整关税。最终，乐观情景下，2025年美国对中国新增关税率为10%（基准关税）30%(基准关税+芬太尼关税。加上，2025年之前的20%左右关税，美国对中国总关税率为30%50%。对应地，中国也会取消暂停的24%关税，只保留10%基准关税。关税对等情况下，美国并不能减少对中国的贸易逆差，美国可能要求中国通过配额制增加进口，以及放松一些非关税条件。基准情景：2025年美国对中国加征54%关税，总关税率为74%左右。2024年，美国对中国贸易逆差为2954亿美元，占美国贸易逆差总额的24.6%。此外，美国对墨西哥、越南的贸易逆差也比较大，分别为1718亿美元、1235亿美元。假设美国对墨西哥、越南贸易逆差的一半是由中国商品转出口导致的，中国商品导致的贸易逆差占美国总贸易逆差的37%。减少对中国商品的贸易逆差是美国实现贸易再平衡的重要抓手。中美经贸谈判是持久战，美国和中国进行谈判可能只是缓兵之计，美国并不是真心想谈判。暂停加征关税这90天，一方面可以为美国零售商争取时间；另一方面，也为美国和其他国家谈判留下时间。如果美国和其他国家谈判顺利，美国可能拖延和中国的谈判，90天后，美国恢复暂停的24%关税。如果对等关税谈判不顺利，芬太尼关税达成协议的可能性也不大。最终，2025年美国对中国加征54%关税，总关税率为74%左右。悲观情景：中美双方再次互相加征关税。遏制中国是美国关税的重要目的之一，美国并不是真心想谈判，只是拖延时间。如果美国和其他经济体谈判以及进口渠道分散顺利，美国可能会恢复暂停的24%关税，同时芬太尼关税也不下降。然后，美国会观察对中国加征3