宏观：全球关税路径趋明，中美下周重启谈判

敬请参阅最后一页免责声明电话 仍需等待。主要品种观点 敬请参阅最后一页免责声明2/13贵金属作为避险资产的吸引力减弱，预计短期贵金属价格将呈偏弱走势。铜：中美新一轮经贸会谈在即，铜价震荡上行周三沪铜主力偏强震荡，伦铜站上9900美金强势运行，国内近月转向C结构收敛，周三电解铜现货市场成交清淡，下游畏高观望氛围浓厚，内贸铜降至升水180元/吨，昨日LME库存升至12.5万吨。宏观方面：特朗普表示将对世界其他大部分国家征收15%-50%的简单关税，目前美国正与欧盟展开谈判，若欧元区同意向美国企业开放，则将设置较低的税率水平，美日已达成贸易协议，原定25%的对等关税最终下调至15%，日本承诺向美国投资5500亿美元并放开大米等农产品市场，略好于预期有助于市场风险偏好回升，此外中美将在瑞典展开新一轮经贸谈判，关注双方关税层面的博弈程度以及在科技领域的互惠和竞争关系，市场期待双方达成贸易协议。产业方面：淡水河谷二季度铜产量为9.3万吨，同比+17.8%，主因旗下位于巴西的Sossego矿石品位的提高以及Salobo综合体产能的提升。Vale维持今年指导产量34-37万吨不变。美日达成贸易协议提振市场风险偏好，市场对中美在瑞典的新一轮经贸会谈抱有乐观预期，特朗普持续施压鲍威尔降息令其鹰派立场有所松动，我国反内卷+稳增长政策的基调明确将显著提升有色金属和工业品市场需求；基本面上，海外精矿供应偏紧，LME库存累库告一段落，国内维持紧平衡的低库存状态，近期海外进口到港量并未大幅增加，中美经贸会谈烘托乐观氛围及国内宏观政策的强预期推动下，预计铜价短期将维持偏强震荡，关注二轮中美经贸谈判。铝:供需双弱，铝价区间震荡周三沪铝主力收20790元/吨，跌0.34%。伦铝收2639美元/吨，跌0.49%。现货SMM均价20850元/吨，跌90元/吨，升水40元/吨。南储现货均价20820元/吨，跌90元/吨，升水15元/吨。据SMM，7月21日，电解铝锭库存49.8万吨，环比增加0.6万吨；国内主流消费地铝棒库存15.1万吨，环比减少0.5万吨。宏观消息：日美关税谈判达成协议。美方对日本实施的“对等关税”税率将从25%下调至15%，日本将在现行的“最低准入制度”下增加美国大米的进口量。欧盟与美国正朝着达成协议的方向迈进，该协议将对大多数产品设定15%的关税税率。产业消息：2025年6月国内原铝净进口为17.27万吨，环比减少9.4%，同比增长51.3%，1-6月份累计国内原铝净进口约为116.33万吨，同比减少2.3%。海外美国总统特朗普与日本达成关税协议后，欧盟与美国之间的贸易谈判亦有进展，海外避险情绪回落。国内市场对“反内卷”预期过高，短时间价格涨幅过大，有过度炒作嫌疑，市场情绪有一定平复需求。基本面高位铝价对下游消费仍有抑制，供应端6月铝锭净进口缩量，供应压力不大，基本面供需双弱，关注今日铝锭社会库存的表现，预计铝价区间震荡。氧化铝：情绪休整，氧化铝重心调整 敬请参阅最后一页免责声明3/13周三氧化铝期货主力合约收3355元/吨，跌2.81%。现货氧化铝全国均价3245元/吨，涨10元/吨，贴水109元/吨。澳洲氧化铝F0B价格375美元/吨，涨8美元/吨，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存0.7万吨，持平，厂库0吨，持平。产业消息：爱择咨询了解，山西某大型氧化铝厂计划于月底结束前期压产，恢复满产运行，届时运行产能将增至280万吨。市场过热情绪有所休整，氧化铝期货重心回落。基本面供应端近期增减产皆有，昨日有氧化铝产能压产结束恢复满产消息，但同时前两日也有西南氧化铝检修计划传出，供应端大稳小动，但仓单库存仍在较低位置徘徊。氧化铝情绪主导下波动加大，但下方短时有支撑。锌：锌价涨势放缓，关注政策预期演变周三沪锌主力ZN2509合约日内窄幅震荡，夜间横盘运行，伦锌震荡偏强。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22840~23015元/吨，对2508合约升水20元/吨。市场流通货源不多，贸易商存挺价情绪，但下游倾向于低价厂提货源，现货成交清淡，升贴水维持弱势。MMG发布2025年二季度报，该季度其锌矿产量为5.62万吨，同比增加12%。South 32公布2025年第二季度报告，报告显示该季度公司锌精矿产量为1.06万吨，环比降低3%，同比降低39%。整体来看，美日达成协议、美欧接近达成15%关税协议，中美计划月底经贸会谈，提振市场风险偏好。LME库存进一步下滑，仓单集中度较高且LME0-3结构反复，挤仓迹象未消除，国内下游采购低价厂提货源，升水偏弱，基本面支撑不足。短期在市场风险偏好改善及海外挤仓风险支撑下，预计锌价维持反弹，但上方整数关口存阻力，期价涨势放缓，关注政策预期演变及今日库存数据。铅：利好情绪消化，铅价窄幅盘整周三沪铅主力PB2509合约日内震荡回落，夜间横盘震荡，伦铅收涨。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅16805-16860元/吨，对沪铅2508合约贴水50-20元/吨；江浙市场豫光、济金、江铜铅16805-16890元/吨，对沪铅2508合约贴水50-30元/吨，或对沪铅2509合约平水。电解铅冶炼企业库存偏低，厂提货源报价相对坚挺，主流地区报至对SMM1#铅均价升水0-100元/吨出厂；再生铅方面亦是挺价出货，再生精铅报价对SMM1#铅价升水0-75元/吨出厂，但高价货源成交清淡。整体来看，宏观利好有所消化，铅价走势转向基本面，部分再生铅炼厂复产，市场流通货源偏紧格局改善，同时铅蓄电池消费暂未有效改善，散单接货情绪较弱，预计库存消化相对缓慢，但铅矿及废旧电瓶提供的成本支撑限制铅价下方空间，预计短期铅价窄幅震荡盘整。锡：外盘存挤仓风险，沪锡跟涨周三沪锡主力SN2509合约日内先抑后扬，夜间小幅高开后窄幅震荡，伦锡大涨。现货 敬请参阅最后一页免责声明4/13市场：听闻小牌对8月平水-升水400元/吨左右，云字头对8月升水400-升水700元/吨附近，云锡对8月升水700-升水1000元/吨左右不变。整体来看，LME低位去库至1690吨，偏低的库存背景下伦锡存挤仓风险，LME某大户持有50-79%的仓单，同时近月多头头寸集中，LME0-3现货升水走扩至175美元/吨，伦锡大涨，带动沪锡跟涨。基本面未有太大变化，沪锡走势锚定宏观情绪及伦锡，短期维持偏强，继续关注轮锡持仓变化。工业硅：供应持续收缩，工业硅高位震荡周三工业硅主力大幅上行，华东通氧553#现货对2509合约升水475元/吨，交割套利空间仍为负值，7月23日广期所仓单库存升至50106手，较上一交易日增加53手，近期仓单库存持续下滑主因全国各大产区的产量平稳回落，交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周三华东地区部分主流牌号报价上调300元/吨，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在10000和9750元/吨，#421硅华东平均价为10250元/吨，上周社会库降至54.7万吨，近期供给端的大幅收缩及新政的提振令现货市场大幅反弹。基本面上，新疆地区开工率已降至5成以下，川滇地区开工率丰水期回升程度有限，内蒙和甘肃产量承压运行，供应端呈被动收缩状态；从需求侧来看，多晶硅因成本大幅跳涨报价持续上移，但近期高价部分扔未有新订单成交；硅片企业上周召开行业自律会议目前报价分歧较大高位成教有限；光伏电池受成本侧支撑有涨价动力但TOPCON电池整体涨幅较小，企业正常生产走货为主；而组件市场因集中式项目的收益大幅走弱终端接受程度有限，但上游原料大幅上涨推升成本压力，终端分布式项目三季度初需求大幅萎缩，社会库存上周降至54.7万吨，中央反内卷及宏观稳增长政策持续提振市场情绪，预计期价短期将偏强震荡运行。碳酸锂：预期重置，锂价或有回调周三碳酸锂期价弱势运行，现货价格大幅上涨。SMM电碳价格上涨1350元/吨，工碳价格上涨1350元/吨。SMM口径下现货升水2509合约1070元/吨；原材料价格有所上涨，澳洲锂辉石价格上涨2.5美元/吨至770美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨15元/吨至5460元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨15元/吨至1605元/吨。仓单合计10754手；匹配交割价63580元/吨；2509持仓36.2万手。盘面上，受其他相关品种小作文影响，锂价盘中抛盘压力骤起，价格下跌幅度超前两日涨幅，持仓大幅收缩的同时，成交量显著释放。高频指标KDJ出现死叉，中期MACD指标收敛，市场空头情绪渐浓。产业上，受反内卷政策影响，地方对往期审批复查，导致部分资源的冶炼产能存在扰动预期。个别企业为进一步压实成本主动检修停产，供给扰动依然存在。由于现货报价与盘中抛盘存在时间错位，导致现货价格大幅升水盘面，即期现货升水的 敬请参阅最后一页免责声明5/13指导意义有限。锂矿报价与盘面同样存在时间错位扰动。现货市场依然冷清，下游对当前涨势存疑，观望情绪较浓，现货交易更多集中在贸易商与冶炼厂之间。短期，市场或重新计价反内卷预期，锂价或有回调。镍：关税贸易主导宏观预期，镍价震荡周三镍价宽幅震荡运行，SMM1#镍报价124050元/吨，+500元/吨；金川镍报125050元/吨，+500元/吨；电积镍报123150元/吨，+500元/吨。金川镍升水2000元/吨，上涨0。SMM库存合计4.03万吨，较上期+1165吨。关税议题愈演愈热，日本接受美国对其征收15%的关税。欧盟与美国的关税谈判政策进行，市场预期欧美关税或定在15%，但随机白宫予以否定。欧盟表示，若美国对欧盟征收高额关税，欧盟将对价值1000亿欧元的美国商品加征关税。产业上，二季度，淡水河谷镍产量4.03万吨，环比收缩8.2%，同比+44.44%，主要驱动在于加拿大和昂萨布玛厂区检修减少，以及长港产量的爬坡。菲律宾8月镍矿资源开售，成交落地价环比走弱，镍矿紧缺格局持续修复。硫酸镍市场热度延续，但在锂价等其他原料成本推动下，三元前驱体成本抬升，但市场提价强度有限，材料厂成本压力走强。镍铁价格触底修正，市场报价有所抬升，短期仍有成本压力。镍盐现货交投冷清，升贴水无明显变动，下游观望情绪较浓。短期，关税贸易或主导宏观预期，基本面暂无明显变动，镍价震荡。原油：供需逻辑或将回归，油价震荡偏弱周三原油震荡运行，沪油夜盘收506元/桶，涨跌幅约+0.42%，布伦特原油收67.98美元/桶，WTI原油活跃合约收63.73美元/桶，布油-WTI跨市价差约4.25美元/桶。截止7月18日，美国EIA原油库存-316.9万桶，预期-156.5万桶，前值-385.9万桶。库欣库存+45.5万桶，前值+21.3万桶。美国EIA原油战略储备库存-20万桶，前值-30万桶。欧佩克近期表示，2050年全球原油需求或上升至1.23亿桶/日，高于年初预期的1.05亿桶/日。EIA预计，受中国电动汽车转型驱动，东亚原油需求增量或将走弱，印度或将成为下一个驱动原油需求增长的国家。但目前印度原油需求力度有限，且印度同样存在能源多样化路线，消费预期能都落地仍需观望。近期伊以均无针对性言论，地缘冲突似有降温迹象，前期计入的风险溢价或将回吐。而基本面逻辑在欧佩克+进一步增产驱动下依然维持偏空预期，短期油价或缓慢回调，但仍需关注地缘扰动。螺卷：资金情绪降温，钢价震荡调整周三钢材期货震荡调整。现货市场，昨日现货成交9万吨，唐山钢坯价格3110（-20）元/吨，上海螺纹报价3380（+10）元/吨，上海热卷3450（-20）元/吨。商务部：经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于7月27日至30日赴瑞典与美方举行 敬请参阅最后一页免责声明6/13经贸会谈。国家发展改革委主任郑栅洁7月23日主持召开企业座谈会。郑栅洁表示，将积极采取务实有效措施，健全国企民企协同发展的体制机制，推动整治内卷式竞争、拓展产业链供应链合作。昨日黑色盘面走势分化，钢矿及焦炭高位调整，焦煤继续强势，资金情绪预计见顶。现货市场，成交明显缩量，谨慎情绪增加。基本面，为落实反内卷要求，钢企联合自律控产增加，政策要求煤炭不得超产，供应端收缩对