行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 seedance2.0 低空经济 DeepSeek AIGC 大模型

关注中美谈判，关税影响开始显现

2025-05-12 易峘,吴宛忆,常慧丽,王洺硕华泰金融 SaintL

高频经济活动追踪器

出行方面：五一假期期间，国内旅客数量和旅游收入同比增长6.4%和8%，人均消费支出上升1.5%，显示消费者支出意愿边际复苏。工业生产方面，炼焦厂和高炉开工率同比分别反弹7.6和4.0个百分点，但水泥厂开工率下降4.7个百分点，建筑钢材交易量同比显著下降23.3%。
出口方面：高频指标HDET显示，5月上旬中国当月出口增速不达季节性预期，同比出口增速或转为负值。
房地产方面：5月3-9日，44个城市新建商品住宅同比销量增速从上周的1.7%反弹至13.4%，主要受五一假期基数效应驱动；二手房同比销量增速从上周的18.6%放缓至10.3%，其中一线城市同比增速为24.5%。
价格方面：国际油价从低点反弹，金价在上周中触及新高点，国内原材料价格表现不一，主要国内农产品价格出现反弹。布伦特原油价格上涨4.3%至63.9美元/桶；COMEX黄金价格上涨2.5%至3339美元/盎司；国内铜/尿素价格分别上涨0.1%/2.8%，而钢筋/水泥价格分别下跌1.9%/2.4%。农产品价格回升，蔬菜/水果/猪肉价格分别上涨0.2%/5.5%/0.1%。
金融市场方面：上周银行间流动性相对宽松，10年期国债收益率上升，但人民币对美元略有走弱。银行间利率普遍下降，DR007/R007分别下降5.8/25.9个基点。国债收益率普遍变陡。利率债净发行额同比增长8.7亿元，国债/地方政府债发行额分别下降1.4/64亿元，而非金融企业股权融资增加。人民币/美元汇率下跌0.4%，但对一篮子货币，人民币升值0.14%。

中观部门的企业环境

主要经济事件和数据回顾：中国2025年4月出口增长从3月的12.4%放缓至8.1%，对美国的出口下降，而对东盟/拉丁美洲的出口保持强劲。中国进口的年同比增长从3月的-4.3%改善至2025年4月的-0.2%。中国CPI年同比降幅在4月保持稳定为-0.1%，但4月PPI年同比降幅扩大至-2.7%，主要原因是国际大宗商品价格下跌。
重大事件回顾：中国人民银行推出10项金融政策，国家金融监督管理总局发布8项措施，中国证监会公开4系列政策以稳定市场和预期。中国人民银行发布《2025年第一季度货币政策报告》，强调短期内集中于现有政策的执行。
风险：额外的关税上调正在压全球贸易需求；房地产需求下降的速度比预期的更为剧烈。
本周关注焦点：4月社会融资总规模（TSF）数据以及中美贸易谈判中的边际变化。

数据内容

提供了详细的图表和数据，包括煤炭消费量、港口库存、炼焦企业和高炉开工率、铁路和公路货运量、铜库存、半钢轮胎企业开工率、螺纹钢产量和库存、建筑用钢交易量、沥青出货量、水泥企业开工率和出货率、铝型材开工率、玻璃库存、地铁客运量、交通拥堵指数、国内和国际航班数量、乘用车销量、全国票房、新建和二手住宅销量、土地交易面积和价格、二手房挂牌价等。
提供了主要利率指标、银行间大额存单数据、政府债券收益率曲线、公司债券收益率、非金融企业融资、沪深300指数和市盈率、在岸人民币/美元汇率、人民币对CFETS汇率、利率债券发行量、央行净回笼规模等数据。

行业繁荣追踪器

各行业供需分位数水平概览：部分行业保持活跃，包括有色金属、航运港口、社会服务以及电影院等；加工鸡肉和鸡蛋的批发价格有所下降；全球有色金属价格表现不一；半导体产业链价格持续上涨；光伏产业链价格则普遍持续下跌。
行业繁荣指数等级概览：提供了各行业的绝对营商环境水平。

宏观政策追踪器

重大事件回顾：国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍金融政策包；中国人民银行发布《2025年第一季度货币政策报告》；李总理主持召开国务院常务会议；证监会发布《促进基金高质量发展行动计划》；NFRA发布《关于2025年提升小微型企业金融服务通知》；中国人民银行发布《中国人民银行业务领域数据安全管理行政措施》。

风险

欧美经济下行幅度超出预期，特朗普关税政策意外升级，可能对中国外部需求形成压力。
若稳地产政策效果减弱，可能导致地产需求下降幅度超出预期。

分析师WANG Mingshuo, CFA, PhDSAC No. S0570123070085 wangmingshuo@htsc.com SFC No. BUP051+(86) 10 6321 1166分析师CHANG Huili, 博士SAC No. S0570520110002 changhuili@htsc.com SFC No. BJC906+(86) 10 6321 1166分析师WU WanyiSAC编号S0570524090005wuwanyi@htsc.comSFC No. BVN199+(86) 10 6321 1166分析师Eva YISAC No. S0570520100005evayi@htsc.comSFC No. AMH263+(852) 3658 6000 中观部门的企业环境本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一并阅读。5月5日至11日期间主要经济事件和数据回顾本周（2025年5月12日至18日）焦点主要数据回顾：1) 中国2025年4月的出口增长从3月的12.4%放缓至8.1%，对美国的出口下降，而对东盟/拉丁美洲的出口保持强劲。中国进口的年同比增长从3月的-4.3%改善至2025年4月的-0.2%。2) 中国CPI年同比降幅在4月保持稳定为-0.1%，但4月PPI年同比降幅扩大至-2.7%，主要原因是国际大宗商品价格下跌。重大事件回顾：1) 2025年5月7日，为稳定市场和预期，中国人民银行推出了10项金融政策，国家金融监督管理总局发布了8项措施，中国证监会公开了4系列政策。2) 2025年5月9日，中国人民银行发布了《2025年第一季度货币政策报告》，强调短期内集中于现有政策的执行。非铁金属价格涨跌互现。钢铁及光伏产业链走弱，熔铁产量的微幅增长促进了国内煤炭去库存，半导体产业链价格持续上涨。风险：额外的关税上调正在压全球贸易需求；房地产需求下降的速度比我们预期的更为剧烈。本周（5月12日至18日）的关注焦点包括4月社会融资总规模（TSF）数据（5月15日发布）以及中美贸易谈判中的边际变化。数据内容Fig.1：平均每日煤炭消费量同比增长1.3%，同期保持稳定（未更新）..........................5 Fig.2：主流港口煤炭库存减少50万吨同期，同比增长136万吨（未更新）...............5 Fig.3：炼焦企业开工率同比增长7.6个百分点，同期保持稳定（未更新）........................................5 Fig.4：高炉开工率同比增长4.0个百分点，同期保持稳定（未更新）...............................................5 Fig.5：铁路货运量同比提升3.0%（同期）或同比增长4.8%（未更新） ......................................................6 Fig.6：公路重 tải流量同比提升2.3%（同期）或同比增长0.7%（未更新）........................................6 Fig.7：铜库存同比下降77千吨/同期下降1千吨..........................................................6 Fig.8：半钢轮胎企业开工率同比下降17.9个百分点/同期下降14.1个百分点............................................6 Fig.9：螺纹钢产量同比减少42千吨/同期减少31千吨............................................6 Fig.10：螺纹钢库存同比减少3.1%/同期减少30.9%...................................................6 Fig.11：建筑用钢日均平均量同比减少23.3%/同期减少8.6%....................................................7 Fig.12：沥青周度出货量同比增长49千吨或同期减少63千吨........................................7 Fig.13：水泥企业开工率同比减少4.7个百分点/同期减少4.2个百分点........................................................7 Fig.14：水泥出货率同期保持稳定/同比增长........................................................7 Fig.15：铝型材开工率同比减少2.5个百分点/同期减少1.5个百分点.................................................................7 Fig.16：玻璃库存同比增加5.6%/同期增加3.4%..........................................................7 Fig.17：18个城市地铁客运量同比减少10.2%/同期减少1.0%.....................................................8 Fig.18：100个城市拥堵指数同比减少4.2%（同期），或同期保持稳定.......................................8 Fig.19：国内航班数量同比减少4.3%（同期）或同比增长1.2%....................................................8 Fig.20：国际航班同比减少3.0%（同期）但同比增长7.3% .....................................................................8 Fig.21：乘用车销量同比提升29.4%（同期）或同比减少10.1%（未更新） ............................9 Fig.22：全国票房同比减少60.4%/21.8%（同期）/同期减少..........................................9 Fig.23：44城市GFA新建商品房销量同比增长13.4%....................................................................................10 Fig.24：一线城市GFA新建商品房销量同比增长46.7%............................................................................10 Fig.25：22城市GFA二手房销量同比增长10.3%..........................................................................10 Fig.26：一线城市GFA二手房销量同比增长24.5%..................................................................10 Fig.27：土地交易面积同比减少52.5%（同期）...........................................................................................................10 Fig.28：一线城市土地交易面积同比减少59.1%...................................................................................10 Fig.29：全国二手房挂牌价同比减少0.3%（同期）...........................................................................11 Fig.30：100个城市土地交易平均楼面价同比减少56.8%（同期）................................................................11高频经济活动追踪器...............................................................................................................5 价格和通胀..................................................................................................................................................12 利率、汇率和金融市场.........................................................................................15 行业繁荣追踪器.........................................................................................................................................20 宏观政策追踪器................................................................................................................................................22Risks...................................................................................................................................................................23 3本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一并阅读。图31：HDET显示5月份出口下降..........................................................11图32：义乌中国小商品效率指数5月份同比上升..................................11图33：BDI货运指数下跌7.9%同期......................................................11图34：中国出口集装箱运费指数下跌1.3%.......................................11图35：布伦特/WTI原油上涨4.3%/4.7%同期......................................12图36：铜价上涨0.1%热轧带钢价格下跌1.9%同期................................12图37：铜/金比价同比降幅从-31.6%扩大至-31.8%，油/金比价同比收窄从-48.4%至-46.7%..............................................................................

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