净利润短期承压，AI商业化进展迅速

咨询实施及其他服务2025年5月13日公司近一年市场表现市场数据：2025年5月12日收盘价（元）：21.66年内最高/最低（元）：27.68/9.48流通A股/总股本（亿股）：2.63/2.63流通A股市值（亿）：56.94总市值（亿）：56.94基础数据：2025年3月31日基本每股收益(元)：0.06摊薄每股收益(元)：0.06每股净资产(元)：6.21净资产收益率(%)：0.76资料来源：最闻分析师：方闻千执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com研究助理：邹昕宸邮箱：zouxinchen@sxzq.com 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明新致软件（688590.SH）净利润短期承压，AI商业化进展迅速事件描述事件点评同比增长24.14%。0.48亿元，表明公司订单充足。 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2中国人保、中国人寿等数十家保司；在汽车领域，公司开始向整车厂提供智能营销工牌等产品；3）算力：公司基于昇腾、海光AI芯片推出了AI一体机，截至今年4月底，公司一体机产品已在金融和司法政务领域实现了超过百台的订单落地。投资建议公司作为国内保险IT领导者，正加速将AIGC技术融入各产品线中，未来AI产品快速实现商业化落地将为公司贡献重要的业绩增量。预计公司2025-2027年EPS分别为0.38\0.62\0.88元，对应公司5月12日收盘价21.66元，2025-2027年PE分别为56.9\35.2\24.7倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险提示AI商业化落地不及预期：若公司AI产品与客户需求不匹配或客户对外购AI产品仍保持谨慎态度，公司AI机器人平台及AI一体机的商业化落地可能会受阻，进而导致AI相关收入增长不达预期；宏观经济波动风险：目前公司客户主要集中在金融行业，包括保险、银行、券商和资管客户，受宏观经济波动影响较大。若宏观经济增长放缓，下游客户可能会缩减IT预算，进而减少对公司产品和服务的需求，并对公司业务发展产生负面影响；市场竞争加剧风险：公司所处的IT服务行业近年来人工智能、大数据等新技术发展迅速，若公司不能持续加大研发投入或者研发投入效果不及预期，公司的产品技术能力将难以持续提高，可能会削弱公司的市场竞争力，进而对公司经营业绩增长产生不利影响；人力成本快速上升风险：公司主要从事软件开发业务，营业成本中职工薪酬占比较高；同时，公司总部地处上海，人工成本较高，且呈逐年增长趋势。由于公司业绩对人工成本的变动较为敏感，若未来人工成本的上升速度大于人均产值的增速，则公司的毛利率水平将会面临下降的风险，并对公司经营业绩产生不利影响。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,6831,9952,3872,9533,632YoY(%)27.918.619.623.723.0净利润(百万元)698100162231YoY(%)232.1-88.21137.061.642.6毛利率(%)26.325.227.027.828.4EPS(摊薄/元)0.260.030.380.620.88ROE(%)5.00.26.810.012.5P/E(倍)83.0703.656.935.224.7P/B(倍)4.34.13.93.53.1净利率(%)4.10.44.25.56.4 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明资料来源：最闻，山西证券研究所 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)会计年度2023A2024A流动资产2151现金552应收票据及应收账款1070预付账款5存货386其他流动资产138非流动资产548长期投资3固定资产94无形资产93其他非流动资产358资产总计2700流动负债891短期借款556应付票据及应付账款106其他流动负债229非流动负债214长期借款203其他非流动负债11负债合计1105少数股东权益150股本257资本公积671留存收益413归属母公司股东权益1445负债和股东权益2700现金流量表(百万元)会计年度2023A2024A经营活动现金流86净利润79折旧摊销34财务费用44投资损失-2营运资金变动-110其他经营现金流40投资活动现金流-189筹资活动现金流32每股指标（元）每股收益(最新摊薄)0.26每股经营现金流(最新摊薄)0.33每股净资产(最新摊薄)5.06资料来源：最闻、山西证券研究所 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 5 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn 6深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层北京北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层