收入及利润超预期，AI应用商业化进展迅速

迈富时公布2025年业绩，实现营业收入28.18亿元，同比增长80.8%；归母净利润扭亏为盈，达0.73亿元；经调整净利润1.52亿元，同比增长91.3%。公司全面进化为AI应用平台，推出AI外贸助手、AI客服等丰富产品，AI应用业务收入同比增长76.5%至14.87亿元，经营性现金流净流入1.9亿元。未来三年AI应用业务预计将实现70%的复合增长率。

KA客户成为主要增长动能，2025年KA客户数同比增长105.5%，ACV提升60.6%；SMB客户数同比增长3%，ACV提升33.1%。公司收费模式转向效果导向，一体化解决方案推动ACV持续提升。

人效提升62.7%，全球化布局加速。外贸收入同比增长134.4%至0.76亿元，T云支持49种语言版本，拓展海外市场。在中国香港、美国、新加坡设立子公司，加速海外市场拓展。

投资建议：预计2026-2028年营收分别为40.6/50.5/62.6亿元，归母净利润2.22/3.10/4.40亿元，对应PE分别为32/23/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：AI商业化进度不及预期、海外市场拓展不及预期、毛利率回升不及预期、行业竞争加剧。