WPS AI商业化持续推进，机构订阅转型带来短期承压

WPS AI商业化持续推进，机构订阅转型带来短期承压 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%，实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。 ⚫C端订阅保持良好增长，AI会员渗透率向好。24H1公司国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元，同比增长22.17%。主要产品月活设备数及付费用户数仍实现稳定增长，截至6月30日，公司主要产品月活设备数为6.02亿，同比增长3.08%；累计付费个人用户数3815万，同比增长14.79%。2024年公司在不断迭代升级AI及协作产品功能的同时，正式开启了WPS AI的商业化进程。公司推出了了全新的会员体系，包含超级会员、AI会员、以及融合前二者权益的大会员，精准满足多元化用户群体的需求。目前AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，在付费用户中的渗透率约3%。我们认为，随着AI会员的渗透率不断提升，C端订阅业务有望持续保持高增长。 ⚫B端业务逐步往订阅转型，机构授权收入略承压。24H1公司国内机构订阅业务收入4.43亿元，同比增长5.95%。公司于24年推出了面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS 365，加大力度推动政企客户付费模式更新升级，引导客户向公有云转型。截至24H1，WPS 365已服务超过18000家头部政企客户。国内机构授权业务收入3.25亿元，同比减少10.14%。上半年受到党政信创产业调整的影响，机构授权业务承压。公司也持续紧密跟踪政策变化及客户需求，进一步深化在党政信创和行业信创领域的布局。 浦俊懿021-63325888*6106pujunyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050004陈超021-63325888*3144chenchao3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521050002覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524080002 ⚫积极投入研发，销售费用控制较好。公司持续投入生成式AI与办公软件结合的技术研发，报告期内，研发投入8.08亿元，同比增长12.61%，研发费用率约33%，研发人员占总员工比例达65%。销售费用率通过控制宣传推广费用同比下降3.6pct至18.3%。2024年公司推动WPSAI商业化落地，同时推出面向企业客户的WPS 365平台，包含WPSAI企业版。截至2024年上半年，公司合同负债总额达26.85亿元，国内机构订阅向SaaS模式转型进展顺利，为公司长期健康发展奠定坚实基础。我们认为，随着公司的AI相关产品的用户渗透率不断提升，有望带动公司个人和机构业务的持续增长。 盈利预测与投资建议 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn ⚫根据公司2024年中报，下调营业收入，下调销售费率，我们预测公司24-26年每股收益分别为3.34/4.30/5.23元（原预测为3.52/4.52/5.71元），采用DCF估值，对应目标价为228.53元，维持增持评级。 风险提示 AI技术研发进展不及预期；付费率转化不及预期；国产替代不及预期。 投资建议 DCF估值：根据公司2024年中报，我们预测公司24-26年归母净利润分别为15.47/19.87/24.19亿元（原预测为16.26/20.89/26.39亿元，下调营业收入，下调销售费率预测），对应每股收益分别为3.34/4.30/5.23元。采用DCF估值，对应目标价228.53元，维持增持评级。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。