双订阅高增，WPS AI持续推进

2023年8月23日 双订阅高增，WPS AI持续推进 金山办公（688111.SH）推荐维持评级 核心观点： 事件公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；实现归母净利润5.99亿元，同比增长15.23%；实现扣非归母净利润5.76亿元，同比增长39.88%。 分析师 吴砚靖：（8610）66568589：wuyanjing@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519070001 双订阅高增长，研发维持高投入。公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；实现归母净利润5.99亿元，同比增长15.23%；实现扣非归母净利润5.76亿元，同比增长39.88%。订阅业务总体收入16.7亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8个百分点；毛利率为86.07%，较去年同期提升0.96个百分点。费用端，2023年上半年研发费用投入为7.17亿元，同比提升11.42%，研发费用占营业收入比例约为33.01%，持续高比例投入研发；销售费用为4.76亿元，同比增长33.66%；管理费用为2.08亿元，同比增长1.7%。 李璐昕：（021）20252650：liluxin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521040001 C端：PC端活跃用户数持续增长，付费率与客单价双升。报告期内，国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长33.24%。截至2023年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.84亿，同比增长2.46%。其中，WPS OfficePC版月度活跃设备数2.53亿，同比增长9.05%;WPSOffice移动版月度活跃设备数3.27亿，同比减少2.10%。个人订阅业务收入的增长主要得益于公司产品的云和协作功能与用户体验提升，会员属性持续向长周期转化。公司累计年度付费个人用户数达到3324万，同比增长16.36%，付费率（付费用户数/活跃用户数）同比微升。客单价年化（收入/付费用户数）约为75元左右，较2022年底68元有所提升。截至报告期末，个人及中小企业用户通过公有云服务上传至云端的文件数量从2018年末的175亿份增长至约1900亿份。 B端：云与数字办公业务进展顺利，推动订阅业务收入高增。国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比增长40.38%;国内机构授权业务收入3.61亿元，同比减少13.96%。上半年公司数字办公平 台 相 关 订 单 持 续 增 长 ， 数 字 办 公 产 品 新 增 政 企 客 户(不 含SaaS)1,700余家，带动国内机构订阅高增。云方面，公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。 AI：LLM大模型赋能，开放AI体验官，推动WPSAI进一步应用落地。公司积极拥抱AIGC全新技术，与MiniMax合作发布WPSAI，并开放AI体验官以完善办公领域用户体验与功能落地。报告期内，公司发布WPS AI锚定AIGC(内容创作)、Copilot(智慧助手)、 Insight(知识洞察)三个战略方向发展，实现了LLM大模型在国内办公软件领域率先落地。WPSAI目前已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。我们认为，随着监管政策落地的持续推进，产品与技术的成熟度不断提升，公司作为办公领域具备文档能力的龙头厂商，竞争格局优，付费率与ARPU值将进一步提升。 投资建议我们预计，公司2023-2025年EPS为3.09/4.21/5.73，对应市盈率分别为120.39X/88.46X/64.98X,公司受益于AIGC与信创高景气度，看好长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示AIGC技术带来的下游应用效果不及预期的风险;AIGC技术研发不及预期的风险;下游需求景气度不及预期的风险；公司SaaS化进展不及预期的风险;信创进展不及预期的风险。 财务预测表 分析师承诺及简介 吴砚靖TMT/科创板研究负责人 北京大学软件项目管理硕士，10年证券分析从业经验，历任中银国际证券首席分析师，国内大型知名PE机构研究部执行总经理。具备一二级市场经验，长期专注科技公司研究。 李璐昕计算机/科创板团队研究员 悉尼大学硕士，2019年加入中国银河证券，主要从事计算机/科创板投资研究工作。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 [table_avow]免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供 包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn [table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn