2025年转债一季报专题：科技内需引领，中游周期回暖

目录1.2025Q1业绩增长的转债推荐.........................................................................32.全A：科技内需引领，中游周期回暖...........................................................73.转债：盈利负增收窄，营收增速下降........................................................124.风险提示........................................................................................................14 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of15 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of151.2025Q1业绩增长的转债推荐现存的472只可转债中有372只2025Q1单季度实现盈利，其中170只2025Q1单季度营收增速为正、归母净利润大于0且正增长，其中132只转债2025Q1单季度归母净利润增速大于营收增速。剔除其中余额不足3亿元和剩余期限不足1年的，剩余109只转债。结合公司业绩高增的持续性和转债当前价格和转股溢价率判断性价比，我们认为以下转债值得关注。周期板块中，建议增持具备矿产资源优势的国城转债、华友转债，经营趋势向好的广大转债，受益于半导体材料国产替代的东材转债、鼎龙转债、安集转债、正帆转债，受益于机器人、AI产业趋势加速的科利转债和博23转债，以及受益于消费需求复苏和国产替代的珀莱转债。国城转债，正股国城矿业，公司为国内铅锌矿领先企业，主要产品为铅锌等精矿、白银、硫酸等，并布局锂矿（参股金鑫矿业48%股权）和钼矿（收购国城实业），资源储备优势显著，新能源金属（锂、钼）战略转型加速。华友转债，正股华友钴业，公司以正极材料为终端产品，向上布局镍、锂、钴矿产及冶炼产能，同时入局碳酸锂、三元前驱体。受益于下游新能源汽车需求持续增长以及三元材料占比提升，伴随产能投放及一体化布局的完善，主营产品或迎来量利齐增，同时原料自给率提升有望促进降本提效。广大转债，正股广大特材，公司专注高端特种钢材，核心产品为风电齿轮钢及高温合金，应用于风电、航空航天等领域。受益于风电招标回暖、风电齿轮箱零部件项目产能逐步释放、海上风电铸件项目的产能利用率大幅提升等因素，2025Q1公司归母净利润同比增长1488.76%。东材转债，正股东材科技，公司是国内光学膜及电子材料龙头，聚焦特高压绝缘材料、高速树脂、新能源材料三大领域，核心产品包括电工聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂/活性酯树脂）及中高端光学聚酯基膜，广泛应用于特高压电网、新能源汽车驱动电机、人工智能算力基板等领域。受益于特高压投资加速、新能源汽车渗透率提升及AI算力需求爆发，公司业绩有望加速释放。鼎龙转债，正股鼎龙股份，公司是半导体材料平台企业，CMP抛光垫国内市占率领先，布局显示材料（YPI/PSPI）、光刻胶及先进封装材料。公司泛半导体材料平台化布局成型，产品技术壁垒较高，国产替代空间较大，柔性OLED材料受益于折叠屏手机渗透率提升，业绩有望快速增长。安集转债，正股安集科技，公司是CMP抛光液及湿电子化学品龙头。根据TECHCET公开的全球半导体抛光液市场规模测算，最近三年公司化学机械抛光液全球市场占有率分别约7%、8%、11%，逐年稳步提升，多个产品平台中的多款产品在成熟制程和先进制程的客户完成测试论证并持续量产销售。正帆转债，正股正帆科技，公司是高纯介质供应系统及电子气体供应商。在“依托CAPEX业务拓展OPEX业务”战略下，2024年OPEX业务收入 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of15占比达31.0%，新签合同占比44.8%，均较上年度显著提升，2024年MRO业务营收同比增长123.4%。公司不同业务条线形成有机整合，设备类和非设备类业务都将继续开拓业务品类和客户规模，随着客户产能提升保持可持续的增长。科利转债，正股科达利，是锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造企业，以锂电池精密结构件与汽车结构件为核心产品，广泛布局汽车及新能源汽车、便携式通讯及电子产品、电动工具、储能电站等应用领域。公司是锂电池结构件龙头，布局人形领域，谐波减速器具备较强竞争力。博23转债，正股博威合金，公司以“新材料为主、新能源为辅”为战略方向，业务涵盖铜合金棒材、线材、带材、精密细丝及光伏组件等，产品应用于半导体、新能源汽车、AI服务器、人形机器人等高端领域。其新材料业务受益于高端制造升级，新能源业务则通过海外产能扩张对冲关税风险。珀莱转债，正股珀莱雅，公司是国货美妆龙头，聚焦护肤、彩妆、洗护等高增长赛道，旗下拥有主品牌“珀莱雅”及子品牌“彩棠”（专业彩妆）、“Off&Relax”（头皮护理）等。公司主打大单品策略，通过抗衰、抗氧化等功能性产品抢占市场。公司在研发、营销和线上运营等方面具有护城河，受益于美妆国产替代加速，成长性与估值修复空间并存。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of15表1：2025Q1单季周期板块营收增速为正、归母净利润大于0且同比正增长，且利润增速大于营收增速的转债一览数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：转债数据取自2025年4月30日消费板块中，建议增持农林牧渔转债，包括牧原、巨星、温氏、希望转2和禾丰转债等，以及宠物食品龙头中宠转2、区域乳制品龙头新乳转债和汽车零部件生产商保隆转债。当前生猪养殖行业整体处于产能去化尾声和新周期启动前夕，即产能低位震荡与价格修复阶段。考虑到生猪养殖转债供给量较大，且整体双低，是较好的底仓选择，建议增持成本优势较强的龙头，如牧原转债、巨星转债，双主业抗周期属性较强的温氏转债、希望转2和禾丰转债。中宠转2，正股中宠股份，公司主营宠物食品，海外业务以OEM/ODM模式为主，服务海外知名品牌商，并通过美国、新西兰等地的海外工厂降低贸易摩擦风险，自主品牌出海打开新增量；国内三大品牌差异化定位，顽皮主打中高端主粮，ZEAL聚焦高端湿粮，领先覆盖大众市场，充分受益于国内宠物经济高景气和宠物食品国产替代。2025Q1单季2024Q4单季2024Q3单季2024A累计2025Q1单季2024Q4单季2024Q3单季2024A累计128109.SZ国城转债7.521.21115.0124.84%有色金属18279.65(351.47)243.92(279.51)77.2542.88124.3760.37127019.SZ友发转债20.002.92124.977.87%钢铁9680.17146.00(109.40)(25.46)6.060.59(12.22)(10.01)113615.SH广大转债15.503.45124.317.35%钢铁1488.767348.2652.034.9725.7525.3119.475.67123091.SZ利民转债4.861.84159.00-0.25%基础化工1373.23(24.71)154.7731.1122.288.11(4.19)0.32113621.SH苏利转债9.572.80117.3334.54%基础化工1194.57(19.86)152.68(154.03)33.3239.1632.3217.91113623.SH晶瑞转25.232.30109.20111.58%基础化工582.15(2264.71)(51.91)(1311.61)12.1710.1110.7610.44123128.SZ强联转债10.653.45129.70-0.87%机械429.28187.57(72.92)(82.56)107.4633.993.474.32111001.SH精测转212.763.84127.3935.52%机械336.06(210.53)231.25(165.02)64.92(16.97)63.355.59113633.SH丰山转债4.593.16124.8819.49%基础化工250.1176.97(165.13)1.3622.6027.86(5.56)(12.76)113634.SH志特转债4.173.92167.503.40%建材236.44131.48246.99262.6923.6511.6015.6412.88127043.SZ首华转债13.792.51104.20131.94%电力及公用事业220.20(148.66)(34.22)(188.99)155.9953.3434.3814.19113640.SH华宏转债5.153.59107.0755.91%机械212.29(6295.33)(98.44)(123.89)18.760.90(26.44)(18.96)113054.SH东杰转债5.613.46112.5736.47%机械164.4223.4923.30(6.03)22.65(15.69)7.55(7.41)118006.SH永和转债7.863.45127.3117.03%基础化工161.66384.97(35.07)36.8312.367.644.665.42113058.SH华友转债75.982.82119.7023.37%有色金属139.68235.9345.4223.9919.241.61(13.00)(8.08)127064.SZ顺博转债8.303.28103.4571.96%有色金属125.50(342.40)1287.10(47.96)19.838.6312.9117.01123124.SZ山玻转债6.002.53113.77109.20%建材110.252498.04(9.01)(193.92)18.06(4.36)(4.61)(8.89)118009.SH天源转债5.204.24229.681.29%电力及公用事业88.6134.18(27.31)17.8728.05(2.15)(22.81)1.96113649.SH东材转债14.003.55117.4351.92%基础化工81.16(367.92)(10.71)(44.54)23.2334.3512.6719.60127066.SZ鼎龙转债9.105.92135.7230.62%基础化工72.84215.5797.15134.5416.3714.7627.1725.14113652.SH华锐转债4.003.15114.7671.98%机械70.00(42.78)(88.17)(32.26)30.48(15.57)(24.46)(4.43)127068.SZ长海转债5.501.65114.0357.55%建材61.78786.993.83(7.20)31.3522.66(0.25)2.10127072.SZ安集转债8.315.94134.5022.42%基础化工60.6661.5897.2032.5144.0853.9059.2948.24123158.SZ科沃转债10.402.59110.07274.37%机械59.432178.04(69.21)31.7011.0627.07(4.06)6.71111007.SH金诚转债4.961.65330.519.25%有色金属54.1052.7756.1453.5942.4942.3532.7334.37127031.SZ川恒转债10.442.28130.508.11%基础化工50.023.4345.9724.8043.0754.8324.9836.72128144.SZ洋丰转债10.001.90116.3548.99%基础化工49.61(6.52)24.888.9939.98(0.56)2.923.07123161.SZ博实转债4.503.40134.0823.29%机械42.08(31.31)85.12(1.76)5.8119.7020.2111.59118023.SH阿拉转债3.872.87127.6122.97%基础化工41.35(1