2023年转债三季报专题：营收盈利增速背离，周期普遍回暖

周期板块中，建议增持商用和工程轮胎领先制造商贵轮转债、橡胶输送带领军企业双箭转债、硬质合金刀具头部企业华锐转债、全球排名前三的半导体切割划片装备企业光力转债、铸造铝合金龙头立中转债和石化仓储龙头宏川转债；消费板块中，建议增持国内特种纸龙头特纸转债、厨卫健康产品IDM制造商松霖转债、锦纶产业链一体化龙头企业台21转债、纸包装龙头胜达转债和山东省药房龙头漱玉转债； 成长板块中，建议增持国内纸质载带龙头洁美转债。 全部A股2023Q3单季度归母净利润同比增速转正，营收同比增速较2023Q2有所回落。剔除金融、石油石化后，全A两非2023Q3单季度归母净利润同比增速转正，营收同比增速较2023Q2有所回落。分大小风格来看，中证500和中证1000指数盈利修复最为明显。分大类板块来看，2023Q3稳定和周期板块归母净利润增速领先，成长板块归母净利润降幅收窄，消费和金融板块归母净利润负增长幅度扩大。 分行业来看，周期板块业绩增速普遍修复，特别是钢铁行业2023Q3归母净利润增速位居各行业之首，但房地产和建筑业绩负增扩大；必选消费板块中多数行业业绩改善明显，但可选消费板块业绩增速则呈现普遍下滑态势；成长板块中各行业表现分化，其中传媒、电子和计算机业绩表现较好；金融板块中非银金融业绩增速有所修复，银行业绩增速小幅下滑。 2023Q3现存可转债归母净利润增速由负转正，营收增速下降。剔除部分极值后，现存转债2023Q3单季度归母净利润平均增速由2023Q2的-6.48%上升至6.65%；2023Q3单季度营收平均增速有所收窄，由2023Q2的5.96%下降至5.68%。现存的554只可转债中有278只实现了2023Q3单季度归母净利润大于0且正增长，其中165只转债2023Q3单季度归母净利润同比增速较2023Q2提升。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 1.2023Q3盈利增速改善的转债梳理 现存的554只可转债中有278只实现了2023Q3单季度归母净利润大于0且正增长，其中165只转债2023Q3单季度归母净利润同比增速较2023Q2提升。剔除其中余额不足3亿元的，剩余143只转债。结合公司业绩高增的持续性和转债当前价格和转股溢价率判断性价比，我们认为以下转债值得关注。 周期板块中，建议增持商用和工程轮胎领先制造商贵轮转债、橡胶输送带领军企业双箭转债、硬质合金刀具头部企业华锐转债、全球排名前三的半导体切割划片装备企业光力转债、铸造铝合金龙头立中转债和石化仓储龙头宏川转债。 贵轮转债，正股贵州轮胎主要产品是卡客车轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎、工业车辆(含实心)轮胎、特种轮胎等，是全球商用轮胎规模品种较为齐全的轮胎制造企业之一，2021年起公司开始发力海外渠道建设，外销收入占比持续提升，2023H1外销收入占比33.6%。受益于原材料价格低位、行业景气度回升以及产品结构调整，公司营收和利润持续增长，盈利能力持续上升。公司2023Q3单季实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.96/2.89/2.84亿元，同比+12.76%/+202.79%/+154.29%。公司越南二期项目和扎佐四期项目均处于产能爬坡状态，有望推进产品结构优化和海外市场扩张。 双箭转债，正股双箭股份是国内橡胶输送带行业的领军企业，通过不断扩产提升市占率，目前输送带总产能达到9000万平方米，随着“天台智能制造生产基地项目”年产6000万平方米募投项目逐渐投产，预计2025年公司输送带总产能将达到1.5亿平方米。公司2023Q3单季实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.00/1.02/0.99亿元 ， 同比+4.02%/+122.92%/+89.33%，由于库存炭黑原材料价格较低，毛利率环比提升。公司重视技术研发，不断提升产品的特殊性能，以满足下游不同需求，规模效益显著，预计新产能投产和海外拓展将为公司收入贡献明显增量。 华锐转债，正股华锐精密是国内硬质合金刀具头部企业，经过多年的积累，凭借持续的研发投入和经销商渠道布局，在行业内拥有较高的认可度 。 公司2023Q3单季实现营收/归母净利润率/扣非归母净利润2.30/0.43/0.43亿元，同比+104.10%/+104.48%/+115.92%。收入、利润均实现同比高速增长，一方面是低基数所致，另一方面年内新增刀具产能逐步贡献增量。随着公司国内大客户直销模式加速渗透，海外渠道逐步开拓，新增高端产品产能逐步释放，有望实现量价齐升。 光力转债，正股光力科技是全球排名前三的半导体切割划片装备企业，同时拥有切割划片量产设备、核心零部件——空气主轴和刀片等耗材。 国际地缘政治因素为国产半导体设备带来了国产替代的发展机会，公司2023年上半年获得了头部封测厂商和新技术领域的新兴客户群的批量订单，上半年订单远超2022年的销售业绩。公司2023Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.83/0.75/0.68亿元 ， 同比+11.32%/+16.30%/+44.50%。公司通过三次海外并购，整合优质资产，布局半导体装备领域，已初步实现划片机国产化量产，奠定了公司半导体后道封测装备领域强大的竞争实力和领先优势。 立中转债，正股立中集团主营铝合金车轮产品、再生铸造铝合金材料和功能中间合金新材料三大业务，同时积极布局锂、钠电池新材料领域。 2022年，公司采用金属材料和海运费联动的定价模式，降低了材料成本和海运费对公司利润的影响，叠加人民币贬值和国内外铝价正挂等因素的影响，使得铝合金车轮业务归母净利润同比高增108.11%。公司2023Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润62.40/1.65/1.55亿元，同比+5.26%/+35.16%/+17.17%。公司于2023年7月发行9亿元可转债，其中6亿元用于墨西哥立中年产360万只超轻量化铝合金车轮项目，该项目建成后有利于公司稳定对北美地区客户的销售业务和开拓潜在北美客户，并将有效降低物流成本和供应链风险，缩短供应交期、加快响应速度，提高公司铝合金车轮产品全球市占率。 宏川转债，正股宏川智慧是石化仓储龙头，通过持续的并购成长路径逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展，并通过增值服务各项业务带动各仓储基地/库区有效联动，集群效应优势明显，增强客户粘性的同时也构建起了公司创新发展的良好基础。2018-2022年，受益于罐容增长，公司业绩增长强劲，营收CAGR为33.5%，归母净利润CAGR为21.5%。公司2023Q3实现营收/归母净利润率/扣非归母净利润3.87/0.81/0.77亿元 ， 同比+16.56%/+34.78%/+30.96%。公司所处赛道壁垒较高，随着公司并购和扩建项目逐步落地，预计储罐罐容将继续稳健增长。 表1：2023Q3单季周期板块归母净利润大于0且同比正增长且增速提升的转债 消费板块中，建议增持国内特种纸龙头特纸转债、厨卫健康产品IDM制造商松霖转债、锦纶产业链一体化龙头企业台21转债、纸包装龙头胜达转债和山东省药房龙头漱玉转债。 特纸转债，正股五洲特纸为国内特种纸龙头，食品包装纸和格拉辛纸2022年收入占比分别为57%和25%。近年来，公司持续扩大产能，向上游布局打造浆纸一体化，江西30万吨化机浆生产线预计2023Q4投入使用，江西1.8万吨描图纸预计2023年末投产，湖北一期项目预期2024Q2前实现投产，近期收购的凯恩股份控股的凯丰特种纸具有2-3万吨不锈钢衬纸以及玻璃衬纸产能。公司2023Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润18.23/1.19/0.95亿元，同比+15.60%/+1053.77%/+3,492.61%。受益于需求向好，销量环比增长，公司频发涨价函刺激下游补库，此外Q2购买的低价木浆释放成本红利，促使利润进一步增长。随着未来产能爬坡和产品不断丰富，化机浆自给自足凸显成本优势，公司业绩有望上一个新的台阶。 松霖转债，正股松霖科技主营厨卫健康产品IDM，客户包括摩恩、TOTO和科勒等头部家居品牌，海外业务收入占比70%，其中美国市场和欧洲市场占比分别为30%和32%。随着海外客户去库存周期接近尾声，公司接单回暖，2023Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.99/1.84/1.57亿元，同比+3.14%/+151.88%/+82.70%。公司于8月30日公告转让全资子公司松霖家居100%股权，剥离“松霖·家”业务，盈利水平有望改善。 此外，公司第二成长曲线美容健康业务增长趋势显著。公司未来的主要增长点在于五金类产品海外市占率的进一步提升和美容健康新产品的开拓。 台21转债，正股台华新材是锦纶产业链一体化龙头企业，在锦纶66、可再生锦纶等方面具备领先优势，海外收入占比16.52%。受益于锦纶6景气度持续修复及差异化产品销量增长，公司2023Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.19/1.44/1.25亿元， 同比+37.26%/+148.63%/+230.64%，收入同环比大幅增长，利润率明显提升。 短期来看，尼龙纤维行业库存基本降至正常水平，有望推动补库需求。 中期来看，随着公司淮安6万吨PA66项目及10万吨再生差别化锦纶丝项目的推进及产能投放，2024年有望打开成长空间。 胜达转债，正股大胜达深耕包装领域二十余年，主要客户集中在电商、物流、食品饮料、家电、日化等消费品领域，2022年上半年收购四川中飞60%股权和参股公司爱迪尔6%股权，进入高端的精品烟酒包装等高附加值领域，客户包括茅台股份、浙江中烟等。公司2023Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.30/0.35/0.28亿元 ， 同比+5.67%/+56.94%/+48.28%。二季度以来下游需求逐月好转，公司瓦楞纸箱产销有所恢复，烟包酒包业务维持高速增长。公司定增资金将用于建设海南纸浆模塑环保餐具研发生产基地以及贵州仁怀佰胜智能化纸质酒盒生产基地，海南基地3万吨纸浆模塑环保餐具项目即将投产，预计该基地将于2023年三季度投产，有望成为公司新的利润增长点。 漱玉转债，正股漱玉平民是山东省药房龙头，通过“自建+并购+加盟”战略向辽宁、黑龙江、福建、河南等省份拓展。截至2022年底，公司拥有直营门店3,325家，加盟店2131家，其中2022年内新建直营门店318家，并购门店450家，新增加盟店1,382家。公司2023-2025年将继续保持较快的开店节奏，并通过激励考核措施提升店效、缩短回本周期。 公司2023Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.73/0.23/0.28亿元，同比+22.36%/+23.58%/+65.82%。新开直营门店在经过前期投入后，业绩将逐步释放。 表2：2023Q3单季消费板块归母净利润大于0且同比正增长且增速提升的转债 成长板块中，建议增持国内纸质载带龙头洁美转债。 洁美转债，正股洁美科技为国内纸质载带龙头，纸质载带市占率超过60%，其他产品包括塑料载带和离型膜，产品广泛应用于集成电路、半导体、光电显示及新能源车领域。2023Q3电子信息行业需求复苏，公司订单量逐步回升 ，2023Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润为4.14/0.72/0.72亿元，同比+47.62%/+79.38%/+99.02%。公司纸质载带、塑料载带持续扩产，MLCC离型膜已实现向国巨、华新科、风华高科、三环集团等客户稳定批量供货，中高规格产品的验证已取得一定突破，在韩日系大客户处验证及小批量试用也在有序推进。光学级BOPET膜项目持续推进，自制基膜离型膜产品在客户端推广验证中，并有多规格产品通过验证进入小批量及逐步放量阶段。看好公司产能扩张和中高端离型膜放量带来的成长性。 表3：2023Q3单季成长板块归母净利润大于0且同比正增长且增速提升的转债 表4：2023Q3单季金融板块归母净利润大于0且同比正增长且增速提升的转债 2.全A：营收盈利增速背离，周期改善，消费成长分 化 全A：