2023年转债一季报专题：盈利增速回暖，利润向下游分配

全部A股2022Q4单季度归母净利润和营收同比增速较2022Q3明显回落，2023Q1单季度归母净利润和营收同比增速较2022Q4有所改善，单季度归母净利润同比增速由负转正。分大小风格来看，大盘指数具备相对优势。分大类板块来看，2023Q1稳定板块归母净利润增速领先，消费和金融板块归母净利润增速由负转正，周期同比负增长幅度收窄，成长同比由正转负。 分行业来看，复苏链增长强劲，地产后周期业绩改善，产业链利润整体向下游分配。复苏链上的食品饮料、商贸零售、消费者服务、交运等行业2023Q1业绩增速较2022Q4明显提升；地产后周期的家电同比增速大幅提升，轻工制造同比负增幅度大幅收窄；开工端的上中游周期行业普遍维持负增长；成长板块中新能源仍维持高景气，AI产业链中计算机行业业绩同比大幅增长，传媒增速由负转正，通信仍维持低增速，电子继续负增； 金融行业中非银和综合金融业绩均大幅改善。 2023Q1现存可转债盈利负增长幅度较2022Q4收窄，盈利增速弱于全A。 分行业来看，各行业转债盈利同比增速变动方向与全A基本一致。周期板块中有色金属转债业绩增速变动与全A出现背离；消费板块中除食品饮料和消费者服务外，其余行业转债与全A增速变动方向一致，医药、纺服、零售、家电、轻工增速均较2022Q4环比改善；成长板块中新能源转债2023Q1增速维持高位，电子仍维持负增长，其余行业与全A变动方向一致。 周期板块中，建议关注中特估/一带一路催化的柳工转2和核建转债，受益于下游风电、军工高景气的广大转债，以及胶粘剂龙头回天转债。消费板块中，建议关注偏终端消费的海澜、新乳、百润转债，地产竣工端回暖利好的江山转债，以及浙江省医药流通区域龙头英特转债。成长板块中，建议关注AI应用端的申昊、天阳转债，国内航空锻件重要的民营供应商三角转债，以及电力电子平台化企业麦米转2。金融板块中，建议关注杭银、浙22和中银转债。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 1.全A：盈利增速回暖，利润向下游分配 全A：2022Q4单季度归母净利润和营收同比增速较2022Q3明显回落，2023Q1单季度归母净利润和营收同比增速较2022Q4有所改善，单季度归母净利润同比增速由负转正。全部A股2023Q1单季度归母净利润增速为1.95%（2022Q4单季度归母净利润增速-8.46%,2022全年累计归母净利润增速-0.73%），营收同比增速为3.82%（2022Q4单季度营收增速2.60%，2022全年累计营收增速6.24%）。 全A两非：剔除金融、石油石化后，全A两非2023Q1单季度归母净利润和营收同比增速均较2022Q4有所改善。全A两非2023Q1单季度归母净利润同比增速为-5.99%（2022Q4单季度归母净利润增速-28.76%，2022全年累计归母净利润增速-4.90%），营收同比增长3.88%（2022Q4单季度营收增速3.28%，2022全年累计营收增速6.11%）。 图1：全A2023Q1单季归母净利增速由负转正 图2：全A2023Q1单季营收增速小幅上行 分大小风格来看，大盘指数具备相对优势。2023Q1沪深300和上证50的归母净利润同比增速较2022Q4由负转正，中证500和中证1000的归母净利润同比负增幅度较2022Q4大幅缩窄。从2023Q1各指数的归母净利润同比增速来看，沪深300和上证50具备相对优势。从2023Q1各指数的营收同比增速来看，沪深300相对领先。 表1：2023Q1大盘指数具备相对优势 分大类板块来看，2023Q1稳定板块归母净利润增速领先，消费和金融板块归母净利润增速由负转正，周期同比负增长幅度收窄，成长同比由正转负。2023Q1稳定板块归母净利润增速由2022Q4的130.93%下降至21.75%，在五个大类板块中仍然保持领先；2023Q1消费和金融板块盈利增速分别由2022Q4的-10.37%和-8.88%转正至10.63%和10.22%；周期板块2023Q1单季归母净利润增速为-18.70%，负增长幅度有所收敛；成长板块2023Q1归母净利润同比增速为-7.23%，较2022Q4的74.80%明显下降。从营收增速来看，除周期外，其余板块2023Q1的营收增速均较2022Q4有所改善。 表2：2023Q1消费和金融板块归母净利润增速由负转正，周期同比负增幅度收窄，成长同比由正转负 分行业来看，复苏链增长强劲，地产后周期业绩改善，产业链利润整体向下游分配。复苏链上的食品饮料、商贸零售、消费者服务、交运等行业2023Q1业绩增速较2022Q4明显提升；地产后周期的家电同比增速大幅提升，轻工制造同比负增幅度大幅收窄；开工端的上中游周期行业普遍维持负增长；成长板块中新能源仍维持高景气，AI产业链中计算机行业业绩同比大幅增长，传媒增速由负转正，通信仍维持低增速，电子继续负增；金融行业中非银和综合金融业绩均大幅改善。 周期行业中，石油石化、钢铁、基础化工2023Q1单季归母净利润同比增速分别为-11.06%、-68.63%、-47.30%，同比负增较2022Q4进一步扩大，有色金属同比增速由正转负至-19.42%，机械增速大幅下降至1.90%，电力及公用增速下降至45.94%仍保持高位，煤炭由负小幅转正至1.68%，但远低于2022年整年增速49.10%。 受益于房地产保交楼政策带动，建材2023Q1单季归母净利润同比负增收窄至-61.35%，但仍低于2022年整年增速-48.75%，房地产行业负增收窄至-30.15%，地产后周期行业中的家电和轻工2023Q1业绩增速均较2022Q4显著改善，家电增速大幅转正至12.98%，轻工负增复苏大幅收窄至-29.32%。建筑维持正增长10.06%，但较2022Q4的增速明显回落，与2022年整年业绩增速基本持平。 消费板块中，受益于防疫政策优化后消费需求复苏，食品饮料、商贸零售和消费者服务2023Q1单季归母净利润同比增速均较2022Q4大幅改善，增速分别为17.98%、46.44%和160.31%。纺织服装和医药同比负增幅度分别大幅收窄至-9.38%和-27.35%。受益于疫后出行需求复苏，周期板块中的交通运输2023Q1单季归母净利润同比增速较2022Q4由负转正至3.34%，消费复苏主要体现在复苏链偏终端消费环节。汽车行业2023Q1业绩表现不佳，增速较2022Q4大幅下降至7.28%。 成长板块中，2023Q1电力设备和新能源行业盈利增速为59.13%，较2022Q4显著下降，但仍维持较高的景气度。军工业绩负增幅度明显收窄至-3.68%。数字经济相关行业中，计算机同比增速大幅转正至1833.59%，较2022整年业绩增速大幅改善，传媒增速转正至26.48%；通信2023Q1单季归母净利润同比增速较2022Q4下降至5.17%，电子负增幅度进一步扩大至56.60%。 金融板块中，银行2023Q1仍维持较强的业绩韧性，同比增速小幅下降至2.36%。受益于一季度资本市场表现强势和保险业需求复苏，非银行金融盈利同比增速由负转正至65.68%。 表3：2023Q1全部A股中消费行业增长相对强劲，新能源维持高增，计算机、非银明显改善 从行业资产回报率来看，消费板块盈利能力和营运能力提升，中下游周期行业杠杆提升。2023Q1消费板块的纺织服装、食品饮料、消费者服务、家电、汽车等行业毛利率提升，其中食品饮料、消费者服务和家电净利润同步提升，受益于疫后消费复苏，纺织服装、商贸零售和消费者服务的资产周转率有所提升。商贸零售和消费者服务的ROE显著上行。 周期行业中，上游的有色金属、煤炭、钢铁、基础化工、建材和下游的交运、建筑毛利率、资产周转率和ROE同步下滑，中游的机械和电力行业毛利率有所改善，其中电力行业ROE向好。值得注意的是，中下游周期板块的钢铁、基础化工、建材、电力、交运、建筑等行业一季度杠杆率有所上升。 成长板块中电力设备及新能源和通信行业毛利率、净利率及ROE明显环比改善，通信行业资产周转率亦有明显提升，电子和计算机毛利率下滑较大，电子行业ROE下滑较为明显。 表4：2023Q1消费板块盈利能力和营运能力提升，中下游周期行业杠杆提升 具体到细分行业，2023Q1单季盈利增速排名前30的二级行业主要集中在计算机、消费、新能源行业。2023Q1盈利同比增速居前的主要包括计算机相关的软件和设备，以及教育、连锁、酒店及餐饮、其他轻工等疫后复苏相关行业，还有新能源相关的新能源动力系统等行业。 表5：2023Q1单季盈利增速排名前30的二级行业主要集中在计算机、消费、新能源行业 2.转债：盈利负增收窄，业绩弱于全A 截至2022年5月3日，现存的501只可转债覆盖了30个中信一级行业中的28个，其中87%的转债发行人市值小于300亿元，从大小风格上来说转债发行人整体更接近中小盘。 2023Q1现存可转债盈利负增长幅度较2022Q4收窄，盈利增速弱于全A。剔除部分极值后，现存转债2023Q1单季度归母净利润平均增速为-7.43%，较2022Q4的-16.08%明显回升；2023Q1单季度营收平均增速为6.89%，较2022Q4的4.99%小幅回升。 图3:23Q1现存转债平均盈利和营收增速回升 图4:2023Q1盈利和营收改善转债占比 分行业来看，各行业转债盈利同比增速变动方向与全A基本一致。 2023Q1基础化工、机械转债平均盈利负增幅度较2022Q4扩大，煤炭转债一季度同比增速由正转负，钢铁转债增速明显下降，石油石化转债负增幅度收窄，建材和电力转债2023Q1盈利增速和2022Q4基本持平，有色金属转债业绩增速变动与全A出现背离；消费板块中除食品饮料和消费者服务外，其余行业转债与全A增速变动方向一致，医药、纺服、零售、家电、轻工增速均较2022Q4环比改善；成长板块中新能源转债2023Q1增速维持高位，电子仍维持负增长，其余行业与全A变动方向一致；金融板块中非银2023Q1盈利增速大幅改善，银行增速明显提升。 表6：2023Q1各行业转债盈利同比增速变动方向与全A基本一致 3.2023Q1盈利增速改善的转债梳理 现存的501只可转债中有214只实现了2023Q1单季度归母净利润大于0且正增长，为避免季节性因素影响，我们重点关注2023Q1单季度业绩增速高于2022整年业绩增速的转债，其中144只转债2022Q1单季度归母净利润同比增速较2022A提升。剔除其中余额不足3亿元的，剩余121只转债。结合公司业绩高增的持续性和转债当前价格和转股溢价率判断性价比，我们认为以下转债值得关注。 周期板块中，建议关注中特估/一带一路催化的柳工转2和核建转债，受益于下游风电、军工高景气的广大转债，以及胶粘剂龙头回天转债。 柳工的主要产品包括土方机械、起重机械、矿山机械等，轮式装载机销量位居全球第一。公司深耕国际市场，2022年海外收入占比约为31%。 公司2023Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润77.92/3.15/2.73亿元，同比+15.69%/+23.73%/+27.48%。2023Q1公司挖掘机出口同比增长16%，其中30吨位以上的大型挖掘机同比增速超过80%。公司海外业务基本覆盖了国家“一带一路”倡议沿线绝大部分国家和地区，较高匹配国家对外发展战略。 中国核建是核电工程建设龙头企业，积极开拓工业与民用建筑市场，承揽了众多国家重点项目，逐步形成以核电工程建设为立足之本，纵向深耕建筑工程价值链的业务布局。2022年公司新签核电工程合同380亿元，同比增长59.57%。公司2023Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润289.29/5.08/5.00亿元，同比+10.09%/+20.15%/+20.60%。双碳和能源安全战略背景下，核电作为安全高效的清洁能源前景广阔，公司业绩有望稳定增长。 广大特材主营高端装备特钢材料和高端装备零部件，在风电产品如5.5MW以上大型海上风电铸件等细