2022年转债一季报专题：盈利继续寻底，三条主线占优

2021Q4单季度归母净利润和营收同比增速较2021Q3回落，2022Q1单季度归母净利润和营收同比增速较2021Q4有所改善，单季度归母净利润同比增速由负转正。整体来看，2022年一季度业绩表现突出的行业可以大致划分为三条主线。第一条主线是俄乌冲突背景下的通胀线，第二条主线为“稳增长”政策线，第三条主线为疫情线。 2022Q1现存可转债盈利负增长幅度较2021Q4收窄，业绩表现弱于全A。剔除部分极值后，2022Q1单季度归母净利润平均增速为-12.89%，较2022Q4的-64.75%明显回升；2022Q1单季度营收平均增速为15.30%，较二季度的19.17%小幅回落。 分行业来看，各行业转债盈利同比增速变动方向与全A整体一致。 2022Q1上中游资源品有色、煤炭、基础化工转债仍保持较高的盈利增速，中下游周期钢铁、机械和建筑行业转债盈利负增幅度收窄，电力及公用事业盈利增速由负转正。消费板块医药、农林牧渔、食品饮料、家电、轻工转债业绩同比负增情况改善。成长板块中电力设备及新能源和国防军工2022Q1业绩增速有所恶化，与全A出现背离。金融板块中银行转债2022Q1业绩保持较高增速，非银转债业绩同比由正转负。 周期板块建议关注豪美转债、苏利转债、珀莱转债和长海转债。消费板块建议关注新乳转债、万孚转债、康泰转2和三花转债。成长板块建议关注环旭转债、立讯转债、锦浪转债、隆22转债、通22转债、世运转债和明电转债。金融板块建议关注处于区域经济活跃地区、2022Q1业绩高增的优质城农商行转债，包括杭银转债、南银转债、江银转债。 4月29日政治局会议召开，会议表示对全年经济目标任务不会轻言放弃，强调要加大宏观政策调节力度，努力实现经济目标，用好各类货币政策工具，全面加强基础设施建设等。当前权益市场“政策底”已现，“市场底”还需等待基本面的确认信号。上市公司业绩是基本面的后验指标，上市公司2021年年报和2022年一季报的披露于4月30日如期落幕。作为全年的首个季度，一季报一定程度上能反映全年的景气度。在一季度经济整体承压的背景下业绩还能改善的行业，无疑将成为投资者重点关注的方向。 1.全A：盈利继续寻底，三条主线占优 全A：2021Q4单季度归母净利润和营收同比增速较2021Q3回落，2022Q1单季度归母净利润和营收同比增速较2021Q4有所改善，单季度归母净利润同比增速由负转正。全部A股2022Q1单季度归母净利润增速为3.39%（2021Q4单季度归母净利润增速-9.39%,2021全年累计归母净利润增速17.87%），营收同比增长11.51%（2021Q4单季度营收增速9.46%，2021全年累计营收增速18.37%）。 全A两非：剔除金融、石油石化后，全A两非2022Q1单季度归母净利润和营收同比增速均较2021Q4有所改善。全A两非2022Q1单季度归母净利润同比增长4.56%（2021Q4单季度归母净利润增速-16.03%，2021全年累计归母净利润增速29.37%）， 营收同比增长13.84%（2021Q4单季度营收增速11.30%，2021全年累计营收增速21%）。 图1：全A2022Q1单季归母净利增速由负转正 图2：全A2022Q1单季营收增速小幅上行 分大小风格来看，大盘指数具备相对优势。2022Q1沪深300和中证500的归母净利润同比增速较2021Q4由负转正，中证1000的归母净利润同比增速较2021Q4大幅回落。从2022Q1各指数的归母净利润同比增速来看，沪深300具备相对优势。从2022Q1各指数的营收同比增速来看，上证50相对领先。 表1：2022Q1大盘指数具备相对优势 分大类板块来看，2022Q1周期、成长板块归母净利润增速领先，消费、金融和稳定同比负增长幅度收窄。2022Q1周期板块归母净利润增速由2021Q4的91.18%下降至20.02%，在五个大类板块中仍然保持领先。 2022Q1成长板块盈利增速由2021Q4的-28.70%提升至14.27%。消费、金融和稳定板块2022Q1单季归母净利润增速分别为-5.78%、-2.52%和-2.58%，负增长幅度有所改善。从营收增速来看，消费、成长和稳定板块2022Q1的营收增速均较2021Q4有所提升。 表2：2022Q1周期、成长板块归母净利润增速领先，消费、金融和稳定同比负增长幅度收窄 分行业来看，上游周期品盈利增长强劲，中下游周期、可选消费负增长幅度收窄。 上游周期行业中，石油石化、有色金属和煤炭2022Q1单季归母净利润同比增速分别为25.44%、123.85%和82.30%，2021Q4盈利增速分别为23.42%、68.59%和95.83%。与2021Q4增速相比，有色金属盈利增速强势增长，煤炭盈利增速高位小幅回落，石油石化盈利增速相对稳定。 上游周期品业绩强势增长，主要由于俄乌冲突催化通胀预期抬升，国内外上游资源品涨价。 中游周期行业中，钢铁、基础化工、建材、机械和电力及公用事业2022Q1盈利增速分别为-23.08%、39.61%、-9.07%、-24.58%和-34.93%，2021Q4盈利增速分别为-77.84%、201.74%、5.70%、-69.17%和-547.75%。相比2021Q4，基础化工盈利增速大幅回落，但依旧维持高增速。钢铁、机械、电力及公用事业盈利增速维持负增长幅度收窄，建材盈利增速由正转负。 下游周期行业中，交通运输、房地产和建筑2022Q1盈利增速分别为45.64%、-42.54%和12.38%，2021Q4盈利增速分别为291.99%、-166.67%和-71.41%。对比2021Q4，交通运输盈利增速回落但依旧维持高增速。房地产负增幅度收窄，建筑盈利增速由负转正。 消费板块中，除医药、纺织服装、食品饮料、家电，其余行业2022Q1盈利增速延续负增长，但负增幅度明显收窄。2022Q1，医药、纺织服装行业归母净利润同比增速较2021Q4的高位大幅回落 ，分别由4063.42%、252.00%回落至27.99%、13.33%， 食品饮料盈利增速由3.40%提升至16.73%，家电行业盈利增速实现转正。医药行业中疫苗和新冠检测板块业绩表现突出，但药店、医药分销板块业绩增速放缓。 纺织服装行业中，中上游制造端业绩明显优于下游品牌端。 食品饮料行业中，高端白酒受疫情影响有限，盈利表现相对稳健，调味品与食品受上游农产品价格上行影响，盈利能力承压。家电行业主要原材料铜、铝价格高位运行，成本端压力显现，叠加需求承压，整体盈利表现仍待改善。 农林牧渔行业中，地缘冲突和气候异常等因素导致2022Q1全球粮食价格处于高位，国内农产品价格上涨，种业业绩增长强势。生猪养殖行业继续大幅亏损，但亏损幅度有所收窄。 商贸零售行业中，受多地疫情反复影响，依赖线下客源的百货及黄金珠宝板块盈利状况欠佳，超市板块表现相对稳健。社服受疫情影响盈利能力承压。汽车行业中，整车板块受缺芯延续、原材料上涨和疫情反复导致生产及零售环节受阻，业绩承压，零部件板块盈利情况相对稳定。 成长板块中，2022Q1电力设备和新能源行业业绩改善明显，盈利增速表现强势，其中新能源车及光伏行业高景气度延续，有力支撑业绩增长。国防军工业绩增速由负转正，其中地面兵装板块表现最强。通信行业盈利增速转正，物联网模块和海缆板块表现相对较好。电子、计算机、传媒行业业绩表现不佳，盈利增速由正转负。 金融板块中，受经济下行和新冠疫情叠加影响，2022Q1金融行业整体盈利表现不佳。具体来看，只有银行业取得8.57%的单季净利润正向增速，其中城农商行表现相对较好。非银行金融盈利同比增速延续负增长，且降幅加大，主要由于一季度资本市场表现弱势，券商投资业务盈利下滑较大，保险行业需求受到抑制。 业绩是景气度的后验指标，整体来看，2022年一季度业绩表现突出的行业可以大致划分为三条主线。第一条主线是俄乌冲突背景下的通胀线。俄罗斯是全球最主要的天然气、原油、煤炭出口国之一，也是铝、镍等金属的出口国。俄罗斯和乌克兰均为重要的农产品出口国。俄乌事件催化全球大宗资源品价格上行，通胀预期抬升。通胀预期叠加供给不足，国内石油石化、有色金属、煤炭、能源运输、农业(种植)和基础化工（化肥）等产品价格维持高位，行业盈利高增。 第二条主线为“稳增长”政策线。在全国疫情反复，出口面临压力的背景下，一季度“稳增长”政策逐步发力，基建投资增速明显提升。 “稳增长”发力带动老基建为主的建筑、信息新基建为主的通信行业2022Q1盈利增速由负转正，钢铁、机械等中游行业原材料价格高企压力较大，但也受益于下游需求提升，业绩负增明显收窄。银行中的城农商行受益于地方基建项目信贷投放，业绩稳健增长。一季度地产链的建材、房地产业绩依然承压，3月起全国多地陆续出台楼市松绑政策，地产链业绩有望从二季度起逐步改善。 第三条主线为疫情线。2022年一季度新冠疫情的扰动对消费板块形成较为明显的抑制，但必选消费表现相对较好。医药行业中疫苗和新冠检测板块业绩表现最为突出。随着疫情的好转，可选消费、社服商贸有望迎来需求复苏。 表3：2022Q1上游周期品盈利增长强劲，中下游周期、可选消费负增长幅度收窄 从行业盈利能力来看，上游资源品、成长板块盈利能力提升。2022Q1有色金属、煤炭等上游周期品实现了毛利率和ROE同步提升，石油石化ROE环比提升，但毛利率有所下滑。除基础化工与交通运输外，其余中下游周期行业ROE及毛利率双双下滑，主要源于上游原材料涨价带来的利润挤压。 消费板块除医药、纺织服装、家电外，ROE全面下行，主要源于毛利率收窄，资产周转率也有所下降。食品饮料行业毛利率提升，杠杆率下降，行业整体向好。 成长板块除计算机和传媒，其余行业均实现ROE环比正增长，但电力设备及新能源和电子行业受原材料涨价影响，毛利率有所下行。计算机和传媒行业毛利率明显提升。 金融板块中银行和非银ROE均环比下行，非银ROE环比下行1.28%，主要受净利率和资产周转率下降拖累。 表4：2022Q1上游资源品、成长板块盈利能力提升 具体到细分行业，2022Q1单季盈利增速排名前30的二级行业主要集中在周期行业。2021Q3盈利同比增速居前的主要包括周期板块的化学纤维、稀有金属、化学原料、航运港口等，成长板块的新能源动力系统、兵器兵装、半导体以及消费板块的新能源摩托车、连锁等。Q3环比改善的主要是成长板块的通信设备制造、电源设备、消费电子等行业。 表5：2022Q1单季盈利增速排名前30的二级行业主要集中在周期行业 2.转债：盈利负增收窄，业绩弱于全A 截至2022年5月8日，现存的413只可转债覆盖了30个中信一级行业中的28个，其中89%的转债发行人市值小于300亿元，从大小风格上来说转债发行人整体更接近中小盘。 2022Q1现存可转债盈利负增长幅度较2021Q4收窄，业绩表现弱于全A。剔除部分极值后，2022Q1单季度归母净利润平均增速为-12.89%，较2022Q4的-64.75%明显回升；2022Q1单季度营收平均增速为15.30%，较二季度的19.17%小幅回落。 图3:现存可转债2022Q1平均盈利和营收增速 图4:2022Q1盈利和营收改善转债占比 分行业来看，各行业转债盈利同比增速变动方向与全A整体一致。 2022Q1上中游资源品有色、煤炭、基础化工转债仍保持较高的盈利增速，中下游周期钢铁、机械和建筑行业转债盈利负增幅度收窄，电力及公用事业盈利增速由负转正。消费板块医药、农林牧渔、食品饮料、家电、轻工转债业绩同比负增情况改善。成长板块中电力设备及新能源和国防军工2022Q1业绩增速有所恶化，与全A出现背离。金融板块中银行转债2022Q1业绩保持较高增速，非银转债业绩同比由正转负。 表6：2022Q1各行业转债盈利同比增速变动方向与全A基本一致 3.2022Q1盈利改善的转债梳理 现存的413只可转债中有202只实现了2022Q1单季度归母净利润大于0且正