恒为科技2025年3季报点评单季大幅回暖全年预计大增一

单季大幅回暖、全年预计大增一、财务表现：Q3 盈利弹性释放、全年预计增长1 、营收同比微增第三季度实现营业收入2.5亿元，同比增长2.16%，环比第二季度（2.41亿元）增长3.73%，主要受益于AI 算力硬件订单交付回暖。 但前三季度累计营收7.39亿元，同比下降16.14%，主要因智能系统平台业务收入减少（同比下滑约25%），叠加收入结构变化导致毛利率下降 【恒为科技】2025年3季报点评： 单季大幅回暖、全年预计大增一、财务表现：Q3盈利弹性释放、全年预计增长1、营收同比微增 第三季度实现营业收入2.5亿元，同比增长2.16%，环比第二季度（2.41亿元）增长3.73%，主要受益于AI 算力硬件订单交付回暖。 但前三季度累计营收7.39亿元，同比下降16.14%，主要因智能系统平台业务收入减少（同比下滑约25%），叠加收入结构变化导致毛利率下降约3个百分点至29.4%。 2、净利润单季激增Q3归母净利润2119.84万元，同比暴增244.01%，主要得益于营业外支出同比减少约1200 万元（去年同期存在资产处置损失）。 但前三季度净利润3901.4万元，同比下降50.16%，核心矛盾在于高毛利的网络可视化业务增长放缓（同比+8%），硬件占比提升。 3、现金流与资产负债表前三季度经营活动现金流净额1.25亿元，同比改善28%，主要因订单回款加速；合同负债1.3 亿元，较年初增长693%，显示后续订单储备充足。 资产负债率维持在28.3%的低位，货币资金占总资产比例达35%，财务安全性较高。 二、业务动态：算力硬件交付回暖，并购开启AI Ra-aS新赛道1 、算力业务边际改善，但交付节奏仍受制约基于昇腾芯片的AI训推一体机Q3交付量环比提升约40%，单季度收入占比回升至45%，毛利率从上半年的22%修复至27%。 运营商市场订单同比增长180%，在电信、移动5G-A网络可视化集采中合计中标超3亿元，国产化率提升至70%。 政务信创领域突破省级智算中心订单，单项目金额超5000万元，成为第二增长曲线。 3、并购数珩信息，切入AI Ra-aS高毛利赛道公司拟以发行股份方式收购数珩信息75%股权，后者作为A股首例AI-R-a-aS（结果即服务）标的，2025-2027 年业绩承诺累计净利润2.25亿元，对应年均复合增速30%。 其S-GPT引擎与恒为昇腾一体机结合，已在金融、快消行业试点，预计Q4落地3-5个省级项目，贡献收入0.3-0.5亿元。 三、行业趋势：AI算力竞争白热化，Ra-aS模式重构产业逻辑1、算力硬件进入红海，AI Ra-aS成破局关键 随着昇腾、寒武纪等国产芯片量产，AI服务器价格同比下降30%，硬件毛利率普遍跌破30%。 恒为通过并购数珩信息，从“卖算力”转向“卖结果”，Ra-aS模式下项目毛利率可达50%以上，且客户付费意愿显著增强（如某日化品牌AI客服替代70%人工，销售团队缩减60%）。 政务智算中心国产化率要求提升至100%，恒为基于昇腾的液冷超节点中标率达60%，单机柜价值量从35万元提升至50万元，预计2025年相关收入突破4亿元。 此外，公司与Me-ta合作研发的OCS光交换机完成原型验证，可支持十万卡规模集群，有望在2026年实现商业化落地。 四、风险与挑战：客户集中度高，研发投入需持续加码1、大客户依赖度攀升 前五大客户占比超60%，华为、阿里贡献约45% 收入，若昇腾芯片产能问题持续或大客户采购预算缩减，可能导致2026年业绩下修15%-20%。 2、研发投入强度下降前三季度研发费用1.25亿元，同比下降5%，研发费用率从去年同期的18%降至16.9% ，低于行业平均水平（约20%）。 需警惕在光交换、存算一体等前沿领域的技术追赶风险。 3、短期回调压力显著机构预测2025年净利润1.6-1.8亿元对应PE达50-56 倍，需警惕订单交付不及预期引发的估值回调。 五、投资逻辑：短期看智能算力平台，中长期押注AI Ra-aS生态1、重点关注Q4昇腾芯片供应改善情况，若中贝通信订单交付率提升至70%，预计2025年算力业务收入达18亿元，带动全年净利润1.6亿元，对应PE约58倍2、网络可视化业务在5G-A建设周期有望实现20%以上增长，成为稳定器。 3、密切关注公司多年投入技术先进的，光伏巡检清扫机器人业务有没有突破性进展！4、数珩科技AI-R-a-aS商业模式目前已经在商场、汽车销售获得较大成功，未来若能在金融、政务领域复制成功，预计2026年可贡献收入8-10亿元，毛利率超50%，推动公司高速发展。 5、OCS光交换机整机若进入Me-ta供应链，单机价值量超千万元，有望打开新的第二增长曲线。 6、万卡集群超节点业务恒为科技全市场率先推出，也是一大亮点。 在四季度如果传统业务网络可视化和智算一体机较快增长，同时实现光交换机与超节点业务等业务的多重突破，技术壁垒与政策红利形成共振。 短期需跟踪供应链与订单落地节奏，中长期看好其在超节点和全光算力网络中等全新业务的核心卡位价值。