可转债2025年展望：转债等风来，把握科技与内需风向标

2024年，A股市场经历了波动，权益市场整体表现优于债券。转债市场跟随正股波动，同时面临债底信用风险，整体表现“一波三折”。金融行业领涨，中游制造、TMT板块表现整体占优，下游消费行业表现偏弱。转债跟涨和抗跌属性阶段性弱化，主要原因是转股价值大幅下跌和债底支撑弱化。但下修常态化及条款博弈，转债局部赚钱效应并不弱，大盘转债稳健占优，小盘、低评级转债弹性更高。

转债供给端，新发转债明显缩量，大盘AAA转债缺席，存续转债规模明显下滑，AAA转债为缩量主力。展望2025年，转债供给或延续偏紧状态。需求端，公募基金持有转债市值从高点微降，“固收+”基金缩规模为主因，转债仓位占比仍在历史高位，转债需求盘仍存。

2025年，国内经济面临外需偏弱、内需待提振、基建投资发力稳增长的挑战。中观层面企业盈利能力有望触底修复，对A股形成有效利好。A股主要宽基指数估值处于历史中等水平，仍有一定抬升空间；A股风险溢价相较美股仍具有较高性价比。

正股向上弹性利好转债市场，此外正股弹性与供给稀缺性带来的转债估值抬升收益也是2025年转债市场的一重利好因素。建议继续关注双低策略，放松转债评级限制；增配周期红利方向的中大盘转债，如建筑、煤炭、有色、交运、环保等顺周期、To G业务方向和券商板块；关注低价、低纯债溢价率转债的下修博弈。

行业策略方面，内需方向值得期待，包括信创设备、工业自动化设备、低空基建、数据安全、军工设备等“两重两新”重点领域，家电、汽车、国货、消费医疗等“以旧换新”、消费提振方向，及工业金属、工业气体、工程机械等顺周期重点板块。科技自主方向，包括算力芯片、存储芯片及半导体设备等自主可控板块，AI消费电子终端、自动驾驶、应用大模型等AI相关方向，以及华为、英伟达等海内外科技巨头纷纷布局的人形机器人赛道。医药、新能源等板块经历供给侧调整后或迎来困境反转，关注创新药及医疗研发外包、光伏及锂电等板块。