8月投资策略总结及9月展望：高位震荡等风来，价差具备趋势性合金

高位震荡等风来，价差具备趋势性合金8月投资策略总结及9月展望招商期货研究所黑色金属组杨依纯2021年9月 2资料来源:公司官网，招商期货研究所8/13.策略推荐：硅锰有阶段回调动力，多硅铁空硅锰组合不变Ø长线来看，合金供需两端减产预期兼而有之，供给端集中在能耗双控及限电上，需求端集中在粗钢压减政策指导上，决定行情趋势及节奏的即为两者量级及时间差异。Ø量级方面，仅粗钢压减及宁夏能耗双控两因素衡量，硅锰倾向过剩、硅铁偏紧。需求端各省市已陆续公布粗钢压减目标且合计体量甚至强于全年平控，供给端就边际来说，宁夏石嘴山暂无双控新增文件释出，但中卫市能耗告急且近日已有新增停减产传言，同时结合双硅供给弹性及产能背景差异，硅铁已见瓶颈、硅锰有待释放，故减产预期较硅锰更强。Ø时间上不确定性较大，预期依据市场消息近期来回摇摆，粗钢减产已在执行中但目前落地程度较各地目标仍然缓慢，中卫仅有部分厂家停减产尚未严格执行整改工作。Ø节奏上，限电贡献阶段性影响且具备季节性特征。硅锰8月中旬以后随电力缺口缓解，阶段性供需错配修复将提供估值回调动力。反之11月后北方进入冬季供暖，限电问题可能会再次凸显，尤其是在国网供电依赖度提升以及10月交割库仓单集中注销的助力下有望更加恶化。Ø估值上，硅铁在产业链中较硅锰更为独立，成本作用今年开始区别于往昔，能源升值尤其是兰炭高价对硅铁成本抬升作用明显，硅锰具备对上游锰矿的利润再分配能力但今年几无贡献。硅铁行业利润水平高于硅锰，也印证其更为优秀的基本面。Ø策略建议：长线硅锰宽幅区间以及多硅铁空硅锰组合不变，套利可部分对冲政策及时间上的不确定性风险；短线硅锰偏空，待回调至低利润区间有望迎来冬季反弹，届时可逢低布局多单。Ø风险提示：钢厂减排限产加剧、产区双控政策边际减弱 31. 行情回顾：能耗双控驱动，预期先行现实修正硅铁-锰硅：资料来源:WIND,招商期货研究所Ø8月硅锰涨幅10%、硅铁18%、价差涨幅62%Ø硅铁这一轮加速拉涨从8月下旬就开启，但硅锰涨幅因预期外广西双控减产仅集中在8/30当周，单周+10%并创8962新高。其实自8/17国家发改委预警后双硅均有7%程度的走高，区别在于硅锰于8/24石嘴山方案出台后进行了预期差修复。Ø价差的趋势走高前期为硅锰回调贡献，进入下旬由硅铁拉涨贡献，直到月底广西双控驱动见顶回落。Ø价格解读：硅锰+10%已打入广西9月双控减产幅度预期，硅铁+15%已打入陕西减产75%预期，后续将回归交易现实兑现以及其他预期变量：如青海锰硅主连：硅铁主连： 4资料来源:招商期货研究所2.1国家能耗预警：青宁桂陕被点名，暂停节能审查并督促完成双控任务Ø全国一盘棋，但落子有时间差：内蒙1月-宁夏6月-广西、陕西9月Ø8/12发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，并于8/17例行发布会通报全国节能形势十分严峻。Ø要求：能耗强度不降反升的9省（区）对所辖能耗强度不降反升的地市州，今年暂停国家规划布局的重大项目以外的“两高”项目节能审查，并督促各地采取有力措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。Ø合金主产区中：青海、宁夏、广西——双一级预警，陕西——强度一级预警内蒙33%宁夏23%广西14%贵州13%其他17%1-7月硅锰累计产量分布内蒙29%青海21%宁夏19%陕西20%甘肃9%其他2%1-7月硅铁累计产量分布Ø暂停两高能评——加之明确今年不再审批铁合金新增产能项目的内蒙，硅铁已有九成产区受限、硅锰七成，行业新增产能今年几乎无望。Ø另外内蒙优先实行两万五及以下产能淘汰，2万5及以下矿热电炉原则上2022年底前全部退出且进度至少按40%、60%完成，符合条件的可以按1.25:1实施产能减量置换。Ø据估算，涉及硅锰57万吨、硅铁130万吨，在产分别占4%、19%，今年实际进度至少25%。 5资料来源:招商期货研究所2.2宁夏能耗预警：中卫石嘴山趋紧，将制定新一轮错峰方案Ø宁夏与国家发改委8/12同日印发上半年能耗预警通报并于8/17同日发布，全区定性能耗双控形势十分严峻，较强度-3.3%、增量260万吨标煤以内的年度任务，上半年强度+5.7%、增量630万吨标煤超标严重。Ø分拆区域，除银川固原外均双一级预警，石嘴山和中卫市下半年需较同期压减能耗95万吨、25万吨标煤，同比-12%、-5%，环比-27%、-6%，重点企业错峰落实不力；分拆行业，高耗能行业、5家能化企业能耗增量贡献分别为85%、54%，为主因Ø工作：8/22约谈明确建立错峰生产与有序用电联动机制；4个地区精准制定新一轮错峰生产工作方案，将下半年能耗总量压减任务分解落实到各月和重点企业。2021年双控目标上半年能耗情况下半年能耗能耗增量单位GDP能耗强度（%）能耗增量能耗增量预警单位GDP能耗强度（%）能耗强度预警能耗较同期全区260.0 (3.3)630.1 一级5.7 一级(370.1)银川市（不含宁东基地）25.0 (2.5)23.6 一级(5.6)三级1.4 石嘴山市55.0 (4.0)149.9 一级4.8 一级(94.9)吴忠市35.0 (2.5)36.0 一级(1.6)一级(1.0)固原市10.0 (2.5)4.6 三级(5.0)三级5.4 中卫市40.0 (4.0)64.6 一级3.5 一级(24.6)宁东基地100.0 (6.3)305.2 一级16.0 一级(205.2)时间文件单位主旨能耗能源消费强度能源消费总量工作要求2021/8/12关于上半年五市及宁东能耗双控目标完成情况的预警通报自治区节能和化解过剩产能工作办公室全区能耗双控形势十分严峻，采取强有力政策举措，坚决扭转不利局面，整改方案于8/17前报自治区节能办全年目标下降3.3%增量在260万吨标准煤以内切实强化能耗预警研判上半年同比+5.7%（超出年度目标9个百分点，比全国平均水平下降2%高7.7个百分点，比一季度上升1.9%扩大3.8个百分点）增630万吨标准煤（超出年度目标370万吨标煤，增速比全国平均水平高7个百分点）持续加大重点企业能耗管控严格督促超控制进度目标用能的企业落实能耗管控措施，坚决遏制部分重点企业能耗大幅增长的势头。针对国能宁煤、宝丰能源、大地化工等能耗增量大、对自治区能耗双控目标任务完成有决定性影响的企业，各地要建立领导包抓机制，派驻工作组，精准帮扶指导，确保能耗增量压减到位。通报批评不降反升的石嘴山市、中卫市、宁东基地和未达到进度目标要求的吴忠市银川、石嘴山、中卫、宁东基地均超进度目标不断加强督查问效力度时间文件单位主旨存在问题工作要求2021/8/18自治区人民政府办公厅关于2021年上半年全区能耗双控目标完成情况的通报宁夏回族自治区人民政府办公厅取得一定成效，但从上半年部分地区能耗强度不降反升,部分重点行业、重点企业能耗大幅增长,距完成全年目标任务差距巨大,形势异常严峻部分地区能耗双控管控不力以高耗能换取GDP的传统路径依赖严重,对重点行业、企业用能管控不力,没有下决心真正落实错峰生产措施宁东基地、石嘴山市、中卫市能耗总量大幅增长,能耗强度不降反升统一思想,压实责任各重点用能企业严格落实节能目标责任,坚持以能定产,持续提升能效水平。重点耗能行业能耗大幅增长高耗能行业产销两旺带动工业能耗快速增长,行业主管部门也未及时采取有效控制措施。上半年,六大高耗能行业能耗增量533.4万吨标准煤,同比增长17.4%, 占全社会能耗增量的84.7%,是拉动全区能耗增长的主要原因完善措施,加快落实精准制定各地区新一轮重点耗能企业错峰生产工作方案，宁东基地、石嘴山市、中卫市等一级预警地区,要将下半年能耗总量分别压减205万吨标准煤、95万吨标准煤、25万吨标准煤的目标任务分解至各月、各重点耗能企业国家一级预警，2021年暂停“两高”项目节能审查(国家规划布局的重大项目除外),要求保持高度警醒,采取有力措施确保完成全年双控目标特别是强度降低目标任务。企业主体责任落实不到位利益驱逐下部分重点企业社会责任感不强,不落实能耗双控要求,能源型企业转型决心不够、意愿不强、力度不大。国能宁煤、宝丰能源、中石化长城、建龙特钢、大地化工等5家企业能耗大幅增长,合计同比增加340万吨标准煤,占全区能耗增量的54%，错峰生产措施落实不到位,能耗大幅增长的势头没有扭转。严格监管,从严执法各地要严格监督实施错峰生产的企业, “一企一策”制定能耗压减工作方案针对国能宁煤、宝丰能源、大地化工等能耗增量大,对自治区能耗双控目标任务完成有决定性影响的企业,各地要建立领导包抓机制,派驻工作组,精准帮扶指导,确保能耗增量压减到位。加大工业领域节能监察力度,严格执行阶梯电价和差别电价政策强化预警,加强督查加强能耗双控目标监测预警和调度分析,通过电网负荷、用电量等数据，建立“周调度、月通报、季约谈”工作机制2021/8/22自治区节能和化解过剩产能工作办公室对能耗双控目标完成情况一级预警的宁东能源化工基地、石嘴山市、中卫市、吴忠市4个地区发展改革、工信部门主要负责人和全区能耗增量大的5家企业负责人进行约谈，并提出整改要求为尽快遏制能耗大幅增长势头，宁夏将建立错峰生产与有序用电联动机制，将各地错峰生产企业纳入有序用电范围，向被约谈4个地区派驻错峰生产工作督导组，开展驻点督导帮扶，4个地区精准制定新一轮错峰生产工作方案，将下半年能耗总量压减任务分解落实到各月和重点企业。 6资料来源:招商期货研究所2.3石嘴山预期差：7-8月为年内能耗最紧时期，环比降耗预期证伪Ø预期差：基于下半年压减95万吨标煤给出降耗27%预期（对应总量供给-6%），随后8/24石嘴山市进一步错峰限停产方案较6/21起执行的第一批错峰方案，名单有动态调整但实际降耗已基本满足要求，后续环比降耗减产压力并不大。Ø石嘴山市政府办公厅9/3正式发布能耗双控工作整改方案要求严格落实错峰生产，8-12月份规上用能企业能耗总量限额任务表中涉及10家硅锰企业，根据各企业所列示年度能耗目标及分月控制明细可得出三条推论：其一8-12月月均能耗较前7月-13%、其二假设名单外企业维持前期平均水平则预估8-12月宁夏产量均值在20万吨、其三名单内企业8-12月中8月合计分月能耗控制目标最低，9月能耗环比+17%说明产量有回升空间。-20%-10%0%10 %20 %30 %40 %50 %60 %70 %80 %0510152025301月3月5月7月9月11月宁夏硅锰产量同比20 1520 1620 1720 1820 1920 2020 21地区行政级别日期文件发文单位能耗双控目标时间实施能耗精准管控石嘴山市22021/4/15关于印发《2021年度能源消费总量和强度双控目标任务及重点工作安排》的通知宁夏发改委单位工业增加值能耗-4%能耗增量55万吨标煤10%以内10-20%20%-50%50%以上100%以上22021/6/2关于分解下达2021年工业行业能耗双控及重点用能工业企业能耗总量控制目标任务的通知石嘴山市工信局单位工业增加值能耗-4.5%能耗增量50万吨标煤，规上工业企业总量1585万吨标煤以内（约3.25%的增速）6月起约谈警告限产和错峰生产停产整治2021/6/4关于对部分重点用能企业开展错峰限产及停产停建整改的通知石嘴山市节能减排工作领导小组前4月强度+7.1%前4月能耗619万吨标煤，+27.7%6/7-12/31错峰整改错峰限产错峰停产重点错峰停产立即错峰停产2021/9/3关于印发《石嘴山市能耗双控工作整改方案》的通知石嘴山市人民政府办公室单位GDP能耗下降4%全年能耗增量控制在55万吨标准煤以内;8-12月全市全社会能耗635万吨标准煤以内，规上工业能570万吨标准煤以内8/27-12/31整改措施：违规存量“两高”项目和“十三五”以来未办理节能审查等手续已投产项目一律停产整改能耗已超年度控制目标的企业立即错峰停产单位产品能耗超限额标准的企业立即停产整改1—7 月份能耗超控制目标进度的企业按照能耗超进度比例，立即错峰限产平罗县32021/6/2关于分解下达2021年工业行业能耗双