传媒行业卡牌研究系列：卡游IPO再启，IP赋能价值跃升

证券研究报告/行业专题报告重点公司基本状况简称股价EPS（元）泡泡玛特160.040.340.802.33姚记科技25.800.861.361.30上海电影29.30-0.750.280.20奥飞娱乐8.21-0.120.060.01阅文集团23.920.600.79-0.21一致预期。港股股价换算汇率1RMB=1.0766HKD。报告摘要1741亿元，复合年增长率为13.6%。年的人民币1018亿元。币50亿元。卖家，说明对卡片的需求高于供给。比分别为96.0%/82.3%/88.0%。58.1%/68.8%/65.8%/67.3%。娱乐、阅文集团等公司。 传媒评级：分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn基本状况上市公司数行业总市值(亿元)行业流通市值(亿元)行业-市场走势对比相关报告1、《【中泰传媒】十部门实施网络出版科技创新引领计划，关注游戏、AI、出版等投资机会》2025-04-212、《阿里云上线百炼MCP服务，Google推出多Agent交互协议A2A》2025-04-103、《AI进入Token时代，MCP赋能Agent迈向泛智能》2025-04-06 增持（维持）14,308.8013,030.38 131 内容目录中国泛娱乐产品行业发展概况....................................................................................3中国泛娱乐玩具行业：中国泛娱乐产品行业中最大的细分品类.........................3中国泛娱乐文具行业：中国泛娱乐产品行业中增长最快的细分品类..................4集换式卡牌：市场规模大且增长迅速.........................................................................5集换式卡牌产业链：IP授权、开发与流通..........................................................5国内外市场对比：美中日为主要市场，中国卡牌人均支出有较大提升空间.......6卡牌二手交易市场：买家数量增长速度超出卖家................................................6卡游IPO再启.............................................................................................................6公司概况..............................................................................................................6产品介绍..............................................................................................................6IP矩阵.................................................................................................................7财务分析..............................................................................................................7核心竞争力..........................................................................................................9战略规划............................................................................................................10募资用途............................................................................................................10投资建议....................................................................................................................11风险提示....................................................................................................................11图表目录图表1：中国泛娱乐产品行业市场规模（亿元）......................................................3图表2：中国泛娱乐产品行业细分增速（%）..........................................................3图表3：中国按产品类型划分的泛娱乐玩具市场规模（亿元）................................4图表4：中国按产品类型划分的泛娱乐玩具增速（%）...........................................4图表5：中国集换式卡牌行业市场规模（亿元）......................................................4图表6：中国集换式卡牌行业增速（%）.................................................................4图表7：中国泛娱乐文具行业市场规模（亿元）......................................................5图表8：中国泛娱乐文具行业增速（%）.................................................................5图表9：中国泛娱乐产品行业价值链........................................................................5图表10：公司产品分类及价格和销量情况...............................................................7图表11：公司主要IP矩阵.......................................................................................7图表12：公司营收及净利润一览表（人民币）.......................................................8图表13：按产品类别划分的收入明细（人民币百万元）.........................................8图表14：按在线及线下销售划分的经销及直营渠道收入明细（人民币百万元）....8图表15：按销售渠道划分的收入明细（人民币百万元）.........................................8图表16：公司分品类毛利及毛利率水平（人民币百万元）.....................................9图表17：公司分渠道的毛利率水平（%）...............................................................9图表18：公司三项费用支出金额（人民币百万元）................................................9图表19：公司三项费用率（%）..............................................................................9 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-中国泛娱乐产品行业发展概况泛娱乐理念围绕IP展开，本质在于开发以不断变化的IP内容为主题的多元文化娱乐产品。泛娱乐产品是基于IP开发的实体产品，如玩具、文具、服装及其他消费品等。近年来，随着消费者需求不断增长，而IP持有者亦意识到泛娱乐产品在其IP生态建设、IP生命周期延长及IP价值最大化方面的重要性，中国的泛娱乐产品行业快速增长。按商品交易总额计，中国泛娱乐产品行业的市场规模由2019年的人民币919亿元增加至2024年的人民币1741亿元，复合年增长率为13.6%。与日本及美国相比，中国的泛娱乐产品行业处于早期发展阶段。基于消费者群体不断扩大、消费者需求不断增长且多元化、产品质量持续提高及产品类型愈加多样化等推动因素，中国泛娱乐产品行业预计将进一步发展，其市场规模预计到2029年将达到人民币3358亿元。泛娱乐玩具为中国泛娱乐产品行业中最大的细分品类，2024年占整体市场规模的58.5%。泛娱乐文具为中国泛娱乐产品行业中增长最快的细分品类，2019年至2024年的市场规模按复合年增长率23.6%增长，并预计2024年至2029年复合年增长率为26.3%。图表1：中国泛娱乐产品行业市场规模（亿元）图表2：中国泛娱乐产品行业细分增速（%）来源：国家统计局，灼识咨询报告，中泰证券研究所来源：国家统计局，灼识咨询报告，中泰证券研究所中国泛娱乐玩具行业：中国泛娱乐产品行业中最大的细分品类泛娱乐玩具主要包括集换式卡牌、积木、人偶、毛绒玩具及其他玩具。一方面，泛娱乐玩具受益于优质IP内容，可吸引IP受众并与其建立联系。另一方面，玩具的娱乐性和互动性则有助于巩固和扩大IP受众群体。近年来，在消费者对广受欢迎的IP玩具产品的强劲需求所推动下，中国泛娱乐玩具行业增长迅猛。按商品交易总额计，中国泛娱乐玩具行业的市场规模按15.8%的复合年增长率由2019年的人民币488亿元增长至2024年的人民币1018亿元。IP内容及泛娱乐玩具品类的多元化，预期将为泛娱乐玩具行业创造新的增长引擎。按商品交易总额计，中国泛娱乐玩具行业的市场规模预计将于2029年达到人民币2121亿元，2024年至2029年的复合年增长率为15.8%。于2024年，泛娱乐玩具占中国泛娱乐产品行业整体市场规模的58.5%，预计该比重至2029年将进一步提高至63.2%。集换式卡牌及人偶是中国泛娱乐玩具行业两个重要的细分品类。集换式卡牌为中国泛娱乐玩具行业增长最快的行业，2019年至2024年市场规模按复合年增长率56.6%增长。于2024年，集换式卡牌占中国泛娱乐玩具行业整体市场规模的25.8%。中国泛娱乐玩具行业人偶细分品类的市场规模亦迅速增长，2019年至2024年的复合年增长率为15.8%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 来源：中国玩协桌游和卡牌专业委员会，灼识咨询报告，中泰证券研究所集换式卡牌指具有特定主题的实体卡，具有收藏、盲盒、社交等属性。按商品交易总额计，中国集换式卡牌行业的市场规模由2019年的人民币28亿元大幅增加至2024年的人民币263亿元，复合年增长率为56.6%，预计2029年将达到人民币446亿元，2024年至20