生猪：2025年Q1财务数据解读

销售收⼊ 我们选取21家⽣猪养殖板块上市公司作为样本，2024Q4与2025Q1营收连续下降。2024年Q4与2025年Q1分别实现营业收⼊1,793.05亿元和1,569.48亿元，分别环⽐下降1.00%和12.47%，2025年Q1同⽐增⻓14.94%。环⽐来看，2024年Q4与Q3相⽐，⾏业的经营业绩出现分化，Q4猪价与Q3相⽐环⽐出现下滑，但整体仍有盈利，部分企业以量换价，仍有不错的增⻓表现。2025年Q1与2024年Q4相⽐，⾏业业绩普遍下滑，仅有个别企业能够获得10%以内的增⻓，但代表性⼀般。同⽐来看，⽣猪板块仍旧向着集约化⽅向发展，集团企业规模进⼀步扩张，极少部分集团企业有掉队迹象，个别前期经历了困境的企业经营重回正轨，业绩出现⼤幅好转。 盈利能⼒ 2024Q4 与 2025Q1 净 利 润 连 续 下 降 。 2024 年 Q4 与 2025 年Q1分别实现净利润142.46亿元和101.45亿元，分别环⽐下降37.32%和28.79%，2025年Q1同⽐扭亏为盈。由于猪价从2024年Q3开始⾛弱，⾏业净利润Q4与Q1开始连续下滑，与此同时由于饲料价格⻓期趋势的下⾏，以及集团企业成本管理能⼒的提升，2025年Q1整体仍有盈利，仅有个别企业出现亏损。费⽤控制⽅⾯，2024年Q4与2025年Q1四项费⽤率分别为8.48%和8.57%，企业管理⽔平变化不⼤。盈利指标⽅⾯，2024年Q4与2025年Q1销售⽑利率分别为19%和15%，尽管较2024年Q3有所下降，但整体⽽⾔2024年Q2-2025年Q1是后FW时代⾏业盈利最好的⼀个年度，⽬前15%的⽑利率在近4年处于⼀个不错的⽔平。ROE⽅⾯，2024年Q4与2025年Q1⾏业平均ROE分别为5.35%和3.69%，⾏业整体ROE有所下滑，并且数值⼀般，受制于传统重资产经营的特点。 图：样本企业总净利润变化情况（单位：亿元） 图：样本企业平均销售⽑利率变化情况（单位：%） 资本扩张 2024Q4 与 2025Q1⾏业 扩 张 速 度 继 续 下 降 。 2024 年 Q4 与2025年Q1⾏业在建⼯程分别233亿元和224亿元，分别环⽐下降28.35%和3.99%；资本⽀出分别为91.61亿元和87.59亿元，分别环⽐下降6.45%和4.39%，⾏业扩张速度继续放缓。⽣产性⽣物资产⽅⾯，2024年Q4与2025年Q1分别为248亿元和235亿元，环⽐分别下降3.89%和5.24%，⽣产性⽣物资产变化幅度与⾏业能繁⺟猪存栏量不匹配，可能与成本法核算相关，在饲料成本下降的背景下，⺟猪成本也有所下滑。总资产⽅⾯，2024年Q4与2025年Q1分别为6549亿元和6696亿元，环⽐分别下降1.87%和增⻓2.26%，Q1总资产变化与资产扩张⽅向的差异主要体现在存货，未来半年的出栏压⼒仍然存在。总负债⽅⾯，2024年Q4与2025年Q1分别为3838亿元和3909亿元，环⽐分别下降5.37%和增⻓1.85%，资产增速⼤于负债增速。 资产结构 2024Q4 与 2025Q1⾏业 资 产 结 构 继 续 改 善 。 2024 年 Q4 与2025年Q1⾏业资产负债率分别为59%和58%，杠杆进⼀步下降。但笔者认为⾏业健康的资产负债率应该在40%-50%之间，⽬前的资产负债率仍然不低，且短期进⼀步快速下降的空间不⼤，⾏业仍将继续维持⾼度竞争状态。 作者简介关壹麟中粮期货研究院农产品⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0018177 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。 公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。