AI与新消费有景气支撑——港股2024年年报分析

AI与新消费有景气支撑 ——港股2024年年报分析 国联民生证券策略研究团队 2025年05月08日 2025年5月8日 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 核心结论：中资股盈利维持正增长，AI链与新消费景气占优 ◥盈利增长：中资港股收入增速回落，但盈利维持正增长 整体来看，中资港股收入增速回落，但盈利增速攀升，维持正增长；下半年整体收入增速回落至负增长，非金融及非金融油盈利增速放缓。 分行业看，保险、软件与服务、运输是盈利增速的主要贡献。其中新华保险、心动公司、东方海外国际等个股表现突出。 ◥盈利结构：价增量稳，底部回暖延续 ROE方面，整体来看，净利率延续修复，支撑中资港股ROE小幅提升，另外资产负债率基本持稳，资产周转率出现小幅回落。分行业看，2024H2， 运输、保险行业ROE持续改善，且净利率和资产负债率均有改善；此外在净利率改善带动下，零售业、软件与服务ROE修复。 毛利率方面，下半年整体延续上行，材料、电信服务延续提升态势，改善明显；房地产小幅改善。 现金流方面，经营性现金流同比增速回升，应收账款同比增速下滑；净利润同比延续回升，或带动后续投资现金流筑底回升。 ◥资本开支：开支意愿下行，医药可选地产等板块继续磨底 整体上，资本开支增速下滑，医疗保健、可选消费、地产资本开支目前处于历史低位。 结构上，材料、工业和公用事业开支增速回落，信息技术和日常消费开支持续修复，医药、地产则持续磨底。 ◥库存：“弱而不补”，补库动力仍待需求回升 中资港股补库空间受限。2024年下半年，中资港股非金融库存同比增速下滑，库销比同步回落。 分行业来看，材料、公用事业、工业库存增速及库销比均处历史低位。而可选消费多数子行业库存抬升后库销比仍偏低，从行业比较视角，可选消费当前行业景气和企业经营信心或均占优。 ◥专题讨论：科技与新消费，景气能否支撑？ 盈利方面，新消费及AI产业链收入和盈利增速同步提升，显著优于非金融中资港股整体；此外，受益于净利率和资产周转率同步改善，新消费和AI产业链ROE-TTM持续修复，其中新式茶饮、新能车、收藏品、餐饮和多数AI产业链环节均实现量价齐升。 毛利率方面，新消费及AI产业链毛利率持稳，优于非金融中资港股，其中收藏品毛利率显著改善，AI产业链中基础层毛利率占优。 报表周期来看，新消费细分赛道中，收藏品、新式茶饮整体供需良好，企业扩张意愿较强；AI产业链则多数环节资本开支提速并提高偿债支出。 龙头科技股而言，目前港股Terrific10估值偏低，但盈利能力较美股Mag7有一定差距，盈利能力仍有提升空间。 库存：“弱而不补”，补库动力仍待需求回升 第四部分 开支：意愿仍不高，医药等板块继续磨底 第三部分 盈利结构：价增量稳，净利率支撑ROE 第二部分 目 录 第一部分 盈利表现：中资港股盈利维持正增长 第五部分 专题讨论：科技与新消费，景气能否支撑？ ◥本篇报告主要分析在香港及美国上市的海外中资股2024年年报财务状况。 ◥港交所、美国SEC对上市公司的披露要求与中国大陆不同，具体来看，以会计年结日为12月31日的公司为例： 图：港交所、美国SEC对中资股财报披露的要求 9月30日，半年度报告完整的综合财务状况表、综合权益变动表和综合现金流量表 8月31日，半年度业绩初步公告仅对财务状况表、损益及其他综合收益表、业绩说明有要求，对现金流量表不做要求 4月30日，年度报告 完整的综合财务状况表、综合权益变动表和综合现金流量表 3月31日，年度业绩初步公告仅对财务状况表、损益及其他综合收益表、业绩说明有要求，对现金流量表不做要求 在港上 中 市*港交所不要求披露一 股 资季报和三季报。 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4月30日，年度报告按照20-F表格披露，要求等同于10-K（对美国本土公司的年报要求） 在美上市中概股 资料来源：香港交易所，美国证券交易委员会（SEC），国联民生证券研究所。 *美国SEC不要求海外发行人披露半年报、一季报和三季报。 4 中资股业绩情况 中资股 披露率- 披露率- 盈利同比增速 营收同比增速 ROE(TTM) 毛利率 GICS行业（HKD计价） 总数数量 市值24H2(TTM)2024H1 2024H2 24H2-24H124H2(TTM)2024H1 2024H2 24H2-24H12024H1 2024H2 24H2-24H124H2(TTM)2024H1 2024H2 24H2-24H1◥本篇报告以会计年结 中资股（港股）非金融（港股） 材料 1177 1066 108 95.0% 94.9% 93.5% 99.9% 99.9% 99.2% 10%6%15% 14%13%15% -12%-10%-16% 9% 1% -6% -0.3%2.6%-3.2% -1.6%2.2%-5.4% -3.5%-1.7%-5.3% -6% -8% -4% 8.1%8.6%0.5% 7.1%7.5%0.4% 6.9%6.3%-0.5% 19.1% 19.0% 12.8% 19.7% 19.7% 12.5% 18.8% 18.8% 13.2% -0.9% -0.9% 0.7% 日为12月31日、在中 国香港及美国上市的 能源 电信服务房地产工业 商业和专业服务 49 10 142 177 29 87.8% 90.0% 89.4% 98.3% 100.0% 100.0% 100.0% 99.6% 100.0% 100.0% -2%5%-11% 4%7%-1% 11%18%9% 13%8%19% -10%-5%-24% -15% -9% -9% 11% -19% -4.8%3.2%-12.3% 0.8%3.9%-2.4% -19.3%-15.3%-22.2% -0.5%2.7%-3.4% -4.6%-4.1%-5.9% -16% -6% -7% -6% -2% 12.4%11.7% 8.5%8.4% -13.0%-12.8% 7.5%8.0% 6.0%5.5% -0.7% -0.1% 0.2% 0.5% -0.5% 20.5%20.3%21.6% 31.2%33.4%28.8% 10.2%12.0%8.9% 14.4%14.0%15.4% 32.4%33.6%31.3% 1.2% -4.7% -3.1% 1.4% -2.2% 1453家海外中资股为研究对象。 运输 资本货物 公用事业金融 保险Ⅱ多元金融银行 可选消费 零售业媒体Ⅱ 耐用消费品与服装汽车与汽车零部件消费者服务Ⅱ 日常消费 家庭与个人用品食品、饮料与烟草 食品与主要用品零售Ⅱ 信息技术 半导体与半导体生产设备技术硬件与设备 软件与服务 医疗保健 医疗保健设备与服务 制药、生物科技与生命科学 中概股（美股） 总计 58 90 55 111 12 65 34 203 27 36 66 32 42 58 8 38 12 145 14 37 94 119 51 68 276 1453 100.0% 96.7% 98.2% 95.5% 100.0% 93.8% 97.1% 96.1% 88.9% 100.0% 95.5% 96.9% 97.6% 91.4% 100.0% 89.5% 91.7% 95.9% 100.0% 97.3% 94.7% 98.3% 100.0% 97.1% 80.1% 92.2% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 99.9% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 99.6% 100.0% 99.6% 99.7% 99.9% 100.0% 100.0% 99.9% 99.2% 100.0% 99.0% 98.9% 99.8% 77%41%119% -9%-2%-16% -1%1%-5% 8%2%16% 69%12%268% 20%-10%55% 0%0%-1% 30%50%19% 75%49%111% 8%47%-2% 20%44%9% 26%95%-6% -19%-31%-86% 15%8%-22% 39%78%19% 16%6%-24% -521%-100%-19% 38%29%49% -117%-90%-448% 11%17%6% 63%60%65% -11%-6%-17% -14%4%-31% -10%-10%-10% 67%75%50% 78% -14% -6% 14% 256% 65% -1% -31% 62% -49% -34% -101% -55% -30% -59% -29% 81% 20% -357% -12% 5% -11% -35% 0% -25% 11.2%16.7%7.9% -3.3%-0.1%-6.1% -2.3%0.6%-5.0% 6.8%5.0%8.3% 16.3%11.3%21.2% 8.5%8.8%6.0% -1.3%-1.1%-1.5% 8.5%10.2%6.6% 4.5%6.3%2.3% -2.3%1.9%-5.9% 8.1%10.6%5.1% 14.2%15.9%12.9% -4.8%-5.3%-17.1% 2.0%2.6%-2.7% 39.0%66.0%24.7% 3.0%1.6%-0.2% -10.5%-3.8%-22.9% 6.9%8.6%5.2% -8.4%-18.3%1.6% 20.9%23.9%18.3% 1.7%5.0%-1.4% -1.6%0.7%-3.9% -1.8%1.2%-4.9% -1.2%-0.1%-2.3% 8.3%12.0%4.6% -9% -6% -6% 3% 10% -3% 0% -4% -4% -8% -6% -3% -12% -5% -41% -2% -19% -3% 20% -6% -6% -5% -6% -2% -7% 7.8%11.2% 7.4%6.8% 7.8%7.6% 8.9%9.4% 10.2%15.5% 4.3%6.0% 9.2%9.0% 9.8%10.5% 9.7%13.2% 5.8%5.6% 16.5%16.3% 7.4%7.1% 6.0%4.3% 15.4%15.2% 32.1%28.5% 15.6%15.6% -18.0%-4.4% 11.3%12.9% 0.9%-1.1% 9.4%9.4% 13.9%16.4% 7.5%6.8% 7.0%5.8% 7.7%7.3% 8.8%10.8% 3.4% -0.6% -0.2% 0.5% 5.3% 1.7% -0.2% 0.7% 3.4% -0.2% -0.2% -0.2% -1.7% -0.2% -3.5% 0.0% 13.6% 1.6% -2.0% 0.0% 2.5% -0.7% -1.2% -0.4% 2.0% 16.5% 13.7% 18.8% 17.4% 38.3% 17.4% 21.0% 19.6% 39.9% 26.4% 17.2% 37.4% 36.4% 70.2% 37.8% 17.5% 35.3% 12.3% 18.8% 48.5% 20.1% 11.9% 33.2% 30.1% 17.7%20.0% 13.0%14.3% 21.8%20.2%18.1%16.9% 42.1%35.4%18.0%16.9% 21.4%20.3%18.9%19.9% 42.0%37.3% 27.4%25.3%17.8%16.7% 39.8%35.2% 37.1%35.4%72.8%70.6% 39.0%36.4%17.2%17.7% 36.2%34.5%13.5%11.1% 19.9%17.8% 48.6%48.4% 20.7%19.7%12.1%11.8% 34.3%32.3% 30.5%29.8% 2.3% 1.2% -1.6% -1.1% - -1.1% - -1.2% 1.1% -4.7% -2.1% -1.1% -4.