港股1H25业绩深度分析之二：成长策略是否有基本面支撑？

港股1H25业绩深度分析之二：成长策略是否有基本面支撑？ 宁铂+852 3189 6126bo.ning@cmschina.com.hk ■AI及互联网收入增速创3年新高；高端制造盈利加速、扩产意愿强■创新药景气度持续，但商业化兑现依赖自下而上选股；新消费净利润上涨但处于"被动加库存"周期■建议重点关注AI、互联网和高端制造，基本面景气度持续性可期 郭书音+852 3189 6394shuyinguo@cmschina.com.hk 截至2025年9月1日，港股主板2,276家公司中2,244家已披露中期业绩，披露率98.6%。本报告从成长策略视角深入分析四大主题板块的中报表现，评估其基本面支撑和未来持续性。 AI与互联网主题景气度高，战略扩张意愿强，持续性可期。2025年上半年，AI及互联网相关公司收入同比增长11.7%，为2022年以来半年度增速最高水平；净利润同比增长33.9%，好于去年同期。毛利率36.8%、净利率12.0%，各项盈利指标同比均有提升，处于历史较高水平。资本开支/营收比率显著上升至12.3%，自1H23起持续处于扩张水平，属于成长性资本开支，为未来增长注入动力。ROE(TTM)和ROIC(TTM)分别达13.4%和11.5%，同比环比均有所提升。板块整体处于"主动加库存"周期，供需格局良好。尽管"外卖补贴大战"对美团、京东净利润造成短期冲击，但阿里巴巴云计算业务净利润增长91.2%，腾讯音乐、网易云音乐等公司均实现翻倍以上盈利增长，行业景气度和成长持续性可期。 相关报告 1.策略报告-港股1H25业绩深度分析之一：新旧经济的极致分化(2025/9/2)2.港 股 策 略 月 报(2025/8)-震 荡 中 蓄 力 上 行(2025/8/8)3.宏观报告-美国非农就业数据大幅下修，美联储9月提前降息概率增加(2025/8/4)4.宏观报告-中央政治局会议解读：从优化供给到扩大有效需求(2025/7/31)5.宏 观 报 告-FOMC会 议 解 读 ： 美 联 储 立 场 偏鹰，12月或迎首次降息(2025/7/31)6.策略报告-中国香港稳定币发展的前景和挑战(2025/7/18)7.招证国际海外市场观察(2025/02)-回购对公司价值影响(2025/2/3)8.招证国际海外市场观察(2024/12)-2025海外资产配置(2024/12/31)9.招证国际月度赶海(2024/12)-全球主要市场月度表现最佳行业及个股追踪(2024/12/6)10.招证国际海外市场观察(2024/11)-日本观察之二 ：1990年 代 刺 激 政 策 下 的 经 济 及 股 市(2024/11/29)11.招证国际海外市场观察(2024/11)-东盟主要国家经济及股市概览(2024/11/4) 新消费业绩亮眼但竞争加剧，需关注供需格局变化。新消费板块收入同比增长49%，净利润同比增长131%，均创历史新高。泡泡玛特与老铺黄金收入均超200%，"悦己"属性明显的新消费渗透率大幅提升。净利率17.0%创新高，ROE维持13.7%高位，正走向"轻资产、高周转、强现金流"的健康商业模式。但存货周转率下滑至历史较低水平，板块整体处于"被动加库存"周期，供需格局有恶化端倪。这可能与新式茶饮、连锁门店等业态竞争加剧有关，未来需特别关注相关公司的竞争格局。 创新药盈利能力大幅提升，从投入期迈入兑现期。创新药板块净利润同比大增69%，毛 利率触 底 反弹 至66.3%，经 营利润 率与净 利率 跃升 至16.7%， 较2021-2023年 行 业 低 谷 期 显 著 提 升 。 研 发 费 用 率 提 升 至16.9%，销售费用率下降至19.7%，体现从重销售向重研发转型。截至6月30日，中国创新药BD出海超过50起，合作总金额高达484亿美元。翰森制药创新药收入同比增长22.1%，信达生物产品收入同比增长37.3%并扭亏为盈。ROE和ROIC分别达7.7%和6.7%，经历2022年下半年2.9%的历史低点后开启确定的复苏通道。板块处于"主动加库存"周期，供需格局良好，景气上行趋势有望延续。 高端制造经营杠杆显现，扩产意愿强，成长可持续。高端制造公司收入同比增长11.5%，净利润同比增长29.9%，均为近年最高水平。比亚迪、联想、 小 米等 实现20%以 上增 速 ，地 平 线机 器 人(+67%)、黑 芝 麻智 能(+40%)等自动驾驶公司高速增长。净利率5.8%同比环比均提升，ROE和ROIC分别达9.4%和7.6%。资本开支/营收TTM达10.0%，处于历史最高水平，自2023年起持续扩张。板块处于"主动加库存"周期，存货周转率相对稳定，产能利用率提升。虽CAPEX扩张对自由现金流造成压力，但权益自由现金流已转正，财务杠杆率反而下降，扩张与资产端匹配合理。 成长策略中报总结：综合评估，AI及互联网、高端制造主题基本面趋势向好，具备较强持续性；创新药景气度高但需注意个股风险；新消费虽业绩亮眼但需关注竞争格局变化。建议重点关注基本面扎实、供需格局良好的AI、互联网和高端制造板块投资机会。 目录 成长策略中报总结：AI及互联网、高端制造主题基本面胜率较高..............................................................4一、AI与互联网主题：景气度较高，企业战略性扩张意愿强，持续性可期................................................61、增长趋势：收入增速为3年来最好，净利润增速同比提升.............................................................62、盈利能力：同比提升，环比略降，处于历史较高水平.....................................................................73、研发投入及资本开支：扩张意愿强，为未来成长注入驱动力..........................................................84、现金流情况：营运效率稳定，但资本开支对现金流消耗较大..........................................................95、综合指标：ROE和ROIC均处于上升通道...................................................................................106、小结：AI及互联网的高景气度和持续增长可期............................................................................10二、新消费：业绩亮眼，但部分业态可能存在竞争加剧和产能过剩..........................................................111、增长趋势：景气大幅上行，收入利润增速均创历史新高...............................................................112、盈利能力：毛利率略有下行，净利率创新高.................................................................................123、销售费用投入与资本开支：营销驱动，不依赖CAPEX扩张........................................................134、库存周期：供需格局有恶化迹象，处于“被动加库存”周期........................................................145、现金流：整体趋势向好................................................................................................................146、综合指标：ROE和ROIC维持在较高水平...................................................................................157、小结：行业仍然维持高景气度，但“被动加库存”可能意味着一定程度的产能过剩和竞争加剧...15三、创新药：盈利能力大幅提升，高景气度有望延续...............................................................................161、增长趋势：收入保持高个位数增长，净利润大幅提升...................................................................162、盈利能力：毛利率触底反弹，净利率大幅提升.............................................................................173、销售、研发费用投入：研发支出不断提升，彰显创新底色...........................................................174、库存周期：“主动加库存”周期....................................................................................................185、综合指标：ROE和ROIC上行，行业持续复苏............................................................................186、小结：景气度高，供需格局好，板块整体业绩有望持续，注意个股的不确定性和风险.................19四、高端制造：经营杠杆高，利润增速快于收入端，扩产意愿强，供需格局好，高景气度有望延续........201、增长趋势：营收和利润均加速增长，经营杠杆率显现...................................................................202、盈利能力：毛利率和经营利润率较为稳定，整体净利率提升........................................................213、研发费用投入与资本开支：扩产意愿强，为未来成长注入驱动力.................................................214、资产周转率基本较稳，处于“主动加库存”周期..........................................................................22投资评级定义...........................................................................................................................................26 图表 图1：成长策略中报总结............................................................................................................................4图2：投资策略总结