港股1H25业绩深度分析之一：新旧经济的极致分化

总体概览

2025年上半年，港股市场整体表现呈现收入增速放缓、净利润增长加速的态势。收入增速为正的公司占比48%，低于去年同期的53.5%；净利润增速为正的占比约60%，高于去年同期的55%；实现盈利的公司占比超62%，略低于去年同期的64%。收入下降0.9%，但净利润增长5.4%，盈利能力整体改善，“反内卷”初见成效。恒生指数成分公司收入增长2.6%，但净利润下降1.3%。

行业结构分化

行业结构分化明显，新经济成长亮眼。信息技术、可选消费和金融行业收入同比增速最快，分别达12.3%、8.5%和5.2%；房地产、能源和公用事业降幅最大，分别达-20.9%、-9%和-4.8%。净利润方面，医疗保健、信息技术和原材料同比增速最快，分别达202.9%、60.9%和52.2%。新经济收入同比增长8.4%，净利润增长31.7%；旧经济收入下降2.5%，净利润陷入停滞。

库存周期

港股整体正经历去库存周期。上游产业持续去库存；中下游产业已进入补库存周期。信息技术、可选消费、医疗保健处于“主动加库存”，供需格局良好；能源、公用事业、房地产仍在“主动去库存”，处于周期底部；通讯服务、原材料等开始“被动去库存”，供需格局逐步改善。

资本开支

经济下行期绝大部分行业大幅缩减资本开支。房地产、医疗保健、能源等行业扩产意愿最低。只有电商和汽车板块实现资本开支扩张，但资本开支/营收比重并未显著上升，仅属维持性开支。大公司经营性现金流同比明显改善，资本开支意愿更强；中小企业则因经营性现金流不佳，缩减资本开支并偿债。

研究结论

下游产业链、成长性较强、与中国宏观经济联系较弱的新经济行业，中报结果较佳。偏向传统经济并与中国宏观经济强联系的行业，面临业绩压力。建议重视基本面的投资者关注科技成长股的投资机会。景气度较高的行业包括信息技术、非必需消费品之分销和零售（权重为电商）、医疗保健；而较低的行业为能源（权重为石油）、房地产、工业之资本品（主要是周期性和传统制造业）、可选消费之消费者服务（主要是餐饮旅游等）。