盈利能力持续向好，关注疫苗新品成长潜力

科前生物（688526） 公司点评 盈利能力持续向好，关注疫苗新品成长潜力 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2025-05-08 收盘价（元） 16.45 近12个月最高/最低（元） 19.56/11.00 总股本（百万股） 466 流通股本（百万股） 466 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 77 流通市值（亿元） 77 主要观点： 2024年公司归母净利润3.82亿元，同比减少3.43% 公司发布2024年年报和2025年一季报：2024年实现收入9.42亿 元，同比-11.48%；归母净利润3.82亿元，同比-3.43%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比-15.82%；2024年公司销售毛利率63.76%，同比-8.33pct；销售净利率40.50%，同比+3.32pct。 2025Q1公司实现营业收入2.45亿元，同比+19.65%；归母净利润 1.08亿元，同比+24.08%；扣非后归母净利润9,161万元，同比 +20.29%。 2024年业绩持续修复，2025Q1营收利润同比改善明显 公司价格与沪深300走势比较 8% -11%5/248/2411/242/255/25 -30% -48% 26% 科前生物沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com分析师：万定宇 执业证书号：S0010524040003邮箱：wandy@hazq.com 相关报告 1.科前生物(688526)2024年三季报点评：Q3业绩环比改善，关注行业复苏与新品成长潜力2024-11-07 1H2024公司收入及利润下滑幅度较大，主要原因是下游生猪养殖行业景气度偏弱，兽药使用量大幅下降，叠加动保行业竞争加剧，公司毛利率承压；下半年随着养殖企业持续盈利，带动兽药需求回暖，分季度来看，公司业绩表现呈现持续向好态势，2024Q1-2025Q1公司收入2.05亿元、1.96亿元、2.65亿元、2.76亿元、2.45亿元，同比-26.68%、-22.49%、-10.35%、+16.81%、+19.65%；归母净 利润0.87亿元、0.65亿元、1.08亿元、1.22亿元、1.08亿元，同比-35.64%、-36.91%、-8.68%、+216.18%、+24.08%；毛利率66.64%、59.67%、65.17%、63.15%、65.88%，同比-10.70pct、 -9.75pct、-8.97pct、-3.05pct、-0.76pct，盈利能力逐季改善。 持续研发创新，多款疫苗新品有望带动业绩增长 2024年公司获得7项新兽药注册证书，其中，猪用疫苗有国家一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗(CH-H-2014株)”，猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗，猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗，猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株，悬浮培养)，猪瘟活疫苗(C株，ST细胞悬浮培养)5项；禽用疫苗方面，鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）四联灭活疫苗通过新兽药注册产品复核检验；宠物用产品方面，猫鼻气管炎活疫苗（WH-R株）提交临床试验申请，犬、猫狂犬病灭活疫苗 （SAD-tOG株）获得临床批件；反刍动物疫苗方面，公司正在研制牛羊呼吸道疾病多联多价基因工程疫苗、梭菌类多联多价亚单位疫苗、腹泻系统疾病多联多价疫苗等产品。未来多款疫苗新品的推出有望持续贡献业绩增量。 投资建议 我们预计2025-2027年公司实现营业收入11.32亿元、13.14亿元、 15.34亿元，同比增长20.2%、16.0%、16.8%，对应归母净利润4.42亿元、5.48亿元、6.13亿元，同比增速为15.7%、24.0%、11.7%，归母净利润前值为2025年4.58亿元、2026年5.46亿元，对应EPS分别为0.95元、1.18元、1.31元，维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 942 1132 1314 1534 收入同比（%） -11.5% 20.2% 16.0% 16.8% 归属母公司净利润 382 442 548 613 净利润同比（%） -3.4% 15.7% 24.0% 11.7% 毛利率（%） 63.8% 66.7% 68.4% 70.0% ROE（%） 9.7% 10.1% 11.1% 11.0% 每股收益（元） 0.82 0.95 1.18 1.31 P/E 17.43 17.33 13.98 12.52 P/B 1.69 1.74 1.55 1.38 EV/EBITDA 13.55 10.90 9.06 7.60 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 2473 3106 3762 4459 营业收入 942 1132 1314 1534 现金 543 964 1155 1675 营业成本 341 377 415 461 应收账款 335 315 730 852 营业税金及附加 6 7 8 10 其他应收款 5 3 4 4 销售费用 114 137 159 186 预付账款 3 11 12 14 管理费用 62 74 86 100 存货 126 210 231 256 财务费用 -62 -27 -47 -57 其他流动资产 1462 1603 1630 1658 资产减值损失 -16 0 0 0 非流动资产 2023 1959 1880 1795 公允价值变动收益 31 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 7 13 15 0 固定资产 735 653 567 475 营业利润 439 508 629 703 无形资产 65 67 69 71 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 1223 1239 1244 1249 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 4496 5065 5642 6255 利润总额 438 508 629 703 流动负债 463 576 605 605 所得税 57 66 81 91 短期借款 0 10 30 20 净利润 381 442 548 612 应付账款 146 210 173 128 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 317 356 402 457 归属母公司净利润 382 442 548 613 非流动负债 89 89 88 89 EBITDA 452 617 723 792 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.82 0.95 1.18 1.31 其他非流动负债 89 89 88 89 负债合计 553 665 693 694 主要财务比率 少数股东权益 2 2 2 1 会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 股本 466 466 466 466 成长能力 资本公积 1140 1140 1140 1140 营业收入 -11.5% 20.2% 16.0% 16.8% 留存收益 2335 2792 3341 3953 营业利润 -4.4% 15.7% 24.0% 11.7% 归属母公司股东权 3941 4399 4947 5560 归属于母公司净利 -3.4% 15.7% 24.0% 11.7% 负债和股东权益 4496 5065 5642 6255 获利能力毛利率（%） 63.8% 66.7% 68.4% 70.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 40.6% 39.1% 41.7% 39.9% 会计年度 2024 2025E 2026E 2027E ROE（%） 9.7% 10.1% 11.1% 11.0% 经营活动现金流 393 577 238 611 ROIC（%） 7.5% 9.5% 10.2% 10.1% 净利润 381 442 548 612 偿债能力 折旧摊销 110 135 140 145 资产负债率（%） 12.3% 13.1% 12.3% 11.1% 财务费用 -46 0 1 1 净负债比率（%） 14.0% 15.1% 14.0% 12.5% 投资损失 -7 -13 -15 0 流动比率 5.34 5.39 6.22 7.37 营运资金变动 -48 10 -436 -148 速动比率 3.50 3.58 4.46 5.57 其他经营现金流 431 434 984 760 营运能力 投资活动现金流 97 -179 -66 -81 总资产周转率 0.21 0.24 0.25 0.26 资本支出 -104 -55 -55 -55 应收账款周转率 2.83 3.49 2.52 1.94 长期投资 161 -25 -25 -25 应付账款周转率 2.45 2.12 2.17 3.06 其他投资现金流 40 -99 14 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -503 22 18 -10 每股收益 0.82 0.95 1.18 1.31 短期借款 -207 10 20 -10 每股经营现金流薄） 0.84 1.24 0.51 1.31 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.45 9.44 10.61 11.93 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 17.43 17.33 13.98 12.52 其他筹资现金流 -296 12 -2 0 P/B 1.69 1.74 1.55 1.38 现金净增加额 -14 420 191 520 EV/EBITDA 13.55 10.90 9.06 7.60 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市