盈利能力持续改善，关注疫苗新品成长潜力

主要观点：

• 公司发布2025年年报，实现收入9.5亿元（同比+0.83%），归母净利润4.19亿元（同比+9.51%），扣非后归母净利润3.52亿元（同比+12.74%）。
• 毛利率持续改善，2025年销售毛利率67.0%（同比+3.21pct），销售净利率43.90%（同比+3.40pct）。销售费用占收入11.08%（同比-1.03pct），管理费用占收入6.30%（同比-0.24pct）。
• 坚持研发创新，2025年研发费用9641万元（占收入10.15%，同比+1.01pct），获得7项新兽药注册证书，包括牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗等。猪用、禽用、宠物用疫苗均有新品推出。
• 投资建议：预计2026-2028年营收分别为10.01亿元、11.06亿元、12.23亿元（同比+5.4%、+10.5%、+10.5%），归母净利润分别为4.39亿元、4.89亿元、5.44亿元（同比+4.9%、+11.2%、+11.4%），维持“买入”评级。
• 风险提示：猪价波动、动物疫病、疫苗政策变化、产品研发风险等。