盈利能力持续改善，关注疫苗新品成长潜力

主要观点： 报告日期：2026-04-14 公司发布2025年年报：2025年公司实现收入9.5亿元，同比+0.83%；归母净利润4.19亿元，同比+9.51%；扣非后归母净利润3.52亿元，同比+12.74%。 ⚫毛利率持续改善，盈利能力提升 2025年公司销售毛利率67.0%，同比+3.21pct，其中，Q4毛利率67.02%，同比+3.87pct；2025年公司销售净利率43.90%，同比+3.40pct。2025年公司销售费用1.05亿元，占营业收入比重11.08%，同比-1.03pct，管理费用5,984万元，占营业收入比重6.30%，同比-0.24pct。 ⚫坚持研发创新，多款疫苗新品有望带动业绩增长 公司加大研发投入，构建新型研发平台，持续开展工艺技术的研发及升级。2025年公司研发费用9641万元，占营业收入比重10.15%，同比+1.01pct。2025年获得以牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药为代表的7项新兽药注册证书，其中，猪用疫苗方面包含猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株），猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗共计3项。禽用疫苗方面，鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）四联灭活疫苗获得新兽药注册证书；鸡新城疫、禽流感（H9亚型）、传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I群，4型）四联灭活疫苗顺利通过复核检验。宠物用产品方面，从临床痛点切入，针对国内流行毒株开发适配性更好的疫苗，其中猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过初审；犬、猫通用狂犬病灭活疫苗（SAD-tOG株）已提交注册申请；猫鼻气管炎活疫苗（WH-R株）、猫泛白细胞减少症灭活疫苗（WH1株）获得临床批件；猫三联活疫苗已提交临床试验申请。 执业证书号：S0010524040003邮箱：wandy@hazq.com ⚫投资建议 我们预计2026-2028年公司实现营业收入10.01亿元、11.06亿元、12.23亿元，同比增长5.4%、10.5%、10.5%，对应归母净利润4.39亿元、4.89亿元、5.44亿元，同比增速为4.9%、11.2%、11.4%，归母净利润前值为2026年5.52亿元、2027年6.19亿元，对应EPS分别为0.94元、1.05元、1.17元，维持“买入”评级。 1.科前生物(688526)半年报点评：Q2盈利能力持续向好，关注疫苗新品成长潜力2025-09-01 2.科前生物(688526)年报&一季报点评：盈利能力持续向好，关注疫苗新品成长潜力2025-05-08 ⚫风险提示 猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。