Q2盈利能力持续向好，关注疫苗新品成长潜力

主要观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现收入4.87亿元，同比增长21.67%；归母净利润2.20亿元，同比增长44.09%。销售毛利率67.28%，同比提升4.04个百分点；销售净利率45.0%，同比提升6.99个百分点。Q2单季表现尤为突出，收入2.65亿元，同比增长19.65%，归母净利润1.12亿元，同比增长70.78%，毛利率68.71%，同比提升9.04个百分点。
• 行业背景：下游生猪养殖行业持续盈利，带动兽药需求回暖，公司盈利能力持续改善。
• 季度数据：2024Q2至2025Q2收入分别为1.96亿元、2.65亿元、2.76亿元、2.45亿元、2.42亿元，同比变化分别为-22.49%、-10.35%、+16.81%、+19.65%、+23.79%；归母净利润分别为0.65亿元、1.08亿元、1.22亿元、1.08亿元、1.12亿元，同比变化分别为-36.91%、-8.68%、+216.18%、+24.08%、+70.78%。

研发与创新

• 研发投入：2025年上半年研发费用4549.75万元，占营业收入比重9.34%。
• 新产品注册：获得4项新兽药注册证书，包括国家一类新药“牛支原体活疫苗（HB150株）”及猪瘟、猪伪狂犬病二联活疫苗等。
• 宠物与反刍动物布局：宠物用三联灭活疫苗已提交注册材料，牛羊疫苗产品线拓展，牛巴氏杆菌灭活疫苗、山羊痘活疫苗已获生产文号。

投资建议与预测

• 预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为11.32亿元、13.14亿元、15.34亿元，同比增长20.2%、16.0%、16.8%；归母净利润分别为4.35亿元、5.52亿元、6.19亿元，同比增速为13.7%、26.9%、12.1%。EPS分别为0.93元、1.18元、1.33元。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 猪价波动、动物疫病、疫苗政策变化、产品研发风险等。