新品持续放量，盈利能力向好发展

业绩简评 2023年10月26日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前 三季度，公司实现收入10.02亿元（+19.79%，同比，下同）；实 现归母净利润0.90亿元（+31.96%）；实现扣非归母净利润0.95亿元（+60.37%）。 分季度来看，2023年Q3公司实现收入4.34亿元（+26.10%）；实现归母净利润0.52亿元（+66.56%）；实现扣非归母净利润0.53亿元（+54.70%）。 经营分析 新品持续放量，产品布局合理。2023年Q3利润端表现亮眼，根据 公司三季报披露，主要系公司不断拓展销售终端，新上市核心产品持续放量所致。根据公司2023年半年报披露，经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b型扩展为“基因1、2、3、 人民币(元)成交金额(百万元) 6型”，覆盖国内主要基因型，且上半年全国省级新版医保目录政 策已全部落地，凯力唯产品上半年的销售收入同比增长逾2倍，我们预计凯力唯在三季度延续快速放量趋势。公司成熟产品如金舒喜和凯因益生在各自细分领域市场份额领先，新产品处于快速放量阶段，总体产品梯队建设合理。 费用端控制良好，盈利能力改善。2023年Q3，公司销售费用率为 57.09%（-5.6pct），环比-4.81pct；管理费用率为5.49% 公司基本情况（人民币） （-4.26pct），环比-2.12pct；研发费用率为5.62%（+0.37pct）。毛利率为84.76%（-3.07pct），环比+2.27pct。公司费用端控制良好，毛利率改善，净利率端提升明显，2023年Q3净利率为13.70% （+4.79pct），环比+8.05pct。 盈利预测、估值与评级 公司现有产品持续彰显竞争力，在研管线中培集成干扰素α-2注射液前景可期，未来有望贡献业绩增量。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.19亿元、1.48亿元、2.00亿元，同比分别增长42.96%、24.42%、35.06%，EPS分别为0.70、0.87、1.17元， 现价对应PE为36、29、21倍，维持“买入”评级。 风险提示 销售不及预期风险，带量采购风险，政策风险，新药研发数据和 35.00 31.00 27.00 23.00 19.00 15.00 221026 成交金额凯因科技沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,144 1,160 1,514 1,878 2,374 营业收入增长率 32.75% 1.36% 30.50% 24.06% 26.39% 归母净利润(百万元) 107 83 119 148 200 归母净利润增长率 41.98% -22.26% 42.96% 24.42% 35.06% 摊薄每股收益(元) 0.632 0.488 0.698 0.868 1.172 每股经营性现金流净额 0.69 0.78 0.36 0.80 1.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.39% 4.98% 6.64% 7.87% 10.00% P/E 43.31 46.62 35.80 28.78 21.31 P/B 2.77 2.32 2.38 2.27 2.13 进度不及预期风险，核心技术人员流失风险，限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 862 1,144 1,160 1,514 1,878 2,374 货币资金 420 1,158 726 710 744 800 增长率 32.7% 1.4% 30.5% 24.1% 26.4% 应收款项 277 384 396 396 491 621 主营业务成本 -112 -141 -155 -186 -231 -292 存货 80 144 149 153 190 240 %销售收入 12.9% 12.3% 13.4% 12.3% 12.3% 12.3% 其他流动资产 16 106 524 536 545 556 毛利 751 1,003 1,005 1,327 1,647 2,081 流动资产 793 1,791 1,795 1,796 1,971 2,217 %销售收入 87.1% 87.7% 86.6% 87.7% 87.7% 87.7% %总资产 67.6% 82.2% 81.2% 81.4% 82.5% 84.0% 营业税金及附加 -7 -7 -8 -9 -11 -14 长期投资 52 46 51 51 51 51 %销售收入 0.8% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 167 167 180 188 192 193 销售费用 -517 -709 -716 -916 -1,136 -1,436 %总资产 14.3% 7.7% 8.1% 8.5% 8.0% 7.3% %销售收入 59.9% 61.9% 61.7% 60.5% 60.5% 60.5% 无形资产 147 137 161 169 173 176 管理费用 -86 -134 -137 -151 -178 -221 非流动资产 379 387 415 412 419 423 %销售收入 10.0% 11.7% 11.8% 10.0% 9.5% 9.3% %总资产 32.4% 17.8% 18.8% 18.6% 17.5% 16.0% 研发费用 -56 -77 -114 -139 -165 -195 资产总计 1,172 2,178 2,210 2,207 2,390 2,640 %销售收入 6.5% 6.8% 9.8% 9.2% 8.8% 8.2% 短期借款 0 0 15 10 10 10 息税前利润（EBIT） 84 77 29 112 156 216 应付款项 179 331 381 311 386 488 %销售收入 9.8% 6.7% 2.5% 7.4% 8.3% 9.1% 其他流动负债 71 81 83 85 106 134 财务费用 6 22 22 19 19 20 流动负债 250 412 479 407 502 632 %销售收入 -0.7% -1.9% -1.9% -1.2% -1.0% -0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -9 -2 -2 0 -1 其他长期负债 69 78 49 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 2 12 0 0 负债 319 490 528 407 502 632 投资收益 -2 32 9 0 0 0 普通股股东权益 848 1,679 1,676 1,795 1,884 2,004 %税前利润 n.a 25.9% 9.4% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 127 170 171 171 171 171 营业利润 89 131 106 141 175 237 未分配利润 158 226 256 328 417 537 营业利润率 10.3% 11.4% 9.2% 9.3% 9.3% 10.0% 少数股东权益 6 9 6 5 4 3 营业外收支 -1 -7 -9 -2 -2 -2 负债股东权益合计 1,172 2,178 2,210 2,207 2,390 2,640 税前利润 88 123 98 139 173 235 利润率 10.2% 10.8% 8.4% 9.2% 9.2% 9.9% 比率分析 所得税 -17 -25 -17 -21 -26 -35 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 19.2% 20.2% 17.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 71 98 81 118 147 199 每股收益 0.593 0.632 0.488 0.698 0.868 1.172 少数股东损益 -5 -9 -3 -1 -1 -1 每股净资产 6.656 9.884 9.804 10.502 11.023 11.727 归属于母公司的净利润 76 107 83 119 148 200 每股经营现金净流 1.032 0.694 0.784 0.357 0.802 1.049 净利率 8.8% 9.4% 7.2% 7.9% 7.9% 8.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.279 0.347 0.469 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.91% 6.39% 4.98% 6.64% 7.87% 10.00% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.45% 4.93% 3.77% 5.40% 6.21% 7.59% 净利润 71 98 81 118 147 199 投入资本收益率 7.98% 3.63% 1.40% 5.27% 6.99% 9.11% 少数股东损益 -5 -9 -3 -1 -1 -1 增长率 非现金支出 38 47 42 32 35 39 主营业务收入增长率 4.50% 32.75% 1.36% 30.50% 24.06% 26.39% 非经营收益 1 -37 -7 -7 2 2 EBIT增长率 31.02% -8.66% -62.44% 288.24% 39.12% 38.56% 营运资金变动 22 10 19 -83 -47 -60 净利润增长率 41.09% 41.98% -22.26% 42.96% 24.42% 35.06% 经营活动现金净流 131 118 134 61 137 179 总资产增长率 11.37% 85.78% 1.47% -0.11% 8.29% 10.44% 资本开支 -42 -42 -74 -37 -44 -44 资产管理能力 投资 -37 -49 -427 9 0 0 应收账款周转天数 84.5 90.9 106.7 90.0 90.0 90.0 其他 0 2 7 0 0 0 存货周转天数 200.5 289.4 343.6 300.0 300.0 300.0 投资活动现金净流 -79 -90 -494 -28 -44 -44 应付账款周转天数 518.9 629.2 801.4 573.3 573.3 573.3 股权募资 11 738 15 48 0 0 固定资产周转天数 69.3 51.7 55.7 44.4 36.4 28.8 债权募资 0 0 10 -49 0 0 偿债能力 其他 -2 -32 -101 -48 -59 -80 净负债/股东权益 -49.16% -73.37% -72.67% -67.47% -66.14% -64.98% 筹资活动现金净流 8 706 -76 -49 -59 -80 EBIT利息保障倍数 -15.0 -3.6 -1.3 -6.0 -8.1 -10.6 现金净流量 61 734 -433 -16 34 56 资产负债率 27.18% 22.51% 23.89% 18.44% 21.00% 23.95% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-01-11 买入 27.58 39.23