25年一季报点评：广告与游戏拉动盈利能力改善，持续看好商业化潜力

核心观点

• 盈利能力改善：2025年一季度公司实现经调整净利润扭亏为盈，达到3.62亿元，同比增长244%；经营毛利同比增长58%至25.39亿元；净亏损收窄99%至0.1亿元。
• 用户增长：MAU、DAU分别达到3.68亿、1.07亿，同比增长8%、4%；活跃用户日均使用时长达到108分钟，同比增长3分钟。
• 商业化进展：广告业务营收同比增长20%至19.98亿元，游戏业务受《三国：谋定天下》拉动，营收同比增长76%至17.31亿元；增值服务营收同比增长11%至228.07亿元。

关键数据

• 营收：2025年一季度实现营收70.03亿元，同比增长24%；2024年全年营收268.32亿元，同比增长19%。
• 用户：2025年一季度MAU、DAU分别达到3.68亿、1.07亿，同比增长8%、4%。
• 商业化：2025年一季度广告业务营收19.98亿元，同比增长20%；游戏业务营收17.31亿元，同比增长76%；增值服务营收228.07亿元，同比增长11%。

研究结论

• 社区生态繁荣：B站用户保持增长，社区生态繁荣向上，用户平均年龄达到26岁，商业化环境持续改善。
• 商业化潜力：广告、游戏及增值服务等业务均存在较好的成长空间，AI等新科技加持下，商业化水平有望持续提升。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，预计2025/26/27年净利润分别为7.56/17.61/29.42亿元，对应PE=78/34/20x。