开源晨会

开源晨会0509 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】观望等待是美联储当前的政策主基调——5月FOMC会议点评-20250508 【宏观经济】“以我为主”政策启幕——5.07国新办发布会学习-20250507 数据来源：聚源 【策略】聚焦“悦养身心”需求，技术+模式迭代衍生时代投资机遇——社会服务行业2025年中期投资策略-20250508 【固定收益】债市将出现2025年第二次“自我校正”——事件点评-20250508 【中小盘】“并购六条”成效显著，国资、科技大势所趋——中小盘策略专题-20250508 行业公司 【非银金融】稳股市政策加码，寻找结构性机会——非银金融行业2025年度中期投资策略-20250508 【地产建筑】2025年1-4月百强销售金额点评：1-4月百强销售同比收缩，建发华发单月销售表现靓眼——行业点评报告-20250508 【银行】一揽子政策的效能—由政策端至银行股的投资线索——行业点评报告-20250508 【食品饮料】内需提振预期强化，关注政策改善可期——行业投资策略-20250508 【煤炭建材：永泰能源(600157.SH)】煤价下行电力成本受益，延续回购回报投资者——公司2024年报&2025年一季报点评报告-20250508 【汽车：上汽集团(600104.SH)】2024年主动筑底，全面深化改革2025Q1起成效显现——公司信息更新报告-20250508 【煤炭开采：山煤国际(600546.SH)】Q1降本对冲量价下跌影响，高分红凸显配置价值——公司2024年报&2025年一季报点评报告-20250508 【煤炭开采：盘江股份(600395.SH)】Q1煤炭量价齐跌致业绩承压，电力业务量价齐升——公司2024年报&2025年一季报点评报告-20250508 【中小盘：奥普特(688686.SH)】短期业绩承压，高研发投入促进长期成长——中小盘信息更新-20250507 【中小盘：青鸟消防(002960.SZ)】短期业绩承压，工业与海外业务增长亮眼——中小盘信息更新-20250507 研报摘要 总量研究 【宏观经济】观望等待是美联储当前的政策主基调——5月FOMC会议点评-20250508 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美联储于北京时间5月8日凌晨2点发布5月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。 声明及发布会要点 1.美联储在此次会议上宣布维持利率水平在4.25%-4.5%区间。缩表方面，将继续按照3月FOMC会议上的原定计划执行。 2.再次维持利率水平不变，认为失业率和通胀率均有上升风险。在声明中，美联储的措辞同3月份相比变化不多，即认为虽然净出口的波动影响了经济数据，但美国经济继续稳步扩张。此外，美联储认为美国经济前景的不确定性进一步加剧，且失业率和通胀率上升的风险已经提升。显示当前美联储的货币政策目标，遭遇到了来自特朗普政策的双重挑战，且经济出现滞胀的可能性有所提升。 3.发布会上，鲍威尔表态依旧较为中性，强调面临的不确定性。在发言稿以及问答中，整体表态依旧中性，称并不急于降息，且多次强调面临的不确定性。其表示不急于调整货币政策立场，需要防止关税造成的一次性价格上升演变为持续的通胀。当前美联储处于有利的位置，以等待更明确的前景。目前不知道通胀和就业哪一项指标会恶化的更快，现在没有必要采取行动，也没有数据支持行动，多次强调等待和观察，未来的降息路径并不明朗。因此没有必要“先发制人”，但如果有必要，将会很快行动。此外，当前的美联储货币政策有适度的限制性。近期美国的关税谈判可能会实质性的影响经济前景。 观望等待是美联储当前的政策主基调，降息或在3季度 我们认为，由于当前关税政策变化较大，且美国经济整体表现尚可，考虑到关税可能导致的价格上涨，美联储或将选择等待，首次降息可能将在3季度，但首次降息幅度可能超过25bp。 一则虽然美国通胀下降趋势仍在，但考虑到民众通胀预期大幅上行，且经济整体有韧性，美联储继续选择等待是一个较好选择；二则美国经济或将在2季度经历较为持续的下行。届时若经济需求端下行较多，则通胀压力将会减轻，经济衰退风险则会快速上升，美联储或将再度降息。这样的经济环境最快或在3季度出现，但由于美联储此时行动可能偏晚，因此降息幅度可能会超过25bp。 短期内市场风险偏好或可维持，但仍需面对关税政策压力 决议及发布会后，市场风险偏好有所回暖。美股方面，在声明及发布会后，美股略有反弹。最终道琼斯指数收涨0.7%，纳斯达克指数收涨0.27%；美债方面，10年期美债收益率总体下行，目前下跌至4.3%以下；美元方面，发布会后略有上涨，但仍低于100；黄金则录得下跌，目前低于3400美元/盎司。我们认为由于美联储表态较中性，市场风险偏好短期内或可维持，但仍要面对关税政策的压力。CME期货定价美联储将在2025年降息50bp。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 【宏观经济】“以我为主”政策启幕——5.07国新办发布会学习-20250507 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 事件：5月7日，国新办举行新闻发布会，人民银行、金融监督管理总局、证监会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。 会议释放“以我为主”积极信号，适时提振信心 本次新闻发布会从出席领导级别、召开时间、政策力度上均透出积极的稳增长信号，凸显“以我为主”、主动作为的政策态度。会议召开背景为贯彻4.25中央政治局会议精神，央行、金融监管总局、证监会负责人出席，重视程度和执行力度较强；时间较少见地选在股市开盘前，或贴合“稳市场”的用意。除货币宽松外，一揽子金融政策还涉及对资本市场、地产、消费、新质生产力等领域的支持，力度和范围积极，降息超市场预期。我们曾在《低估增量政策的四大误区》中分析，政治局会议的“加紧实施”“早出台早见效”或表明一种主动作为的态度，2025年政策决策或有别于过去几年“应对式”政策节奏，与本次货币政策超预期落地不谋而合。政策当前思路或为靠前发力、及时提振信心，同时后续政策空间进一步打开。 货币“双降”充分体现前瞻性与主动性；结构性工具精准“护航” 1、总量降准降息，适时提振内需。央行宣布降准50bp、调降政策利率10bp、LPR同步调降。降准为预期内，释放低成本流动性并稳银行息差；降息超市场预期，或隐含几点考虑：（1）是应对后续基本面下行压力的“主动选择”。当前基本面数据还未充分体现关税冲击，但4月PMI生产年内首次降至荣枯线下，5月起关税扰动可能加剧，不排除7-8月传导至相关产业链上下游企业、甚至扩散至就业民生。及时降低实体部门融资成本有助于稳主体信心，看似“超前”实为“适时”。（2）或为配合后续财政加力。政治局会议指出加快专项债、超长债发行使用，降息配合后续大规模政府债券供给，有助于维持流动性平稳。对资产价格影响看，降准降息后对于股市债市的积极影响集中在中长期，1-3个月内股债表现较佳；短期内债市和创业板涨幅普遍更大。 2、结构性政策的运用愈发精准有力。资本市场方面，将两项支持资本市场的货币政策工具额度合并，参与者扩围、期限延长。支持消费方面，新创设5000亿元“服务消费与养老再贷款”，或是对普惠养老专项再贷款的延伸，扩大对消费的信贷支持；“两新”再贷款扩容3000亿；将汽车金融公司和金租公司的存款准备金率降至0。汽车消费、服务消费、两新领域仍是政策倾斜重点。除此之外，央行下调结构性支持工具利率25bp，包括各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率、PSL利率。结构性降息引导商业银行加大对重点领域的信贷资源投放，并有助于降低重点支持领域企业融资成本。最后，央行创设科技创新债券风险分担工具，提供低成本再贷款资金，支持科创企业融资、服务新质生产力，中长期看也有助于多层次债券市场的构建。 稳资本市场态度坚决，地产政策有待后续加码 金融政策对资本市场的支持态度明显加强，一是坚定稳市场。“全力支持中央汇金公司发挥好类‘平准基金’作用”，并与央行健全支持资本市场货币政策工具长效机制相配合共同稳股市。二是持续引导中长期资金入市。具体包括印发并落实《推动公募基金高质量发展行动方案》、扩大保险资金长期投资试点范围(近期拟批复600亿元)、调降保险公司股票投资风险因子等。 发布会对地产政策的部署主要为两点：一是降低公积金利率25bp，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%；二是将加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，包括房地产开发、个人住房、城市更新等贷款管理办法。我们认为地产政策仍有加码空间，可能包括加大收储和城改旧改棚改力度，一线放开限购，进一步下调利率等。 更多增量政策“蓄势待发”，主线是扩大内需 总体看，本次发布会传达出积极信号，政策节奏靠前，注重正向引导预期。我们认为金融政策或只是开始，考虑到外需冲击将不断显现，对内需的提振效果更为直接的“增量储备政策”有望陆续推出。可观察后续地产、出口、消费类增量政策，可能包括精准帮扶出口企业、提高外贸救济、一揽子增收入扩消费政策等。 风险提示：经济超预期下行、政策执行不及预期。 【策略】聚焦“悦养身心”需求，技术+模式迭代衍生时代投资机遇——社会服务行业2025年中期投资策略-20250508 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 |程婧雅（联系人）证书编号：S0790123070033 |叶彬慧（联系人）证书编号：S0790124070053 1.悦养身心：寻找生活“小确幸”，新消费品牌百尺竿头 （1）潮玩：当前全球潮玩产业处于全球化IP跨区域渗透、品类加速迭代创新、渠道网络生态趋于完善、IP文化逐步穿透消费代际的历史机遇期。展望2025年，全球大IP电影续作密集上新多及本土影游IP多维度崛起，IP内容赋能下授权衍生品市场空间广阔。从品类视角看，拼搭玩具互动性特征带来独特的跨代际IP运营空间，产品强创新、用户高粘性推动赛道长坡厚雪；同时重视服饰、珠宝、食玩等“IP+”跨品类潮流趋势带来用户价值提升机遇。经纬全球，各玩家尽管起点迥异，成长路径仍落脚到构建“IP-产品-用户”生态上，长期看具备自主产品深度迭代能力和跨媒介立体用户生态的企业有望在新一轮IP浪潮中脱颖而出。受益标的：泡泡玛特、布鲁可、华立科技。 （2）健康饮食与效率：卫健委提出2025年为“体重管理年”，果蔬、轻食、药膳等赛道崛起。根据艾媒咨询，中国代餐行业规模从2017年的仅58亿元增长至2022年的1322亿元，预计2022-2027年增速将为21.7%，在2027年达到3535亿元。肯德基、奈雪的茶加码布局轻食沙拉赛道，古茗、喜茶等饮品企业推出果蔬差、纤体茶等受消费者追捧。现制茶饮咖啡替代即饮软饮蕴藏大机遇，多品牌处于势能上升期，受益标的：蜜雪集团、古茗、霸王茶姬、瑞幸咖啡。 （3）美丽：线上渠道仍有增量，抖音渠道具备更广阔发展潜力。业绩端看，国货品牌业绩表现分化。国产替代趋势持续演绎，2022-2024年国货市占率由13.3%上升至19.9%。国货龙头深耕细作乘势而上，趋势引领+多品线/品牌布局+领先渠道打法三位一体。受益标的：巨子生物、毛戈平、上美股份。 （4）旅游：疫后旅游作为精神消费代表，旅游出行已逐步成为低频可选消费中的相对刚需，展现较强的抗周期韧性，随着国民休闲意识增强和扩大假期消费政策牵引，我们预计大盘增速中枢预计维持在中高个位数（7-8%），同时出入境游保持持续复苏态势。OTA平台作为旅游类ETF受益大盘景气，在流量端分销地位增强抬升产业链地位，同业竞争格局基本稳固后为板块盈利能力上