AI赋能人车家生态，汽车打造公司成长第二极

AI赋能人车家生态，汽车打造公司成长第二极 投资要点 西 南证券研究院 高端化提升手机盈利能力，AI手机推动长期成长。公司是全球第三大智能手机厂商，市场份额13.8%。小米在中国大陆市场头部品牌中增长位居第二，并在东南亚、中东、印度、欧洲、非洲、拉美等主要区域市场处于领先地位。小米稳步推进手机高端化战略，手机平均售价从2019年的994元提升至2024年的1135元，毛利率从2019年的7.2%增长至2024年的12.7%，盈利能力显著提升。小米手机通过AI模型与澎湃OS深度融合形成的HyperAI，打造以超级小爱为核心、端云协同的智能生态体系，推动手机业务长期成长。 分析师：杨镇宇执业证号：S1250517090003电话：023-67563924邮箱：yzyu@swsc.com.cn 新车爆款可期，产能扩充助力交付翻倍，打开第二成长曲线。小米从底层核心技术出发，全力构建“人车家全生态”。小米SU7定位于C级豪华科技轿车，在车身空间、风阻系数、加速性能、续航里程、智能生态等方面相比竞品具备优势；SU7 Ultra上市3天锁单超1万辆，成为高端跑车市场爆品；YU7 2025年上市，有望打造SUV爆品。小米2024年全年交付近13.7万辆，2025年目标交付超35万台。小米汽车毛利率20.5%，处于业界较优水平。随着产能爬坡和扩产、交付量提升、高阶车型上市，汽车业务将成为公司成长的第二极。 数据来源：聚源数据 AIoT平台生态影响力持续提升，用户规模扩张+收入结构优化推动互联网业务增长。1）作为全球领先的消费级AIoT平台，小米连接设备数已达9亿台。AIoT平台的用户参与度和生态影响力快速提升，为小米构建“人车家全生态”提供关键支撑。家电、平板、穿戴设备等品类是IoT与生活消费品业务成长的重要驱动力。2）互联网服务是公司利润的重要来源，毛利率超74%。小米全球互联网月活用户数已达7亿，互联网业务呈现“用户基数扩大—收入多元增长—境内外协同发展”的良好态势，用户规模扩张与收入结构优化共同推动业务增长。 相 关研究 盈利预测与评级：预计未来三年归母净利润年复合增速为32.5%。公司是智能手机和IoT生态领先企业，智能电动汽车成长性高，综合分部估值结果，2026年公司整体目标市值为16520亿港元，对应目标价63.79港元（汇率按1人民币兑1.07港币换算）。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费终端需求或不及预期；汽车产能扩张和交付进度或不及预期；行业竞争加剧的风险；海外市场贸易保护影响当地销售的风险。 目录 1消费电子领先企业，AI全面赋能“人-车-家”生态...............................................................................................................................12高端化提升手机盈利，AI手机未来可期...............................................................................................................................................42.1国产品牌手机龙头，稳步推进高端化战略..................................................................................................................................42.2重回增长态势，高端化提升盈利能力...........................................................................................................................................83汽车业务打造公司成长第二极.................................................................................................................................................................93.1汽车业务战略布局...............................................................................................................................................................................93.2小米SU7供不应求，25年销售目标翻倍...................................................................................................................................103.3精准定位打造爆款车型，新车上市值得期待............................................................................................................................113.4产能扩充助力交付，积极拓展销售渠道.....................................................................................................................................143.5汽车收入快速增长，单车盈利能力优异.....................................................................................................................................164 AIoT平台生态影响力持续提升，大品类驱动成长............................................................................................................................165用户规模扩张+收入结构优化，互联网业务稳健增长.....................................................................................................................196盈利预测与估值..........................................................................................................................................................................................206.1盈利预测...............................................................................................................................................................................................206.2相对估值...............................................................................................................................................................................................217风险提示.......................................................................................................................................................................................................23 图目录 图1：小米集团发展历史................................................................................................................................................................................1图2：公司营收及增速....................................................................................................................................................................................1图3：公司净利润及增速................................................................................................................................................................................1图4：公司利润率水平....................................................................................................................................................................................2图5：小米集团分区域收入结构..................................................................................................................................................................2图6：小米集团分业务收入比例..................................................................................................................................................................2图7：小米集团分业务毛利润比例............................................................................