核心观点
- 小米2025年整体收入创历史新高，达到4573亿元，同比增长25.0%，主要受益于手机×AIoT业务稳健增长和汽车业务快速放量。
- 盈利能力整体稳健，2025年Non-IFRS净利润为392亿元，同比增长43.8%，综合毛利率为22.3%。
- 2025年四季度，收入同比增长7.3%，环比增长3.4%，略高于市场预期；Non-IFRS净利润为63亿元，高于市场预期，但同比下降23.7%，环比下降43.9%，主要受利润基数较高和手机、IoT盈利能力走弱影响。
- 各业务表现分化：手机和IoT业务符合预期，互联网业务好于预期，汽车业务延续放量但毛利率环比回落。
- 手机出货承压但大陆高端化带动ASP环比提升，IoT受补贴退坡及竞争加剧影响承压。
- 互联网收入和毛利率均超预期，汽车收入略超预期，但受Ultra占比下降、销售现车和展车影响，ASP和毛利率环比回落。
关键数据
- 2025年整体收入：4573亿元，同比增长25.0%。
- 2025年Non-IFRS净利润：392亿元，同比增长43.8%。
- 2025年四季度收入：1169亿元，同比增长7.3%，环比增长3.4%。
- 2025年四季度Non-IFRS净利润：63亿元，同比下降23.7%，环比下降43.9%。
- 2025年四季度综合毛利率：20.8%。
投资建议
- 当前股价已较充分反映悲观预期，配置性价比较高。
- 公司AI布局领先，人车家生态闭环有望持续打开物理AI成长空间。
- 预计公司2026-2028年实现营业收入分别为5023亿元、5839亿元、6651亿元，归母净利润分别为344亿元、443亿元、537亿元，对应PE分别为23倍、18倍、14倍，维持“增持”评级。
风险提示
