24Q4盈利超预期，人车家生态继续演化

公司评级买入（维持） 24Q4盈利超预期，人车家生态继续演化 报告日期2025年03月26日 投资要点： 24Q4业绩:盈利超预期。公司24Q4营收1,090亿元人民币(人民币，下同；YoY+48.8%，QoQ+17.8%)，高于Factset一致预期的1,040亿元。净利润90.0亿元(YoY+90.4%，QoQ+68.4%)，高于Factset一致预期的54.14亿元，Non-IFRS净利润83.2亿元（YoY+69.4%，QoQ+33.0%），高于Factset一致预期的66.85亿元，其中，智能电动汽车等创新业务Non-IFRS净亏损7亿元。 手机高端化稳步推进，25Q1有望受益于国补顺风。公司智能手机业务24Q4收入513亿元人民币(YoY+16.0%，QoQ+8.1%)，毛利率12.0%（YoY-4.4pcts,QoQ+0.3pct），24Q4智能手机出货量42.7百万台（YoY+5.3%），平均价格1202.4元人民币（YoY+10.1%），公司高端化稳步推进。展望25Q1，随着国补政策于2025年1月20日正式出台，我们预估公司将受益于国补政策顺风。全年目标方面，公司管理层表示2024年公司出货量达到1.69亿部，2025年目标挑战1.8亿部，2026-2027年目标挑战2亿部，我们认为公司在品牌力、技术力提升的基础上，份额有望持续提升。 相关研究 【兴证海外TMT】小米集团24Q3点评：手机高端化顺利，IOT与汽车高增-2024.11.25【兴证海外TMT】小米集团24Q2点评：营收利润超预期，汽车业务前景可期-2024.08.23【兴证海外TMT】小米集团23Q4公司点评：手机高端化奏效，新车预订表现强劲-2024.04.02 补贴政策促进大家电业务高增，长期出海空间广阔。公司IOT与生活消费产品业务24Q4收入309亿元人民币(YoY+51.7%,QoQ+18.3%)，毛利率20.5%（YoY+6.6pcts,QoQ-0.3pct）。24Q4公司智能大家电收入同比增长105.1%，智能电视收入同比增长38.6%，主要受国家补贴政策驱动。长期看，随着公司IOT业务逐步出海，预计进一步获得更大的市场空间，管理层预估海外IOT业务有机会达到当前的4倍，同时，我们看好IOT研发投入所带来的竞争力、盈利能力提升，以及在AI战略上与其他业务形成的协同效应。 分析师：洪嘉骏S0190519080002BPL829hongjiajun@xyzq.com.cn 研究助理：许峰泷xufenglong@xyzq.com.cn 全年汽车出货量目标35万辆以上，上半年预计推出SUV新车型。公司智能电动汽车业务24Q4收入167亿元人民币(QoQ+72%)，毛利率20.4%（QoQ+3.3pcts），24Q4公司交付7.0万辆新车（QoQ+75.2%），ASP为23.4万元（QoQ-1.8%），公司2025年全年目标交付35万台。根据Techweb报道，公司全新SUV车型YU7已经亮相工信部，且公司管理层预计将于2025年6月、7月上市，新车发布将有助于扩大公司在新能源汽车市场的份额及竞争力。 投资建议：短期内我们看好补贴政策下手机、IOT业务的强劲增长，汽车产能爬坡和新车推出也将带动整体收入高增。长期看，汽车业务的发展将产生规模经济，推动业务分部实现盈亏平衡，同时，我们认为公司在人车家生态以及AI生态上具备差异化优势，有助于形成护城河。预计公司2025-2027年营收分别为4,910/5,941/6,908亿元，调整归母净利润分别为384/469/573亿元。维持“买入”评级。 风险提示：1）智能手机行业竞争加剧；2）原材料价格上行风险；3）汽车业务产能爬坡及新车表现不及预期风险；4）汇率波动风险 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与XIANGYUINVESTMENT(BVI)CO.,LTD.、佛山市高明建设投资集团有限公司、淮安开发控股有限公司、都江堰市城乡建设集团有限公司、保定国家高新技术产业开发区发展有限公司、河南航空港投资集团有限公司、河南省中豫融资担保有限公司、济源济康科技有限公司、泉州市南翼投资集团有限公司、兰溪市国有资本运营有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、枣庄市基础设施投资发展集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、嵊州市交通投资发展集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、福建石狮国有资本运营集团有限责任公司、湖南金霞发展集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、福建红树林投资集团有限公司、漳州市龙海区国有资产投资经营有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、滨江国投有限公司、GFFinancialHoldingsBVILtd.、广发证券、广发证券、泰州港城投资集团有限公司、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、申万宏源(国际)集团有限公司、申万宏源证券有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、郑州建中建设开发(集团)有限责任公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、景德镇市城市发展集团有限责任公司、成都东方广益投资有限公司、青岛蓝谷投资发展集团有限公司、滕州信华投资集团有限公司、重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司、淄博市淄川区财金控股有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、北京银行、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、萍乡市城市建设投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、沂盛（维尔京）国际有限公司、山东沂蒙产业集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、兖矿集团（开曼群岛）有限公司、山东能源集团有限公司、科学城(广州)融资租赁有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司、南阳城投控股有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮北市建设投资有限责任公司、稠州国际投资有限公司、江门高新技术工业园有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、安徽海螺水泥股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、天长市农业发展有限公司、四川省金玉融资担保有限公司、徽商银行股份有限公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、重庆丰都文化旅游集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司、杭州富阳交通发展投资集团有限公司、浙江德盛（BVI）有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、三水国际发展有限公司、江苏姜堰经开集团有限公司、唐山国控集团有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、贵溪市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、安徽西湖投资控股集团有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、衢州市衢通发展集团有限公司、山东泉汇产业发展有限公司、成都武侯产业发展投资管理集团有限公司、宁国市宁阳控股集团有限公司、温州市鹿城区国有控股集团有限公司、邹城市城资控股集团有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、MixinInternationalTradingCo.,Limited、河南中豫信用增进有限公司、南阳交通控股集团有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际（BVI）有限公司、威海市环通产业投资集团有限公司、成都交通投资集团有限公司、滨州市滨城区经济开发投资有限公司、福清市国有资产营运投资集团有限公司、湖州莫干山高新集团有限公司、湖州莫干山国有资本控股集团有限公司、郑州市金水控股集团有限公司、郑州地铁集团有限公司、漳州圆山发展有限公司、漳州高鑫发展有限公司、靖江港口集团有限公司、娄底市城市发展控股集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、徽商银行、JUNFENGINTERNATIONALCO.,LTD、烟台国丰投资控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、漳州台商投资区资产运营集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、浦江县国有资本投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、万晟国际（维尔京）有限公司、新沂市交通文旅集团有限公司、XD民生银行、常德财鑫融资担保有限公司、湖南瑞鑫产业运营管理有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、黄石产投控股集团有限公司、赤壁城市发展集团有限公司、江苏中扬清洁能源发展有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、江苏银行、无锡恒廷实业有限公司、四海国际投资有限公司、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、济南章丘控股集团有限公司、湖南省汨罗江控股集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、中国信达(香港)控股有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、资阳发展投资集团有限公司、荆州市城市发展控股集团有限公司、南京银行、淄博市城市资产运营集团有限公司、上饶创新发展产业投资集团有限公司、宜宾市新兴产业投资集团有限公司、ZhongyuanZhichengCo.,Ltd.、中原豫资投资控股集团有限公司、南昌金开集团有限公司、九江银行、无锡市交通产业集团有限公司、保定市国控集团有限责任公司、海翼（香港）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、政金金融国际(BVI)有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、ShenghaiInvestmentCo.,Limited、CoastalEmeraldLimited、山东高速集团、青岛军民融合发展集团有限公司、泰兴市港口集团有限公司、潍坊 市城区西部投资发展集团有限公司有投资银行业务关系。 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意 见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报