2024年业绩点评：业绩超预期，继续看好“人车家”生态全面发展

小米集团-W（01810.HK） 证券研究报告·海外公司点评·资讯科技器材(HS) 2024年业绩点评：业绩超预期，继续看好“人车家”生态全面发展 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 270970 365906 483501 608292 691155 同比(%) (3.24) 35.04 32.14 25.81 13.62 归母净利润（百万元） 17475 23658 34309 46683 59281 同比(%) 606.34 35.38 45.02 36.07 26.99 EPS-最新摊薄（元/股） 0.70 0.94 1.37 1.86 2.36 P/E（现价&最新摊薄） 73.10 54.00 37.23 27.36 21.55 买入（维持） 2025年03月24日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理李博韦 执业证书：S0600123070070 libw@dwzq.com.cn 股价走势 小米集团-W恒生指数 关键词：#业绩超预期投资要点 事件：公司发布2024年业绩。2024Q4公司实现收入1090.1亿元，同比 +49%，环比+18%；归母净利润90.0亿元，同比+90%，环比+68%。2024 年公司实现收入3659.1亿元，同比+35%；归母净利润236.6亿元，同 比+35%。加回汽车业务亏损后经调整净利润334亿元，同比+29%。公司业绩超出市场预期。 汽车毛利率逐季提升，25年目标销量35万台。Q4智能汽车业务收入环比+72%至166.9亿元，毛利率环比+3.3pct至20.4%，单季亏损逐季收窄至7亿元。截至2024年末，SU7交付量达136,854辆，Q4出货量加速增长，公司指引2025年交付35万台。智驾能力不断迭代，2025M2 端到端全场景智能驾驶开启全量推送。新品方面，SU7Ultra已于2025M2 发布，三天锁单量破万，YU7将于25年中上市。 手机格局稳固份额提升，高端化&新零售驱动增长。Q4智能手机业务收入513.1亿元，同比+16%，环比+8%；毛利率环比+0.3pct至12.0%。24年手机总出货量同比+15.7%至168.5百万台，在全球56/69个国家&地区出货量排名前三/前🖂，全球/大陆市占率同比增加1.0pct/3.0pct至 13.8%/15.8%。高端化再推进，24年国内高端智能机出货量占比同比 +3.0pct至23.3%；Q4总体ASP同比+10.1%至1202元。新零售拓至海外，24年国内线下渠道出货量市占率同比+1.9pct至10.3%，公司指引未来�年新增境外小米之家约一万家。 智能家电出货高增，海外市场空间客观。Q4IoT收入308.7亿元，同比 +52%，环比+18%；24年IoT毛利率同比+3.9pct至20.3%。大单品增速 迅猛，24年空调/冰箱/洗衣机出货量达680+/270+/190+万台，同比增速50%+/30%+/45%+。公司总裁卢伟冰在业绩会上表示目前公司IoT业务在海外市场体量为国内的二分之一左右，海外潜在市场空间为国内2倍，因此海外业务体量仍有四倍潜在空间。 盈利预测与投资评级：我们认为公司手机×AIoT业务将持续受益于高端化及全球化布局，汽车业务将凭借领先的产品号召力、供应链管理能力、产能部署能力持续提高市场地位。我们将公司2025/2026预期归母净利润由232/277亿元上调至343/467亿元，并预期公司2027年归母净 利润为593亿元，2025年3月21日收盘对应2025/2026/2027年PE分别为37/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，竞争加剧，下游需求不及预期。 288% 259% 230% 201% 172% 143% 114% 85% 56% 27% -2% 2024/3/252024/7/232024/11/202025/3/20 市场数据 收盘价(港元)54.70 一年最低/最高价14.70/59.45 市净率(倍)7.27 港股流通市值(百万港1,126,568.63 元) 基础数据 每股净资产(元)7.52 资产负债率(%)53.07 总股本(百万股)25,111.69 流通股本(百万股)20,595.40 相关研究 《小米集团-W(01810.HK:)：2024年前三季度业绩点评：业绩超预期，人车家携手共进》 2024-11-19 《小米集团-W(01810.HK:)：2024年中期业绩点评：业绩超预期，汽车毛利率带来惊喜，手机×AIoT全面增长》 2024-08-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 小米集团-W三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 225,708.77 265,742.53 340,688.97 411,746.94 营业总收入 365,906.35 483,501.17 608,292.42 691,154.90 现金及现金等价物 33,661.44 45,294.54 84,614.66 132,058.83 营业成本 289,346.16 378,076.59 474,147.37 536,013.98 应收账款及票据 14,588.58 20,145.88 25,345.52 28,798.12 销售费用 25,389.63 31,911.08 38,930.71 41,469.29 存货 62,509.68 71,414.47 85,609.94 92,313.52 管理费用 5,601.25 6,769.02 7,907.80 7,602.70 其他流动资产 114,949.06 128,887.64 145,118.85 158,576.47 研发费用 24,050.48 29,977.07 35,889.25 38,013.52 非流动资产 177,446.52 189,418.11 202,698.20 213,320.09 其他费用 10.33 6.04 7.60 8.64 固定资产 18,087.58 26,474.45 36,378.28 45,721.54 经营利润 21,508.50 36,761.37 51,409.68 68,046.76 商誉及无形资产 8,152.72 9,237.45 10,213.70 11,092.33 利息收入 3,836.20 3,946.46 4,411.78 3,384.59 长期投资 6,151.06 6,651.06 7,051.06 7,451.06 利息支出 212.45 788.79 663.79 563.79 其他长期投资 123,851.96 125,851.96 127,851.96 127,851.96 其他收益 2,994.40 3,053.22 3,312.81 3,382.31 其他非流动资产 21,203.21 21,203.21 21,203.21 21,203.21 利润总额 28,126.65 42,972.27 58,470.48 74,249.87 资产总计 403,155.29 455,160.64 543,387.17 625,067.03 所得税 4,548.20 8,594.45 11,694.10 14,849.97 流动负债 175,384.99 201,592.53 251,222.68 282,282.65 净利润 23,578.45 34,377.81 46,776.38 59,399.90 短期借款 13,327.30 15,327.30 17,327.30 17,327.30 少数股东损益 (79.68) 68.76 93.55 118.80 应付账款及票据 98,280.59 111,322.55 139,610.06 157,826.34 归属母公司净利润 23,658.13 34,309.06 46,682.83 59,281.10 其他 63,777.11 74,942.68 94,285.32 107,129.01 EBIT 24,502.90 39,814.60 54,722.48 71,429.07 非流动负债 38,565.18 35,565.18 33,565.18 31,565.18 EBITDA 24,502.90 44,343.01 60,842.39 79,207.18 长期借款 17,275.72 14,275.72 12,275.72 10,275.72 其他 21,289.46 21,289.46 21,289.46 21,289.46 负债合计 213,950.17 237,157.71 284,787.86 313,847.83 股本 0.41 0.40 0.40 0.39 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 467.34 536.10 629.65 748.45 每股收益(元) 0.94 1.37 1.86 2.36 归属母公司股东权益 188,737.78 217,466.83 257,969.66 310,470.75 每股净资产(元) 7.52 8.66 10.27 12.36 负债和股东权益 403,155.29 455,160.64 543,387.17 625,067.03 发行在外股份(百万股) 25,111.69 25,111.69 25,111.69 25,111.69 ROIC(%) 9.97 13.63 16.34 18.23 ROE(%) 12.53 15.78 18.10 19.09 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 毛利率(%) 20.92 21.80 22.05 22.45 经营活动现金流 39,295.50 37,448.66 67,251.10 77,805.65 销售净利率(%) 6.47 7.10 7.67 8.58 投资活动现金流 (35,386.39) (18,446.78) (21,087.19) (21,017.69) 资产负债率(%) 53.07 52.10 52.41 50.21 筹资活动现金流 (3,998.98) (7,488.79) (6,963.79) (9,463.79) 收入增长率(%) 35.04 32.14 25.81 13.62 现金净增加额 30.13 11,633.10 39,320.12 47,444.17 净利润增长率(%) 35.38 45.02 36.07 26.99 折旧和摊销 - 4,528.41 6,119.91 7,778.11 P/E 54.00 37.23 27.36 21.55 资本开支 - (14,000.00) (17,000.00) (18,000.00) P/B 6.77 5.87 4.95 4.11 营运资本变动 - 806.88 17,003.83 13,446.16 EV/EBITDA 32.74 28.45 20.09 14.81 数据来源:Wind，东吴证券研究所，公司尚未披露2024年现金流量表，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2025年3月24日的0.93，预测均为东吴证 券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：h