2024年年报点评：人车家全生态落地首年，全面新高

事件：4月24日，小米集团发布2024年年报，公司2024年实现营收3659.06亿元，YOY+35.0%；经调整净利润272.35亿元，YOY+41.3%；毛利率为20.92%，YOY-0.29pcts；经调整净利率7.44%，YOY+0.33pcts。 业绩增长强劲，多项指标创下历史新高。2024年作为公司人车家全生态战略的全面落地之年，公司实现营收3659亿元，YOY+35.0%，创历史新高；实现经调整净利润272亿元，同比增长41.3%，同样创历史新高。公司营收在24年连续四个季度强劲增长，就24Q4而言，公司总收入首次单季度突破1000亿元，而经调整净利润在包括智能电动汽车等创新业务经调整净亏损7亿的情况下达到83亿元，创历史新高。公司24年全年毛利率为20.92%，YOY-0.29pcts；经调整净利率为7.44%，YOY+0.33pcts。 汽车业务持续超预期，手机高价位端市占率再突破，多品类拉动IOT业务高增。智能手机业务方面，24年全年实现营收1918亿元，YOY+21.8%，毛利率为12.6%。公司全年智能手机出货量达1.69亿台，YOY+15.7%。据Canalys，2024年小米在全球智能手机出货量排名稳居第三，市场份额为13.8%。公司高端化战略成效卓著，国内高价位段市占率再创新高。我们认为后续随着公司推进澎湃OS系统、端侧AI大模型以及自研芯片等方面的建设，小米手机品牌力和生态优势有望进一步显现出来。智能电动汽车业务方面，24年全年实现营收328亿元，毛利率为18.5%，经调整净亏损为62亿元。公司汽车业务表现持续超预期，24年全年交付目标从最初的7万上调至13万，而小米SU7全年实际交付近13.7万台，公司现已将2025年全年交付目标从30万提升至35万。当前小米汽车处于以产定销的状态，累计有超过15万辆的订单尚未交付，随着二期工厂在25年正式投产，公司汽车产能将迎来突破，叠加端到端全场景智能驾驶的落地和小米YU7待发布，智能电动汽车业务有望维持高增。IOT与生活消费产品方面，24年全年实现营收1041亿元，YOY+30.0%，毛利率为20.3%。其中，科技家电在空调、冰箱、洗衣机等产品的拉动下收入同比增长56.4%；平板全球出货量同比增长73.1%，全球前五，中国前三。互联网服务方面，24年全年实现营收341亿元，YOY+13.3%，毛利率为76.6%，收入再创历史新高。 投资建议：展望后续，考虑到公司智能电动汽车业务24Q4亏损收窄，我们认为扭亏为盈在即，后续随着汽车业务从PS切换至PE估值，将进一步确立其作为小米第二增长曲线的地位。此外，小米已计划推出新一代AI眼镜，全面对标Meta Ray-Ban，并以小米自有品牌形式发布，考虑到作为传统硬件品牌厂商，小米手握海量用户和供应链资源，更有望在AI眼镜的竞争中居于核心位置 。 我们预计公司25-27年实现营收5062.65/6052.13/7008.88亿元，归母净利润357.09/457.75/598.89亿元，对应PE分别为32/25/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品类拓展不及预期，上游原材料涨价。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润